Shaunxiao
（报告出品方中证券）
运营商 2Q22 业绩疫情冲击下收入仍维持稳健增长，Q2 利润普遍超预期，成本费 用控制进一步优化。 通服务收入增长总体稳健。2022 年上半年通服收入增速电+8.8%>移动+8.4% > 联通+8.3%（2021 年通服收入增速移动+8.0%>电+7.8%>联通+7.4%）。Q2 受疫情影 响，收入较一季度有所下滑，但仍维持稳健增长（1Q22 通服收入增速电+9.9%>联通 +9.8%>移动+9.1%）。
收入结构中国移动领跑宽带业务，中国电领跑移动业务，运营商新兴业务强劲增 长。 ① 移动业务中国电增速领先。上半年移动业务收入增速移动、电、联通分别 同比+2.7%、+6.0%、+3.4%。 ② 宽带业务中国移动增速领先。上半年宽带业务收入增速移动、电、联通分别 同比+14.8%、+4.4%、+4.3%。 ③ 新兴业务中国移动增长领先，三大运营商云业务实现翻倍增长。上半年新兴业务 增速移动+44%（DICT 收入482 亿元）>联通+32%（产业互联网收入369 亿元）> 电+18%（产业数字化收入589 亿元）。上半年，移动云收入 234 亿元，同比增长 103.6%； 天翼云收入 280.82 亿元，同比增长 100.8%；联通云收入 187 亿元，同比增长 143%。目 前，中国电天翼云规模最大、份额靠前，移动云紧随其后。
④ 收入结构总结5G 时代，运营商 2C 端打法更偏重“组合拳”，移动+宽带+多种 权益的套餐绑定的销售方式成为全新的获客策略。中国移动凭借在移动端优势由移攻固， 中国电凭借宽带端良好基础由固攻移，中国移动和中国电分别在宽带和移动端实现收 入良好增长。2C 端收入增长的逻辑是 ARPU 提升+用户增长，不难发现中国移动的宽带用 户和宽带 ARPU 增长领先，中国电的移动用户和移动 ARPU 增长领先。
上半年移动 APRU移动 52.3 元(+0.2%)，电 46.0 元(+0.7%)，联通 44.4 元 (+0%)。上半年宽带 ARPU移动 36.3 元(+0.6%)，电 39.4 元(+0.1%)，联通 39.3 元(- 6.0%)。（中国移动宽带综合 ARPU 同比+4.6%，远超电+0.9%的增速）。移动用户同比增长（截止 2022.6）移动、电、联通分别同比+2.6%、+6.0%、 +2.9%。宽带用户同比增长（截止 2022.6）移动、电、联通分别同比+13.5%、+6.8%、 +10.3%。
上半年成本费用增速折旧摊销增速逐步下降，网运成本及员工成本仍有一定压力。 网运成本，移动+14.1%>电+9.6%>联通+6.9%；折旧摊销，电+3.6%>联通+1.3%>移 动+0.0%（中国移动2021Q2 将部分无线网和传输网设备残值率调整为零，折旧增加 80 亿元）；员工成本，移动+14.4%>电+12.4%>联通+4.8%；销售费用电+8.9%>联通 +3.2%>移动-13.8%。电和联通网运成本增长慢于移动，部分归功于共建共享；移动与电 对员工的激励较多，故员工成本增速较高；预计三大运营商折旧摊销压力将进一步减少。
利润增速Q2利润普遍超预期。2022年上半年净利润增速联通19.5%>移动+18.9%> 电+3.1%（中国移动剔除上年同期残值率调整影响后利润同比+7.3%；中国电剔除 去年出售附属公司的一次性税后收益后，利润同比+12.0%）。（2021 年净利润增速电 +24.5%>联通+15.0%>移动+7.7%，中国电剔除出售附属公司的一次性税后收益后的净 利润全年同比增长 17.7%）。
物联网高景气度整体延续，扰动因素逐渐缓解
进入 2022 年，物联网板块各细分行业的景气度开始分化。其中通模组行业下游 景气度整体得到较好延续，而智能控制器行业对应的下游领域电动工具和家电景气度有较 大回落，高精度定位板块受到国内局部疫情冲击较大但海外出口需求强劲。 通模组高景气度延续，龙头强者恒强。蜂窝通模组行业的特点是下游分散，一 个下游景气度回落还有其他领域需求支撑。2022 年 PC 笔记本需求有所回落，但是车载通 模组、5G CPE、智慧能源、工业互联网等其他下游需求仍然强劲。此外，虽然 2022 年 PC 整体出货量增速明显回落，但蜂窝模组在 PC 中渗透率不断提升，PC 蜂窝模组出货量 仍然有望保持正增长。从收入增长角度，2022 年上半年，通模组龙头移远通/广和通 分别实现 55.0%/32.7%的收入增长、美格智能实现 60.3%的收入增长，验证通模组整体 高景气延续。
智能控制器传统业务需求回落，疫情冲击影响生产交付，新兴业务维持高速增长。 2022 年上半年，智能控制器两大传统下游家电和电动工具板块需求回落明显，且控制器龙 头厂商和而泰、拓邦股份均受到国内局部疫情影响导致工厂停工、生产交付延迟、物流运 输受阻。报告期内，和而泰/拓邦股份分别实现 1.0%/16.0%的收入增长。
具体而言① 报 告期内，疫情对海外电动工具的催化作用减弱，同时海外宏观经济走弱影响终端消费。2022 年年初，电动工具控制器大客户 TTI（创科实业）给出全年收入增长指引为双位数以上增 长。2022H1，TTI（创科实业）实现收入 70.34 亿美元，同比+10.01%。无论是 2022 全 年收入增长预期还是 2022 年中报收入增速均显著慢于 2021 年（全年收入+34.56%、 2021H1 收入+52.02%），验证下游电动工具需求回落明显。受此影响，和而泰/拓邦股份的 电动工具收入分别同比-24.9%/+7.96%；
② 家电板块（尤其是白电）受到国内房地产销售 低迷的影响，需求同样有明显回落。但另一方面，创新型家电行业增速仍然高于整体家电 板块增速。报告期内，和而泰/拓邦股份的家电业务收入分别同比+1.0%/+12.1%；③ 新能 源和汽车智控需求仍然强劲，和而泰汽车电子业务同比+75.5%、拓邦股份新能源业务同比 +61.2%。
高精度定位疫情冲击较大，海外出口强劲。高精度定位龙头厂商华测导航总部位于 上海，2022 年上半年受到上海局部疫情冲击较大。停工期间，华测导航及时调配资源，大 幅提高武汉等基地的生产经营效率，抢生产、保交付，面临不利的外部冲击下仍然实现了 收入稳健增长（同比+8.7%）。此外，受益于出口需求催化，公司海外收入高速增长，上半 年实现海外收入 1.9 亿元，同比+33.26%，收入占比提升至 20.5%。2022 年上半年，公司组合导航仍然处于车厂定点测试中，下半年开始预计将规模化量产。短期，由于下游整车 厂调整节奏等因素，公司组合导航放量放缓。中长期，组合导航对于高级别自动驾驶非常 关键，成长空间巨大。
供应链开始缓解，物联网板块重点公司毛利率普遍企稳回升。根据我们对产业链的持 续跟踪，2022 年上游原材料价格已经开始企稳下降，同时原材料紧缺程度缓解较为明显。 同时，部分公司调价措施效果开始显现，疫情修复后产能利用率回升，均驱动毛利率环比 改善。物联网板块重点公司毛利率已经开始环比提升，其中2022Q1，移远通/美格智 能/翱捷科技/华测导航毛利率分别环比+0.63/+0.27/+10.87/+5.74pcts；2022Q2，移远通 /拓邦股份/和而泰/移为通/威胜息分别环比+0.74/+0.07/+1.73/+1.43pcts。
规模效益持续增强，期间费用率进一步优化。2022 年上半年，物联网板块重点公司的 规模效益以及精细化管理程度进一步增强，其中 2022Q2 各公司期间费用率普遍下降。其 中移远通 22Q1/Q2 分别实现研发费用率 9.02%/8.45%，同比-1.73pcts/1.47pcts，研 发效率持续提升，研发费用率进入下行通道，利润加速释放。
展望下半年重点推荐景气度延续、毛利率改善、规模效益显著的标的
2022 年下半年，通模组整体高景气度有望延续，且 5G 模组有望加速放量。根据我 们预测，2022 年全年蜂窝通模组出货量有望超 5.6 亿片，同比+32%。此外，我们预计 到 2025 年，全球蜂窝通模组出货将达到 9 亿片，2021-2025 年 CAGR 高达 21%。在全 球东升西落、国内强者恒强的趋势下，国内通模组龙头将会率先且受益物联网模组行业 高速发展的红利。此外，随着上游原材料逐步缓解，毛利率有望进一步回升。同时费用端， 期间费率在规模效应带动下将保持稳中有降，净利率有提升的空间。我们维持对移远通、 广和通的重点推荐，同样推荐关注美格智能。
此外，智能控制器龙头厂商和而泰、拓邦股份在手订单仍然非常充沛，短期受到需求 回落、高价库存股东和疫情冲击三重影响。但从边际跟踪而言，电动工具板块下游大客户 去库存进入尾声、且 TTI 中报业绩超市场预期，家电板块也有望受到新一轮家电下乡政策 刺激。同时，无论是短期还是中长期，新能源和汽车智能控制器对两家公司需求均有坚实 支撑。和而泰汽车业务板块的热管理、汽车控制器业务、储能智控、T/R 芯片业务持续加 速拓展，拓邦股份锂电业务高成长性有望兑现。
