健民集团2023年报分析

一、历年主要数据如下

1，2013-2022的10年，ROE平均11.95%，

2014-2023的10年，ROE平均13.44%，

不符合优秀标的20%的标准，

但近三年2021-2023年，ROE突然提升到20%以上，

需要思考未来是否可以持续保持20%以上

2，毛利率净利率这两个指标也在近三年开始大幅提升，

3，

2013-2022十年数据

营收10年增长2.36倍，复合年化8.97%，

净利润10年增长4.98倍，复合年化17.4%

股价后复权2013年开盘价40，

股价后复权2022年收盘价129

10年增长3.23倍，复合年化12.45%。

符合ROE长期平均11.95%的趋势

2014-2023十年数据

营收10年增长2.4倍，复合年化9.18%，

净利润10年增长4.49倍，复合年化16.2%

股价后复权2014年开盘价61，

股价后复权2023年收盘价168

10年增长2.75倍，复合年化10.6%。

符合ROE长期平均11.95%的趋势

可见如果不是近三年的大涨，之前的营收净利润都是低于10%的，并不符合投资要求

4，经现流/净利润比值10年来平0.8，说明净利润含量接近80%,赚到的是真金白银，含金量也算中等偏上水平。但近两年在0.5左右，不太理想

5，货币资金/有息负债的比值也是常年远大于1，说明公司偿债能力还可以，财务比较健康

从以上几个主体数据看，

公司各数据相对一般，不算好也算差，

二、下面细分公司主营

，因过往数据较多，上图仅展示这两年数据，

可以看到儿科和妇科占营收比常年在40%左右，又因为毛利率较高，所以两者毛利润常年占总毛利润比在70%-80%，是利润的主要贡献者。其中儿科是重点贡献者

商业部分营收虽然占比接近一半，因为毛利较低，对净利润贡献也比较低。

据年报，儿科主要是OTC大单品龙牡壮骨颗粒，该产品渠道有京东天猫抖音等，

重点看下儿科，

上表可以看出儿科的营收和销量过去五年基本保持同步上升，这个增速还是非常可观的，

在新出生人口下降的情况下，真是逆袭，

从2016年开始到2023年，新出生人口下降了49.5%，太可怕了。

在如此背景下，健民的儿科还能保持增长，确实厉害。

未来儿科是否还能继续保持下去是值得持续观察的，至少不是正面因素。

三、投资收益

健民集团（600976）2022年公司实现对联营企业和合营企业的投资收益1.50亿元（同比+33.71%）

需注意，实际分红比例为32.76%

查年报对比

健民大鹏2023年净利润5.65亿，对应健民集团的收益为5.65*32.76%=1.85亿。

或直接搜索长期股权投资，找到对应健民大鹏的投资损益

四、近三年业绩突起，需要查找原因

所以做了一下净利润增长分析对比，如下图

看上图，分析原因有二

一，2019年及其之前，净利润并不是很稳定，但2020年开始突然爆发，猜测是疫情影响，大家对中药的偏好提高，导致销量上升，加上公司加大推销导致，这部分主要是儿科妇科贡献的大部分利润

二，投资收益体培牛黄整体看下来还是比较稳健，除了2020年突然爆发，后面也比较稳健， 下图是天然牛黄价格走势图

大概是从21年的50万/kg涨到23年底的140万/kg，涨幅近3倍

不过投资收益20年暴增79%，21-23这三年增幅算正常水平，并没有因为天然牛黄价格走高而走高。反倒是20年突增，猜测20年为销量增加，22-13这三年价格未来维持和供应商的长期合作关系，可能只是做了温和的上涨。

当然体培牛黄的资料并不太多，以上只是根据数据推测。

五，财报的几点疑虑

1，应收和存货占比近几年逐年提升，

2，经现流/净利润近两年在0.5左右，说明这两年收入质量一般般，

通过上面两点说明健民集团基本为了营收，降低了利润含量。先把货拿走，至于钱后面再说。

总结健民总体印象

1，健民集团主营业务和儿科和妇科，在行业地位一般，近几年业绩突然大增，要观察是否可持续，以及是否有大幅度的业绩回调，这部分最差的结果是不要亏钱就行。目前来看维持一定的盈利问题不大，毕竟儿科是一部分是TO C的，比较稳定。

2，健民投资股权健民大鹏， 这块业绩还是非常稳定的。这一条才是健民集团有吸引力的地方

所以投资健民的根本逻辑是

1，健民集团参股的武汉大鹏目前是国内唯一生产体培牛黄的公司，健民持股33.54%，按32.76%算投资收益，随着老龄化的到来，体培牛黄会跟着天然牛黄价格提升，目前看来价格提升可能也只是比较缓慢的。但需求会放量，

2，主业的儿科和妇科占比应该会持续降低，体培牛黄占比提高，可能会带来估值的提升，比如体培牛黄占比较高时估值提到40倍。但这个不应作为投资的根据。根本是体培牛黄作为老龄化卖铲子的公司，应该会有不错的收益表现。

但同时也要注意风险

2023年12月19日，有关于培植牛黄开始阶段性量产的新闻，防止培植牛黄的成本研究突然降低，导致体培牛黄竞争加剧，就目前初步资料看，培植牛黄成本较高，就算未来成本降低开始量产，也应该能容得下两种类型的牛黄，

比如现在的双天然牛黄，单天然牛黄，体培牛黄，未来增加一个培植牛黄应该也问题不大，这几个品种的售价应该是对应不同的价格段，类似白酒的高端和中端。

未来持续观察体培牛黄情况和健民的经营情况，

作为确定性不太高，但有弹性的品种未来健民个人最多配置5%。持有过程会根据情况进行加减仓

目前估值

目前市盈率17，属于过去十年2.22%分为，算是比较低，但是以为这几年业绩突增导致的，谨防未来主营业务下滑，天然牛黄近及你那的的价格暴增也隐含了未来回调的风险，

极限亏损

假设主营业务净利润3.3亿未来要做到1.6亿，加上投资收益1.85亿，即3.45亿，同比23年净利润5.2亿下降34%，给与健民20PE，对应市值70亿左右。目前89亿，还有21%的浮亏。

目前这个位置还算凑合。

正常估值

考虑到主营未来业绩可能放缓，到2026年，给与15%的增速，20PE，

则2026年市值158亿，目前89亿，有77%的空间。

至于是否参与，自行把握。