连接器业绩高速增长，车载连接器是成长性最优异的赛道
2022 年上半年，主要连接器公司业绩均取得强劲增长，瑞可达、永贵电器 Q2 利润超 预期，我们持续看好连接器长期广阔成长空间及车载连接器龙头的业绩表现。我们认为在 连接器细分赛道中新能源车高压/高速连接器成长性最佳；背板连接器（用于服务器等）、 军工连接器等成长性良好；轨交连接器发展平稳；消费电子连接器、基站射频连接器受周 期性影响短期承压。 新能源车高压连接器中航光电、瑞可达、永贵电器领先，上半年各公司新能源车领 域收入均实现翻番增长，瑞可达、永贵电器业绩超预期。
① 瑞可达Q2 业绩超预期，新能源车业务持续爆发。2022 年上半年公司收入 7.3 亿 元，同比+113%；归母净利润 1.26 亿元，同比+243%；毛利率 26.48%，同比+3.6pcts。 尽管公司及公司的重要客户在今年4月受到上海疫情的影响，但伴随新能源车销量的快速 提升、公司对下游客户的持续拓展，公司在 5-6 月全力保障交付，最终实现二季度业绩高 速增长。2022年上半年，公司汽车及储能连接器收入约 6.2 亿元，接近 去年全年收入水平。我们预计2022-2024 年，瑞可达新能源板块业务收入分别为 14.5 亿、 23.4 亿、35.1 亿元。
我们认为瑞可达是电动车连接器领域最优秀的细分龙头，车载连接器收入占比已经超 85%，在高压连接器方面跟 T 客户、比亚迪、长安、上汽、赛力斯等深度绑定，换电连接器是蔚来独供、在商业车领域也是占据绝对领先；储能领域也已与宁德时代、阳光电源深 度合作；高速连接器加速定点，有望成为公司继高压、换电连接器后的第三条增长曲线。
② 永贵电器Q2 业绩强劲增长，新能源车业务翻倍增长。2022 年上半年公司营业 收入 6.8 亿元，同比+45%；归母净利润 0.82 亿元，同比+42%；毛利率 31.8%，同比4.7pcts。上半年，公司车载与能源息板块实现收入 3.0 亿元，同比+100.62%。毛利率 20.1%，同比+2.1pcts。其中新能源汽车业务收入 2.64 亿元，同比+108.62%，主要系新 能源车高压连接器和充电枪放量。
公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及充电枪产品行业领先。2021 年，公司新 能源车业务收入 3.52 亿元，同比+81.42%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚 迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽、一汽等整车厂，比亚迪是公司新能源领域 的核心客户。充电枪领域，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，产品实现在 1000V 电 压，400A～500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，率先 在国内市场推广应用，目前超充枪客户包括吉利、华为、理想。伴随整车厂商积极布局超 充领域，公司大功率液冷超充枪有望凭借技术领先持续提升市场份额。我们预计公司 2022- 2024 年新能源车领域收入分别为 7.4 亿、12.8 亿、19.3 亿元。
③ 中航光电新能源车领域收入翻番。2022年上半年，公司收入 82亿元，同比+23%； 归母净利润 15 亿元，同比+35%。公司新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智 能化、网联化汽车发展方向，立足动力总成、充/换电、智能网联领域，不断提升重点车企 配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。根据公司公告，上半年公司新能源汽车领 域收入实现翻番增长（注公司 2021 年全年新能源车领域收入约 11 亿元）。
车载高速连接器电连技术高速连接器收入接近翻番。 ① 电连技术2022H1，电连技术实现营业收入 15.04 亿元，同比-4.90%；归母净利 润 1.95 亿元，同比+3.81%。其中，车载连接器收入 2.15 亿元，同比+88.96%。我们预计 2022 年公司汽车连接器板块营收将超 6 亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收 占比约八成，预计全年公司汽车板块毛利率达 40%左右。 公司自 2014 年布局汽车连接器，是国内汽车高频高速连接器产品绝对龙头，具备先 发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。客户方面， 公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，目前正持续导入理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、 问界等新势力车厂。预测 2022-2024 年板块营收分别 6.11 /11.19/15.82 亿元，营收占比有 望逐渐升至 30%，期间毛利率将超 40%，净利率将超 25%。
通连接器下游需求改善，各公司实现强劲增长。 ① 富士达Q2 业绩强劲增长，下游重点客户需求持续回暖。2022H1，公司营业收入 3.95 亿元，同比+37.31%；归母净利润 0.76 亿元，同比+53.46%。2022H1，公司对中国 电子科技集团有限公司下属公司、华为公司及下属公司、中国航天科技集团有限公司下属 公司、中国航天科工集团有限公司下属公司及中国航空工业集团有限公司下属公司的销售 收入占比分别为 23.83%、21.79%、12.62%、8.03%和 6.18%（2021 年公司对华为收入 的占比仅 9.2%，2022 年上半年这一比例回升至 22%，体现出通领域重点客户的需求复 苏）。
② 鼎通科技业绩超预期，受益下游服务器需求提升。公司 2022H1 实现营收约 4.23 亿元（YoY +60.09%），归母净利润 0.88 亿元（YoY+52.80%），扣非归母净利润 0.85 亿 元（YoY+64.76%）。2022H1 业绩实现高增长主要系高速通讯连接器景气度持续，公司对 应产品品类扩充顺利，cage 系列产品需求旺盛；同时，新能源汽车业务迎来批量交付的首 个季度，重点客户以比亚迪为主（目前批产产品包括电子锁、电子水泵、电控单元等），对 业绩增长亦有一定贡献。
③ 意华股份太阳能支架业务高速增长，汽车板块子公司收入、利润显著提升。 2022H1，公司营业收入23.91亿元，同比+24.50%；归母净利润1.79亿元，同比+168.06%。 去年同期出售子公司+今年上半年美元升值带来的汇兑收益增加对公司 Q2 业绩有较大提 升作用。2022H1 公司连接器/太阳能支架/其它业务营收分别为 9.68/13.06/1.16 亿元，同 比-2.22%/+53.60%/+46.16%，太阳能支架业务增长是公司收入提升的核心。其中通讯连 接器/消费电子连接器营收分别为 5.64/1.51 亿元，同比+9.60%/-15.71%，占总营收比 23.61%/6.30%。2022H1，公司汽车板块子公司苏州远野营收 6482 万元，同比增长 97.2%， 净利润 1450 万元，同比增长 1914%。
汽车电动化和智能化为汽车连接器带来了广阔增量。伴随汽车加速电动化和智能化， 高压连接器和高速高频连接器市场规模有望快速增长。我们预计 2025 年，我国车载高压 连接器、车载高速连接器、换电连接器、充电枪的市场规模分别为 275 亿、234 亿、27 亿、 42 亿元，2021-25 年 CAGR 分别为 41%、20%、83%、81%。
汽车电动化和智能化推动产业变革，叠加国内造车的新旧势力逐步加强对连接器国产 品牌的认可和需求，国内连接器厂商迎换道超车的黄金时期。凭借技术突破+快速响应+优 质服务+成本优势，看好国内连接器厂商在高压和高速连接器的核心赛道份额持续提升。 1）高压连接器预计中国市场当前国内厂商份额约 25%，看好未来逐步提升至 50% 以上。国内主要玩家包括中航光电、瑞可达、永贵电器，2021 年新能源车领域收入分别约 11 亿、6.9 亿、3.5 亿元。其他国内玩家还包括胜蓝股份、四川华丰、立讯精密、苏州智绿 等）。海外主要竞争对手包括泰科、安费诺、莫仕、德尔福、安波福等。高压连接器市场目 前竞争激烈，市场集中度较低，国内厂商正处于份额快速提升期。
2）高速连接器预计中国市场当前国内厂商份额不到 5%，看好未来逐步提升至 30%- 40%。国内主要玩家包括电连技术、东莞林积为（未上市）、立讯精密。此外，瑞可达、中 航光电、意华股份也凭借此前在通领域的技术沉淀，逐步开展车载高速连接器的拓展工 作。罗森伯格是全球车载高速连接器龙头，预计全球份额在 30%以上，罗森伯格发布了系 列 FAKRA 类产品，并持续引领该类产品迭代升级，在行业 know-how、工艺水平、专利壁 垒等领域具有明显优势。除此之外，泰科、安费诺、莫仕等在车载高速连接器领域也有布 局。高速连接器市场集中度较高，高速连接器国产替代难度总体高于高压连接器，但看好国内厂商凭借此前在消费电子、通等领域的技术经验和车载连接器领域的客户积累，持 续提升全球市占率。
3）换电连接器当前瑞可达处于绝对领先地位，看好瑞可达维持龙头地位。乘用车换 电领域，瑞可达是蔚来换电连接器的独家供应商。在商用车换电领域，瑞可达和玖行能源 深度合作，覆盖了市场上绝大多数的换电重卡的换电连接器。目前，泰科和中航光电在换 电连接器领域也有布局，我们认为瑞可达有望凭借先发优势和技术领先，维持行业龙头地 位。
4）充电枪交流充电枪市场参与者众多，壁垒低；直流液冷快充领域壁垒高，永贵电 器领先。交流充电枪壁垒低，玩家众多，便携式交流充电枪品牌包括公牛、普诺得、特斯 拉、小米、多思达等；B 端充电枪供应商多为连接器和线束企业，包括永贵电器、中航光 电、胜蓝股份、康尼机电、巴斯巴、沃尔核材、菲尼克斯、长盈精密等。伴随充电功率持 续提升，液冷直流枪是解决传统充电枪无法承受大电流的最优解。液冷直流枪壁垒高，主 要参与者包括永贵电器、深圳巴斯巴（未上市）、中航光电、菲尼克斯，永贵电器目前处于 领先地位。
设备商业绩分化，中兴通讯表现超预期
设备商业绩在二季度出现分化，中兴通讯得益于运营商网络业务毛利率改善及三大业 务的稳健增长，22Q2 利润超预期。紫光股份和星网锐捷二季度业绩承压。交换机代工商 菲菱科思二季度业绩增速有所放缓，但仍实现较快增长。 我们认为，国内 5G 及 ICT 设备市场竞争有望缓和，中兴、紫光等的市场份额有望持 续提升。当前，由于运营商加大对云的投入，三大运营商服务器集采均超预期。我们认为 短期来看 IT 设备增速弹性较高。长期来看，ICT 设备及 5G 设备均具备持续成长性，看好 高端交换机&路由器及 5G 设备放量进一步提升设备商毛利率。
① 中兴通讯22Q2 业绩超预期，盈利质量持续改善。2022 年上半年公司收入 598.2 亿元，同比+12.71%；归母净利润 45.66 亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润 37.25 亿 元，同比+65.83%。得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改 善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期。 2022H1，运营商网络/政企/消费者业务收入分别同比+10.47%、+18.32%、+16.51%， 三大业务营业收入均实现双位数同比增长。公司的服务器及存储、终端、数字能源、5G 行 业应用等为代表的第二曲线业务上半年同比增长 40%。
② 华为终端业务承压，企业业务快速增长。2022 年上半年，华为实现销售收入 3016 亿元人民币，同比-5.8%。其中，运营商业务收入为 1427 亿元（同比+4.2%），企业业务 收入为 547 亿元（同比+27.5%），终端业务收入为 1013 亿元（同比-25.4%）。公司净利润 率 5.0%，较去年同期下降 4.8pcts。对比中兴和华为的收入结构，不难发现伴随近年来中兴在国内市场份额的逐步提升， 中兴的运营商业务增速已逐步超过华为。而在企业业务方面，中兴通讯和华为的差距仍然 较大，华为的收入是中兴的 8 倍以上。我们看好中兴通讯在服务器、存储、数字能源等领 域持续发力，不断缩小和华为的差距。
③ 紫光股份2022H1 公司收入 344.02 亿元，同比+11.88%；归母净利润 9.59 亿元， 同比+3.58%；扣非归母净利润 8.75 亿元，同比+26.38%；毛利率 21.67%，同比+2.5pcts。 二季度公司业绩承压，主要系疫情对公司产品交付造成一定影响以及美元快速升值导致公 司汇兑损失有所增加（上半年公司汇兑损失较去年同期增加 3.7 亿元，财务费用较去年增 加 4.4 亿元）。毛利率方面，上半年公司毛利率为 21.67%，同比+2.5pcts，主要系公司产 品竞争力不断提高，ICT 相关产品毛利率改善。2022H1，新华三实现营业收入 238.31 亿 元，同比+20.95%；实现净利润 17.77 亿元，同比+20.82%。其中国内企业业务稳步增 长，实现收入 189.22 亿元，同比+18.16%；国内运营商业务实现收入 40.04 亿元，同比 +38.34%；国际业务实现收入 9.05 亿元，同比+13.88%，其中新华三 H3C 品牌产品及服 务收入为 3.56 亿元，同比+17.71%。
④星网锐捷2022H1，公司营业收入 66.96 亿元，同比+26.65%；归母净利润 3.12 亿元，同比+25.44%；毛利率 33.86%%，同比+0.85pcts。其中，子公司锐捷网络实现收 入 45.2 亿元，同比+34%；净利润 2.6 亿元，同比+17%。2022Q2，公司营业收入 37.45 亿元，同比+11.22%；归母净利润 1.92 亿元，同比-8.26%。 上 半 年 ， 公 司 网 络 终 端 / 企 业 级 网 络 设 备 / 通 讯 产 品 / 其 它 的 营 收 分 别 为 3.53/40.66/11.89/10.87 亿元，同比-29.85%/+25.25%/+59.49%/+37.33%。 ⑤菲菱科思2022H1，公司营业收入 12.67 亿元，同比+44.83%；归母净利润 1.05 亿元，同比+41.76%。上半年，公司交换机类产品收入 11.5 亿元，同比+62%。
光纤光缆公司业绩改善显著，验证行业景气度回升
2022 年上半年光纤光缆行业景气总体呈现回暖趋势，行业格局改善。第一，光纤光缆 集采价格触底反弹2021 年 10 月 12 日，中国移动发布 2021-2022 年普通光缆集采结果， 本次集采中标中位数价格为 91.79 亿元，对应中标中位价格为 64.10 元/芯公里，中标中位 单价相比于 2020 年上涨超 50%。第二，产品升级带动价值量提升数据流量爆发推动网 络设备的升级换代，电市场单模光纤将实现从 G652D 向 G654E 的升级，同时数通市场 多模光纤将从 OM2/3 向 OM4 进行升级。单模、多模光纤升级迭代有望带动价格上升拉动 毛利率翻倍。第三，双千兆政策推动需求增长工业和息化部发布的《“双千兆”网络协 同发展行动计划（2021-2023 年）》通知中表明，到 2023 年底千兆光纤网络具备覆盖 4 亿 户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过 1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户； “双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑，有望拉动 相关光纤光缆需求。
海外出现光纤部署热潮，国内光纤出口数据表现亮眼。如 2020 年美国联邦通委员 会斥资超 200 亿美金建设美国农村宽带；英国运营商 G.Network 募集超过 13 亿美元以扩大其在伦敦的“全光纤”部署；法国政府将国内光纤网络 THD 项目部署的资金增加到 35.7 亿欧元，提供 5.7 亿欧元的额外资金，用于在农村地区部署光纤；2022 年印度政府表示拟 重启一个总价值 25 亿美元农村光纤项目。在海外光纤光缆需求大幅增长的背景下，我国 光纤光缆出口数据表现抢眼，根据我国海关统计数据平台显示，今年 1~7 月我国相关光纤 光缆产品（统计口径光纤、光纤束及光缆，但品目 8544 的货品除外）出口额同比提高 136%。海外光纤光缆出口需求的大幅增长有望带动国内公司业绩的增长。
2022 年上半年光纤光缆行业公司业绩整体回暖。这里我们选取长飞光纤、中天科技、 亨通光电、创维数字与平治息五家公司作为参照。2022 年上半年光纤光缆板块 5 家公 司合计实现营收 571.6 亿元，同比 8.8%，实现归母净利润为 38.6 亿元，同比 108.5%。 五家公司长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治息 2022 年上半年均实现收入和净 利 润 同 比 增 长 ， 分 别 实 现 收 入 63.9/200.4/221.1/62.4/23.8 亿 元 ， 同 比 +47%/- 17%/+22%/+36%/+61%；归母净利润 5.3/18.2/8.6/2.4/1.6 亿元，同比+10%/+629%/+28% /+73%/-4%。长飞光纤主要得益于行业平均价格水平的改善及公司生产效率的优化，盈利 能力显著提高。同时 2022 年上半年实现海外业务收入 21.86 亿元，同比+53.12%。亨通 光电实现营业收入 221.06 亿元，同比增长 22.42 %，主要得益于光通行业量价齐升、 行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进。中天科技报告期内实现归母净利 润 18.24 亿元，同比+628.62%。其盈利能力增长主要系海洋产品毛利持续释放、光通产 品毛利大幅提升及上年同期受大额资产减值准备计提影响所致。
2022 年上半年随着集采价格的回升，行业盈利能力改善。随着 2022 年光纤光缆集采 价格回升，部分公司毛利率有所改善，2Q22 长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治 息分别实现毛利率 22.5%/19.1%/16.2%/18.2%/12.6%，分别环比+0.5/+3.7/+0.3/+2.4/- 8.4pct。光纤光缆公司期间费用率整体呈下降趋势，减本增效效果显著，2Q22 长飞光纤/ 中天科技/亨通光电/创维数字/平治息实现期间费用率同比-5.9/-0.1/-1.8/+0.2/+0.6pcts。 其中长飞光纤销售费用率大幅下降主要系部分运费计入成本。
光模块与光器件下游需求旺盛与产品更新迭代推动行业成长
2022 年上半年光模块/器件行业景气度依然较高。数通光模块受益于下游高景气度， 根据 Dell&39;Oro 数据，2021 年全球数据中心资本支出超过 2,000亿美元，同比+9%，光模 块与光器件作为数据中心中必不可少的网络设备将显著受益。LightCounting最新数据显示，以太网光模块的销售额在 2021 年达到 46 亿美元，同比+25%。Dell&39;Oro同时预计2022年全球数据中心的资本支出将增长 17%，其中超大规模云厂商的数据中心支出将增长30%， 根据谷歌、亚马逊等海外云厂商最新财报，海外云厂商对于云基础设施的投入将持续。另 一方面，Broadcom 在今年8月18日内推出了全新交换机芯片 Tomahawk 5，其带宽提升1倍，功耗降低 6 倍。据 Broadcom 介绍，Tomahawk5 将单芯片支持 64 端口 800Gbps 或128端口 400Gbps 或 256 端口 200Gbps 的交换机。我们认为新型的交换机芯片具有 显著的带宽与功耗优势，有望驱动云厂商光模块进行产品升级，从而带动上游光器件需求。 我们看好未来数据流量爆发与运营商/云厂商网络设备扩容与更新换代对于光模块与光器 件需求的拉动。
2022 年上半年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。我们选取中际旭 创、新易盛、光迅科技、华工科技、天孚通、光库科技、仕佳光子、博创科技作为参考， 2022 年上半年光模块与光器件板块 8 家公司合计实现营收 174.2 亿元，同比增长 22.8%， 实现归母净利润为 21.7 亿元，同比增长 36.6%。所有公司均实现收入及净利润双增长。
光模块与光器件板块期间费用率整体呈下降趋势，部分公司毛利率有所下滑。大部分 公司毛利率仍然保持在 20%-30%，天孚通/光库科技保持毛利率领先，分别维持在 50%/40%左右。2Q22 中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/天孚通/光库科技/仕佳光子/ 博创科技实现毛利率同比+3.4/-0.2/-2.3/-3.3/+1.1/-6.4/-1.3/-2.0pcts。光库科技毛利率下降 主要系由于疫情影响以及俄乌战争导致的能源价格以及稀有气体、特种金属急剧大幅上涨。 2Q22 中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/天孚通/光库科技/仕佳光子/博创科技期间费 用率同比-3.6/-5.0/-4.9/-2.6/-0.2/-4.6/-2.7/-1.3pcts。行业内公司提质增效效果显著，期间费 用率整体呈下降趋势。
数据中心短期承压，看好行业长期成长逻辑
2022 年上半年数据中心产业链受到疫情、下游需求趋弱以及限电限产等不利影响， 行业整体依然短期承压。但是我们认为 IDC 作为承载数据经济的息底座，数据流量增长 推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑并没有变化，同时在一线城市能耗指标趋严，对 运行效率要求不断提高的背景下，中小型数据中心生存环境持续压缩，未来将有望迎来产 能出清与整合。而在一线城市及周边具备较强基础、与互联网和云厂商深度合作的 IDC 龙 头，优势将不断凸显。另一方面数据中心 PUE 的提高有望推动制冷设备的高端化进展，也 利好相关数据中心制冷厂商。
2022 年上半年 IDC 产业链公司业绩短期承压。我们选取宝软件、光环新网、奥飞 数据、科华数据、英维克、佳力图、申菱环境 7 家公司做样本。2022 年上半年 7 家公司合 计实现营收 135.3 亿元，同比-0.5%，实现归母净利润为 17.4 亿元，同比-7.0%。由于局部疫情反复及原材料成本上涨等因素，部分数据中心板块公司毛利率有所承压， 期间费用率整体呈增长趋势。2Q22 宝软件/光环新网/科华数据/英维克/佳力图/奥飞数据 /申菱环境实现毛利率同比+7.1/-2.9/+1.2/+0.5/-5.8/-1.6/-3.8pcts；7 家公司期间费用率同比 +2.0/+3.5/+2.2/+2.4/+5.9/-0.4/-1.3pcts。
云会议后疫情时代增长分化，混合办公奠定长期需求
随着疫情逐渐修复，视频会议短期需求已经集中释放，后续行业将回到正常稳定增长 的态势。疫情期间，远程会议迅速普及极大的刺激对视频会议的需求。但 2021 年随着疫 情持续修复，视频会议爆发式增长的需求已经得到集中释放。2022 年行业回到比拼核心竞 争力的常态，业内公司的增长也开始分化
亿联网络增长强劲。2022 年上半年，亿联实现营业收入 23.28 亿元，同比+41.6%； 实现归母净利润 11.37 亿元，同比+41.0%。亿联网络下游需求强劲延续，其中 全球疫情修复后带来的企业复工复产驱动桌面通终端业务增长超预期。混合 办公模式普及推动会议产品和云办公终端同样维持高速增长。与此同时，上半年 各种外部扰动因素开始减弱上游原材料价格企稳且缺货情况缓解，毛利率环比 两个季度提升。美元进入升值周期，催化利润释放加速。 其他厂商增长乏力。 2022H1 ，会畅通讯 / 二 六 三 / 苏 州 科 达 实 现 收 入 3.53/4.39/7.61 亿元，同比+5.9%/-3.5%/-32.4%；实现净利润 0.40/0.38/-2.72 亿 元，同比-14.9%/-25.3%。
亿联网络混合办公奠定长期需求，无惧宏观经济扰动。根据微软发布的《2021 年工 作趋势指数年度报告》，73%的受访者1表示希望继续拥有灵活的远程办公选择，66%的公 司已经在考虑重新设计办公室以更好实现混合办公，混合办公愈发普及。因此，我们认为 SIP 话机、会议产品和云办公终端产品的需求将会长期增长。展望下半年，虽然亿联网络 将面对较为复杂的国际宏观经济环境，但历史经验看公司下游需求在复杂环境下能够保 持较强的韧性。且公司合伙人持股计划中 2021-2025 每年收入增速目标为不低于 30%， 充分彰显公司发展心。中长期，我们坚定看好亿联网络三条增长曲线，公司新一轮增长 周期已到，成长潜力巨大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源【未来智库】
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国家能源局: 开展2024年电力领域综合监管工作
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Shaunxiao
通行业分析运营商持续改善，通赋能智能汽车高速成长
（报告出品方中证券）
运营商业绩超预期，新兴业务强劲增长
运营商 2Q22 业绩疫情冲击下收入仍维持稳健增长，Q2 利润普遍超预期，成本费 用控制进一步优化。 通服务收入增长总体稳健。2022 年上半年通服收入增速电+8.8%>移动+8.4% > 联通+8.3%（2021 年通服收入增速移动+8.0%>电+7.8%>联通+7.4%）。Q2 受疫情影 响，收入较一季度有所下滑，但仍维持稳健增长（1Q22 通服收入增速电+9.9%>联通 +9.8%>移动+9.1%）。
收入结构中国移动领跑宽带业务，中国电领跑移动业务，运营商新兴业务强劲增 长。 ① 移动业务中国电增速领先。上半年移动业务收入增速移动、电、联通分别 同比+2.7%、+6.0%、+3.4%。 ② 宽带业务中国移动增速领先。上半年宽带业务收入增速移动、电、联通分别 同比+14.8%、+4.4%、+4.3%。 ③ 新兴业务中国移动增长领先，三大运营商云业务实现翻倍增长。上半年新兴业务 增速移动+44%（DICT 收入482 亿元）>联通+32%（产业互联网收入369 亿元）> 电+18%（产业数字化收入589 亿元）。上半年，移动云收入 234 亿元，同比增长 103.6%； 天翼云收入 280.82 亿元，同比增长 100.8%；联通云收入 187 亿元，同比增长 143%。目 前，中国电天翼云规模最大、份额靠前，移动云紧随其后。
④ 收入结构总结5G 时代，运营商 2C 端打法更偏重“组合拳”，移动+宽带+多种 权益的套餐绑定的销售方式成为全新的获客策略。中国移动凭借在移动端优势由移攻固， 中国电凭借宽带端良好基础由固攻移，中国移动和中国电分别在宽带和移动端实现收 入良好增长。2C 端收入增长的逻辑是 ARPU 提升+用户增长，不难发现中国移动的宽带用 户和宽带 ARPU 增长领先，中国电的移动用户和移动 ARPU 增长领先。
上半年移动 APRU移动 52.3 元(+0.2%)，电 46.0 元(+0.7%)，联通 44.4 元 (+0%)。上半年宽带 ARPU移动 36.3 元(+0.6%)，电 39.4 元(+0.1%)，联通 39.3 元(- 6.0%)。（中国移动宽带综合 ARPU 同比+4.6%，远超电+0.9%的增速）。移动用户同比增长（截止 2022.6）移动、电、联通分别同比+2.6%、+6.0%、 +2.9%。宽带用户同比增长（截止 2022.6）移动、电、联通分别同比+13.5%、+6.8%、 +10.3%。
上半年成本费用增速折旧摊销增速逐步下降，网运成本及员工成本仍有一定压力。 网运成本，移动+14.1%>电+9.6%>联通+6.9%；折旧摊销，电+3.6%>联通+1.3%>移 动+0.0%（中国移动2021Q2 将部分无线网和传输网设备残值率调整为零，折旧增加 80 亿元）；员工成本，移动+14.4%>电+12.4%>联通+4.8%；销售费用电+8.9%>联通 +3.2%>移动-13.8%。电和联通网运成本增长慢于移动，部分归功于共建共享；移动与电 对员工的激励较多，故员工成本增速较高；预计三大运营商折旧摊销压力将进一步减少。
利润增速Q2利润普遍超预期。2022年上半年净利润增速联通19.5%>移动+18.9%> 电+3.1%（中国移动剔除上年同期残值率调整影响后利润同比+7.3%；中国电剔除 去年出售附属公司的一次性税后收益后，利润同比+12.0%）。（2021 年净利润增速电 +24.5%>联通+15.0%>移动+7.7%，中国电剔除出售附属公司的一次性税后收益后的净 利润全年同比增长 17.7%）。
通赋能智能汽车车载连接器及通模组延续高景气
物联网高景气度整体延续，扰动因素逐渐缓解
进入 2022 年，物联网板块各细分行业的景气度开始分化。其中通模组行业下游 景气度整体得到较好延续，而智能控制器行业对应的下游领域电动工具和家电景气度有较 大回落，高精度定位板块受到国内局部疫情冲击较大但海外出口需求强劲。 通模组高景气度延续，龙头强者恒强。蜂窝通模组行业的特点是下游分散，一 个下游景气度回落还有其他领域需求支撑。2022 年 PC 笔记本需求有所回落，但是车载通 模组、5G CPE、智慧能源、工业互联网等其他下游需求仍然强劲。此外，虽然 2022 年 PC 整体出货量增速明显回落，但蜂窝模组在 PC 中渗透率不断提升，PC 蜂窝模组出货量 仍然有望保持正增长。从收入增长角度，2022 年上半年，通模组龙头移远通/广和通 分别实现 55.0%/32.7%的收入增长、美格智能实现 60.3%的收入增长，验证通模组整体 高景气延续。
智能控制器传统业务需求回落，疫情冲击影响生产交付，新兴业务维持高速增长。 2022 年上半年，智能控制器两大传统下游家电和电动工具板块需求回落明显，且控制器龙 头厂商和而泰、拓邦股份均受到国内局部疫情影响导致工厂停工、生产交付延迟、物流运 输受阻。报告期内，和而泰/拓邦股份分别实现 1.0%/16.0%的收入增长。
具体而言① 报 告期内，疫情对海外电动工具的催化作用减弱，同时海外宏观经济走弱影响终端消费。2022 年年初，电动工具控制器大客户 TTI（创科实业）给出全年收入增长指引为双位数以上增 长。2022H1，TTI（创科实业）实现收入 70.34 亿美元，同比+10.01%。无论是 2022 全 年收入增长预期还是 2022 年中报收入增速均显著慢于 2021 年（全年收入+34.56%、 2021H1 收入+52.02%），验证下游电动工具需求回落明显。受此影响，和而泰/拓邦股份的 电动工具收入分别同比-24.9%/+7.96%；
② 家电板块（尤其是白电）受到国内房地产销售 低迷的影响，需求同样有明显回落。但另一方面，创新型家电行业增速仍然高于整体家电 板块增速。报告期内，和而泰/拓邦股份的家电业务收入分别同比+1.0%/+12.1%；③ 新能 源和汽车智控需求仍然强劲，和而泰汽车电子业务同比+75.5%、拓邦股份新能源业务同比 +61.2%。
高精度定位疫情冲击较大，海外出口强劲。高精度定位龙头厂商华测导航总部位于 上海，2022 年上半年受到上海局部疫情冲击较大。停工期间，华测导航及时调配资源，大 幅提高武汉等基地的生产经营效率，抢生产、保交付，面临不利的外部冲击下仍然实现了 收入稳健增长（同比+8.7%）。此外，受益于出口需求催化，公司海外收入高速增长，上半 年实现海外收入 1.9 亿元，同比+33.26%，收入占比提升至 20.5%。2022 年上半年，公司组合导航仍然处于车厂定点测试中，下半年开始预计将规模化量产。短期，由于下游整车 厂调整节奏等因素，公司组合导航放量放缓。中长期，组合导航对于高级别自动驾驶非常 关键，成长空间巨大。
供应链开始缓解，物联网板块重点公司毛利率普遍企稳回升。根据我们对产业链的持 续跟踪，2022 年上游原材料价格已经开始企稳下降，同时原材料紧缺程度缓解较为明显。 同时，部分公司调价措施效果开始显现，疫情修复后产能利用率回升，均驱动毛利率环比 改善。物联网板块重点公司毛利率已经开始环比提升，其中2022Q1，移远通/美格智 能/翱捷科技/华测导航毛利率分别环比+0.63/+0.27/+10.87/+5.74pcts；2022Q2，移远通 /拓邦股份/和而泰/移为通/威胜息分别环比+0.74/+0.07/+1.73/+1.43pcts。
规模效益持续增强，期间费用率进一步优化。2022 年上半年，物联网板块重点公司的 规模效益以及精细化管理程度进一步增强，其中 2022Q2 各公司期间费用率普遍下降。其 中移远通 22Q1/Q2 分别实现研发费用率 9.02%/8.45%，同比-1.73pcts/1.47pcts，研 发效率持续提升，研发费用率进入下行通道，利润加速释放。
展望下半年重点推荐景气度延续、毛利率改善、规模效益显著的标的
2022 年下半年，通模组整体高景气度有望延续，且 5G 模组有望加速放量。根据我 们预测，2022 年全年蜂窝通模组出货量有望超 5.6 亿片，同比+32%。此外，我们预计 到 2025 年，全球蜂窝通模组出货将达到 9 亿片，2021-2025 年 CAGR 高达 21%。在全 球东升西落、国内强者恒强的趋势下，国内通模组龙头将会率先且受益物联网模组行业 高速发展的红利。此外，随着上游原材料逐步缓解，毛利率有望进一步回升。同时费用端， 期间费率在规模效应带动下将保持稳中有降，净利率有提升的空间。我们维持对移远通、 广和通的重点推荐，同样推荐关注美格智能。
此外，智能控制器龙头厂商和而泰、拓邦股份在手订单仍然非常充沛，短期受到需求 回落、高价库存股东和疫情冲击三重影响。但从边际跟踪而言，电动工具板块下游大客户 去库存进入尾声、且 TTI 中报业绩超市场预期，家电板块也有望受到新一轮家电下乡政策 刺激。同时，无论是短期还是中长期，新能源和汽车智能控制器对两家公司需求均有坚实 支撑。和而泰汽车业务板块的热管理、汽车控制器业务、储能智控、T/R 芯片业务持续加 速拓展，拓邦股份锂电业务高成长性有望兑现。
连接器业绩高速增长，车载连接器是成长性最优异的赛道
2022 年上半年，主要连接器公司业绩均取得强劲增长，瑞可达、永贵电器 Q2 利润超 预期，我们持续看好连接器长期广阔成长空间及车载连接器龙头的业绩表现。我们认为在 连接器细分赛道中新能源车高压/高速连接器成长性最佳；背板连接器（用于服务器等）、 军工连接器等成长性良好；轨交连接器发展平稳；消费电子连接器、基站射频连接器受周 期性影响短期承压。 新能源车高压连接器中航光电、瑞可达、永贵电器领先，上半年各公司新能源车领 域收入均实现翻番增长，瑞可达、永贵电器业绩超预期。
① 瑞可达Q2 业绩超预期，新能源车业务持续爆发。2022 年上半年公司收入 7.3 亿 元，同比+113%；归母净利润 1.26 亿元，同比+243%；毛利率 26.48%，同比+3.6pcts。 尽管公司及公司的重要客户在今年4月受到上海疫情的影响，但伴随新能源车销量的快速 提升、公司对下游客户的持续拓展，公司在 5-6 月全力保障交付，最终实现二季度业绩高 速增长。2022年上半年，公司汽车及储能连接器收入约 6.2 亿元，接近 去年全年收入水平。我们预计2022-2024 年，瑞可达新能源板块业务收入分别为 14.5 亿、 23.4 亿、35.1 亿元。
我们认为瑞可达是电动车连接器领域最优秀的细分龙头，车载连接器收入占比已经超 85%，在高压连接器方面跟 T 客户、比亚迪、长安、上汽、赛力斯等深度绑定，换电连接器是蔚来独供、在商业车领域也是占据绝对领先；储能领域也已与宁德时代、阳光电源深 度合作；高速连接器加速定点，有望成为公司继高压、换电连接器后的第三条增长曲线。
② 永贵电器Q2 业绩强劲增长，新能源车业务翻倍增长。2022 年上半年公司营业 收入 6.8 亿元，同比+45%；归母净利润 0.82 亿元，同比+42%；毛利率 31.8%，同比4.7pcts。上半年，公司车载与能源息板块实现收入 3.0 亿元，同比+100.62%。毛利率 20.1%，同比+2.1pcts。其中新能源汽车业务收入 2.64 亿元，同比+108.62%，主要系新 能源车高压连接器和充电枪放量。
公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及充电枪产品行业领先。2021 年，公司新 能源车业务收入 3.52 亿元，同比+81.42%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚 迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽、一汽等整车厂，比亚迪是公司新能源领域 的核心客户。充电枪领域，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，产品实现在 1000V 电 压，400A～500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，率先 在国内市场推广应用，目前超充枪客户包括吉利、华为、理想。伴随整车厂商积极布局超 充领域，公司大功率液冷超充枪有望凭借技术领先持续提升市场份额。我们预计公司 2022- 2024 年新能源车领域收入分别为 7.4 亿、12.8 亿、19.3 亿元。
③ 中航光电新能源车领域收入翻番。2022年上半年，公司收入 82亿元，同比+23%； 归母净利润 15 亿元，同比+35%。公司新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智 能化、网联化汽车发展方向，立足动力总成、充/换电、智能网联领域，不断提升重点车企 配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。根据公司公告，上半年公司新能源汽车领 域收入实现翻番增长（注公司 2021 年全年新能源车领域收入约 11 亿元）。
车载高速连接器电连技术高速连接器收入接近翻番。 ① 电连技术2022H1，电连技术实现营业收入 15.04 亿元，同比-4.90%；归母净利 润 1.95 亿元，同比+3.81%。其中，车载连接器收入 2.15 亿元，同比+88.96%。我们预计 2022 年公司汽车连接器板块营收将超 6 亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收 占比约八成，预计全年公司汽车板块毛利率达 40%左右。 公司自 2014 年布局汽车连接器，是国内汽车高频高速连接器产品绝对龙头，具备先 发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。客户方面， 公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，目前正持续导入理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、 问界等新势力车厂。预测 2022-2024 年板块营收分别 6.11 /11.19/15.82 亿元，营收占比有 望逐渐升至 30%，期间毛利率将超 40%，净利率将超 25%。
通连接器下游需求改善，各公司实现强劲增长。 ① 富士达Q2 业绩强劲增长，下游重点客户需求持续回暖。2022H1，公司营业收入 3.95 亿元，同比+37.31%；归母净利润 0.76 亿元，同比+53.46%。2022H1，公司对中国 电子科技集团有限公司下属公司、华为公司及下属公司、中国航天科技集团有限公司下属 公司、中国航天科工集团有限公司下属公司及中国航空工业集团有限公司下属公司的销售 收入占比分别为 23.83%、21.79%、12.62%、8.03%和 6.18%（2021 年公司对华为收入 的占比仅 9.2%，2022 年上半年这一比例回升至 22%，体现出通领域重点客户的需求复 苏）。
② 鼎通科技业绩超预期，受益下游服务器需求提升。公司 2022H1 实现营收约 4.23 亿元（YoY +60.09%），归母净利润 0.88 亿元（YoY+52.80%），扣非归母净利润 0.85 亿 元（YoY+64.76%）。2022H1 业绩实现高增长主要系高速通讯连接器景气度持续，公司对 应产品品类扩充顺利，cage 系列产品需求旺盛；同时，新能源汽车业务迎来批量交付的首 个季度，重点客户以比亚迪为主（目前批产产品包括电子锁、电子水泵、电控单元等），对 业绩增长亦有一定贡献。
③ 意华股份太阳能支架业务高速增长，汽车板块子公司收入、利润显著提升。 2022H1，公司营业收入23.91亿元，同比+24.50%；归母净利润1.79亿元，同比+168.06%。 去年同期出售子公司+今年上半年美元升值带来的汇兑收益增加对公司 Q2 业绩有较大提 升作用。2022H1 公司连接器/太阳能支架/其它业务营收分别为 9.68/13.06/1.16 亿元，同 比-2.22%/+53.60%/+46.16%，太阳能支架业务增长是公司收入提升的核心。其中通讯连 接器/消费电子连接器营收分别为 5.64/1.51 亿元，同比+9.60%/-15.71%，占总营收比 23.61%/6.30%。2022H1，公司汽车板块子公司苏州远野营收 6482 万元，同比增长 97.2%， 净利润 1450 万元，同比增长 1914%。
汽车电动化和智能化为汽车连接器带来了广阔增量。伴随汽车加速电动化和智能化， 高压连接器和高速高频连接器市场规模有望快速增长。我们预计 2025 年，我国车载高压 连接器、车载高速连接器、换电连接器、充电枪的市场规模分别为 275 亿、234 亿、27 亿、 42 亿元，2021-25 年 CAGR 分别为 41%、20%、83%、81%。
汽车电动化和智能化推动产业变革，叠加国内造车的新旧势力逐步加强对连接器国产 品牌的认可和需求，国内连接器厂商迎换道超车的黄金时期。凭借技术突破+快速响应+优 质服务+成本优势，看好国内连接器厂商在高压和高速连接器的核心赛道份额持续提升。 1）高压连接器预计中国市场当前国内厂商份额约 25%，看好未来逐步提升至 50% 以上。国内主要玩家包括中航光电、瑞可达、永贵电器，2021 年新能源车领域收入分别约 11 亿、6.9 亿、3.5 亿元。其他国内玩家还包括胜蓝股份、四川华丰、立讯精密、苏州智绿 等）。海外主要竞争对手包括泰科、安费诺、莫仕、德尔福、安波福等。高压连接器市场目 前竞争激烈，市场集中度较低，国内厂商正处于份额快速提升期。
2）高速连接器预计中国市场当前国内厂商份额不到 5%，看好未来逐步提升至 30%- 40%。国内主要玩家包括电连技术、东莞林积为（未上市）、立讯精密。此外，瑞可达、中 航光电、意华股份也凭借此前在通领域的技术沉淀，逐步开展车载高速连接器的拓展工 作。罗森伯格是全球车载高速连接器龙头，预计全球份额在 30%以上，罗森伯格发布了系 列 FAKRA 类产品，并持续引领该类产品迭代升级，在行业 know-how、工艺水平、专利壁 垒等领域具有明显优势。除此之外，泰科、安费诺、莫仕等在车载高速连接器领域也有布 局。高速连接器市场集中度较高，高速连接器国产替代难度总体高于高压连接器，但看好国内厂商凭借此前在消费电子、通等领域的技术经验和车载连接器领域的客户积累，持 续提升全球市占率。
3）换电连接器当前瑞可达处于绝对领先地位，看好瑞可达维持龙头地位。乘用车换 电领域，瑞可达是蔚来换电连接器的独家供应商。在商用车换电领域，瑞可达和玖行能源 深度合作，覆盖了市场上绝大多数的换电重卡的换电连接器。目前，泰科和中航光电在换 电连接器领域也有布局，我们认为瑞可达有望凭借先发优势和技术领先，维持行业龙头地 位。
4）充电枪交流充电枪市场参与者众多，壁垒低；直流液冷快充领域壁垒高，永贵电 器领先。交流充电枪壁垒低，玩家众多，便携式交流充电枪品牌包括公牛、普诺得、特斯 拉、小米、多思达等；B 端充电枪供应商多为连接器和线束企业，包括永贵电器、中航光 电、胜蓝股份、康尼机电、巴斯巴、沃尔核材、菲尼克斯、长盈精密等。伴随充电功率持 续提升，液冷直流枪是解决传统充电枪无法承受大电流的最优解。液冷直流枪壁垒高，主 要参与者包括永贵电器、深圳巴斯巴（未上市）、中航光电、菲尼克斯，永贵电器目前处于 领先地位。
数字经济产业链看好长期需求，龙头盈利质量提升
设备商业绩分化，中兴通讯表现超预期
设备商业绩在二季度出现分化，中兴通讯得益于运营商网络业务毛利率改善及三大业 务的稳健增长，22Q2 利润超预期。紫光股份和星网锐捷二季度业绩承压。交换机代工商 菲菱科思二季度业绩增速有所放缓，但仍实现较快增长。 我们认为，国内 5G 及 ICT 设备市场竞争有望缓和，中兴、紫光等的市场份额有望持 续提升。当前，由于运营商加大对云的投入，三大运营商服务器集采均超预期。我们认为 短期来看 IT 设备增速弹性较高。长期来看，ICT 设备及 5G 设备均具备持续成长性，看好 高端交换机&路由器及 5G 设备放量进一步提升设备商毛利率。
① 中兴通讯22Q2 业绩超预期，盈利质量持续改善。2022 年上半年公司收入 598.2 亿元，同比+12.71%；归母净利润 45.66 亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润 37.25 亿 元，同比+65.83%。得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改 善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期。 2022H1，运营商网络/政企/消费者业务收入分别同比+10.47%、+18.32%、+16.51%， 三大业务营业收入均实现双位数同比增长。公司的服务器及存储、终端、数字能源、5G 行 业应用等为代表的第二曲线业务上半年同比增长 40%。
② 华为终端业务承压，企业业务快速增长。2022 年上半年，华为实现销售收入 3016 亿元人民币，同比-5.8%。其中，运营商业务收入为 1427 亿元（同比+4.2%），企业业务 收入为 547 亿元（同比+27.5%），终端业务收入为 1013 亿元（同比-25.4%）。公司净利润 率 5.0%，较去年同期下降 4.8pcts。对比中兴和华为的收入结构，不难发现伴随近年来中兴在国内市场份额的逐步提升， 中兴的运营商业务增速已逐步超过华为。而在企业业务方面，中兴通讯和华为的差距仍然 较大，华为的收入是中兴的 8 倍以上。我们看好中兴通讯在服务器、存储、数字能源等领 域持续发力，不断缩小和华为的差距。
③ 紫光股份2022H1 公司收入 344.02 亿元，同比+11.88%；归母净利润 9.59 亿元， 同比+3.58%；扣非归母净利润 8.75 亿元，同比+26.38%；毛利率 21.67%，同比+2.5pcts。 二季度公司业绩承压，主要系疫情对公司产品交付造成一定影响以及美元快速升值导致公 司汇兑损失有所增加（上半年公司汇兑损失较去年同期增加 3.7 亿元，财务费用较去年增 加 4.4 亿元）。毛利率方面，上半年公司毛利率为 21.67%，同比+2.5pcts，主要系公司产 品竞争力不断提高，ICT 相关产品毛利率改善。2022H1，新华三实现营业收入 238.31 亿 元，同比+20.95%；实现净利润 17.77 亿元，同比+20.82%。其中国内企业业务稳步增 长，实现收入 189.22 亿元，同比+18.16%；国内运营商业务实现收入 40.04 亿元，同比 +38.34%；国际业务实现收入 9.05 亿元，同比+13.88%，其中新华三 H3C 品牌产品及服 务收入为 3.56 亿元，同比+17.71%。
④星网锐捷2022H1，公司营业收入 66.96 亿元，同比+26.65%；归母净利润 3.12 亿元，同比+25.44%；毛利率 33.86%%，同比+0.85pcts。其中，子公司锐捷网络实现收 入 45.2 亿元，同比+34%；净利润 2.6 亿元，同比+17%。2022Q2，公司营业收入 37.45 亿元，同比+11.22%；归母净利润 1.92 亿元，同比-8.26%。 上 半 年 ， 公 司 网 络 终 端 / 企 业 级 网 络 设 备 / 通 讯 产 品 / 其 它 的 营 收 分 别 为 3.53/40.66/11.89/10.87 亿元，同比-29.85%/+25.25%/+59.49%/+37.33%。 ⑤菲菱科思2022H1，公司营业收入 12.67 亿元，同比+44.83%；归母净利润 1.05 亿元，同比+41.76%。上半年，公司交换机类产品收入 11.5 亿元，同比+62%。
光纤光缆公司业绩改善显著，验证行业景气度回升
2022 年上半年光纤光缆行业景气总体呈现回暖趋势，行业格局改善。第一，光纤光缆 集采价格触底反弹2021 年 10 月 12 日，中国移动发布 2021-2022 年普通光缆集采结果， 本次集采中标中位数价格为 91.79 亿元，对应中标中位价格为 64.10 元/芯公里，中标中位 单价相比于 2020 年上涨超 50%。第二，产品升级带动价值量提升数据流量爆发推动网 络设备的升级换代，电市场单模光纤将实现从 G652D 向 G654E 的升级，同时数通市场 多模光纤将从 OM2/3 向 OM4 进行升级。单模、多模光纤升级迭代有望带动价格上升拉动 毛利率翻倍。第三，双千兆政策推动需求增长工业和息化部发布的《“双千兆”网络协 同发展行动计划（2021-2023 年）》通知中表明，到 2023 年底千兆光纤网络具备覆盖 4 亿 户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过 1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户； “双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑，有望拉动 相关光纤光缆需求。
海外出现光纤部署热潮，国内光纤出口数据表现亮眼。如 2020 年美国联邦通委员 会斥资超 200 亿美金建设美国农村宽带；英国运营商 G.Network 募集超过 13 亿美元以扩大其在伦敦的“全光纤”部署；法国政府将国内光纤网络 THD 项目部署的资金增加到 35.7 亿欧元，提供 5.7 亿欧元的额外资金，用于在农村地区部署光纤；2022 年印度政府表示拟 重启一个总价值 25 亿美元农村光纤项目。在海外光纤光缆需求大幅增长的背景下，我国 光纤光缆出口数据表现抢眼，根据我国海关统计数据平台显示，今年 1~7 月我国相关光纤 光缆产品（统计口径光纤、光纤束及光缆，但品目 8544 的货品除外）出口额同比提高 136%。海外光纤光缆出口需求的大幅增长有望带动国内公司业绩的增长。
2022 年上半年光纤光缆行业公司业绩整体回暖。这里我们选取长飞光纤、中天科技、 亨通光电、创维数字与平治息五家公司作为参照。2022 年上半年光纤光缆板块 5 家公 司合计实现营收 571.6 亿元，同比 8.8%，实现归母净利润为 38.6 亿元，同比 108.5%。 五家公司长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治息 2022 年上半年均实现收入和净 利 润 同 比 增 长 ， 分 别 实 现 收 入 63.9/200.4/221.1/62.4/23.8 亿 元 ， 同 比 +47%/- 17%/+22%/+36%/+61%；归母净利润 5.3/18.2/8.6/2.4/1.6 亿元，同比+10%/+629%/+28% /+73%/-4%。长飞光纤主要得益于行业平均价格水平的改善及公司生产效率的优化，盈利 能力显著提高。同时 2022 年上半年实现海外业务收入 21.86 亿元，同比+53.12%。亨通 光电实现营业收入 221.06 亿元，同比增长 22.42 %，主要得益于光通行业量价齐升、 行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进。中天科技报告期内实现归母净利 润 18.24 亿元，同比+628.62%。其盈利能力增长主要系海洋产品毛利持续释放、光通产 品毛利大幅提升及上年同期受大额资产减值准备计提影响所致。
2022 年上半年随着集采价格的回升，行业盈利能力改善。随着 2022 年光纤光缆集采 价格回升，部分公司毛利率有所改善，2Q22 长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治 息分别实现毛利率 22.5%/19.1%/16.2%/18.2%/12.6%，分别环比+0.5/+3.7/+0.3/+2.4/- 8.4pct。光纤光缆公司期间费用率整体呈下降趋势，减本增效效果显著，2Q22 长飞光纤/ 中天科技/亨通光电/创维数字/平治息实现期间费用率同比-5.9/-0.1/-1.8/+0.2/+0.6pcts。 其中长飞光纤销售费用率大幅下降主要系部分运费计入成本。
光模块与光器件下游需求旺盛与产品更新迭代推动行业成长
2022 年上半年光模块/器件行业景气度依然较高。数通光模块受益于下游高景气度， 根据 Dell&39;Oro 数据，2021 年全球数据中心资本支出超过 2,000亿美元，同比+9%，光模 块与光器件作为数据中心中必不可少的网络设备将显著受益。LightCounting最新数据显示，以太网光模块的销售额在 2021 年达到 46 亿美元，同比+25%。Dell&39;Oro同时预计2022年全球数据中心的资本支出将增长 17%，其中超大规模云厂商的数据中心支出将增长30%， 根据谷歌、亚马逊等海外云厂商最新财报，海外云厂商对于云基础设施的投入将持续。另 一方面，Broadcom 在今年8月18日内推出了全新交换机芯片 Tomahawk 5，其带宽提升1倍，功耗降低 6 倍。据 Broadcom 介绍，Tomahawk5 将单芯片支持 64 端口 800Gbps 或128端口 400Gbps 或 256 端口 200Gbps 的交换机。我们认为新型的交换机芯片具有 显著的带宽与功耗优势，有望驱动云厂商光模块进行产品升级，从而带动上游光器件需求。 我们看好未来数据流量爆发与运营商/云厂商网络设备扩容与更新换代对于光模块与光器 件需求的拉动。
2022 年上半年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。我们选取中际旭 创、新易盛、光迅科技、华工科技、天孚通、光库科技、仕佳光子、博创科技作为参考， 2022 年上半年光模块与光器件板块 8 家公司合计实现营收 174.2 亿元，同比增长 22.8%， 实现归母净利润为 21.7 亿元，同比增长 36.6%。所有公司均实现收入及净利润双增长。
光模块与光器件板块期间费用率整体呈下降趋势，部分公司毛利率有所下滑。大部分 公司毛利率仍然保持在 20%-30%，天孚通/光库科技保持毛利率领先，分别维持在 50%/40%左右。2Q22 中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/天孚通/光库科技/仕佳光子/ 博创科技实现毛利率同比+3.4/-0.2/-2.3/-3.3/+1.1/-6.4/-1.3/-2.0pcts。光库科技毛利率下降 主要系由于疫情影响以及俄乌战争导致的能源价格以及稀有气体、特种金属急剧大幅上涨。 2Q22 中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/天孚通/光库科技/仕佳光子/博创科技期间费 用率同比-3.6/-5.0/-4.9/-2.6/-0.2/-4.6/-2.7/-1.3pcts。行业内公司提质增效效果显著，期间费 用率整体呈下降趋势。
数据中心短期承压，看好行业长期成长逻辑
2022 年上半年数据中心产业链受到疫情、下游需求趋弱以及限电限产等不利影响， 行业整体依然短期承压。但是我们认为 IDC 作为承载数据经济的息底座，数据流量增长 推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑并没有变化，同时在一线城市能耗指标趋严，对 运行效率要求不断提高的背景下，中小型数据中心生存环境持续压缩，未来将有望迎来产 能出清与整合。而在一线城市及周边具备较强基础、与互联网和云厂商深度合作的 IDC 龙 头，优势将不断凸显。另一方面数据中心 PUE 的提高有望推动制冷设备的高端化进展，也 利好相关数据中心制冷厂商。
2022 年上半年 IDC 产业链公司业绩短期承压。我们选取宝软件、光环新网、奥飞 数据、科华数据、英维克、佳力图、申菱环境 7 家公司做样本。2022 年上半年 7 家公司合 计实现营收 135.3 亿元，同比-0.5%，实现归母净利润为 17.4 亿元，同比-7.0%。由于局部疫情反复及原材料成本上涨等因素，部分数据中心板块公司毛利率有所承压， 期间费用率整体呈增长趋势。2Q22 宝软件/光环新网/科华数据/英维克/佳力图/奥飞数据 /申菱环境实现毛利率同比+7.1/-2.9/+1.2/+0.5/-5.8/-1.6/-3.8pcts；7 家公司期间费用率同比 +2.0/+3.5/+2.2/+2.4/+5.9/-0.4/-1.3pcts。
云会议后疫情时代增长分化，混合办公奠定长期需求
随着疫情逐渐修复，视频会议短期需求已经集中释放，后续行业将回到正常稳定增长 的态势。疫情期间，远程会议迅速普及极大的刺激对视频会议的需求。但 2021 年随着疫 情持续修复，视频会议爆发式增长的需求已经得到集中释放。2022 年行业回到比拼核心竞 争力的常态，业内公司的增长也开始分化
亿联网络增长强劲。2022 年上半年，亿联实现营业收入 23.28 亿元，同比+41.6%； 实现归母净利润 11.37 亿元，同比+41.0%。亿联网络下游需求强劲延续，其中 全球疫情修复后带来的企业复工复产驱动桌面通终端业务增长超预期。混合 办公模式普及推动会议产品和云办公终端同样维持高速增长。与此同时，上半年 各种外部扰动因素开始减弱上游原材料价格企稳且缺货情况缓解，毛利率环比 两个季度提升。美元进入升值周期，催化利润释放加速。 其他厂商增长乏力。 2022H1 ，会畅通讯 / 二 六 三 / 苏 州 科 达 实 现 收 入 3.53/4.39/7.61 亿元，同比+5.9%/-3.5%/-32.4%；实现净利润 0.40/0.38/-2.72 亿 元，同比-14.9%/-25.3%。
亿联网络混合办公奠定长期需求，无惧宏观经济扰动。根据微软发布的《2021 年工 作趋势指数年度报告》，73%的受访者1表示希望继续拥有灵活的远程办公选择，66%的公 司已经在考虑重新设计办公室以更好实现混合办公，混合办公愈发普及。因此，我们认为 SIP 话机、会议产品和云办公终端产品的需求将会长期增长。展望下半年，虽然亿联网络 将面对较为复杂的国际宏观经济环境，但历史经验看公司下游需求在复杂环境下能够保 持较强的韧性。且公司合伙人持股计划中 2021-2025 每年收入增速目标为不低于 30%， 充分彰显公司发展心。中长期，我们坚定看好亿联网络三条增长曲线，公司新一轮增长 周期已到，成长潜力巨大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源【未来智库】
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