中泰证券给予启明星辰买入评级

中泰证券股份有限公司闻学臣,何柄谕,苏仪近期对启明星辰进行研究并发布了研究报告《业务稳健增长，成为中移动“力量大厦”重要安全基石》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为19.11元。

　　启明星辰(002439)　　投资要点　　投资事件公司发布2022年半年度业绩公告2022年H1营业收入12.14亿元，同比增长0.18%，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后较上年同期增长约16.28%；归母净利润亏损2.50亿元，亏损同比扩大132.9%；扣非净利润亏损2.82亿元，亏损较上年同期扩大115.93%。　　营收维持稳定增长，新兴业务板块不断成熟扩张。2022年H1公司营业收入与上年同期略有增长，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，较上年同期增长约16.28%。分产品看，安全产品营收同比减少4%，占比降至70.35%；安全运营与服务营收同比增加12.1%，占比提升至28.57%。公司当前新兴业务不断成熟，板块规模不断扩张。分细项来看，“北斗立方”安全运营中心以规模效应带动更多总体型大项目，据IDC数据显示公司持续领跑托管安全服务市场，占有率为12.4%；“数据绿洲”安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0的交付形态；云安全方面，公司订单量可观，在多云安全协同、云地协同、云边协同、安全编排与自动化响应、创支撑等方面取得明显效果。公司营收增速主要是受疫情及季节性波动影响明显，疫情导致部分合同的实施、交付及验收有所推迟。但6月份公司订单增速已快速恢复。随着新兴业务进一步落地和成熟，公司核心竞争力及创新能力会进一步加强。　　毛利率维持提升，人员扩张放缓实现降本控费。公司综合毛利率为67.15%，相较于去年同期60.83%提高6.32pcts，预计受益于业务结构的变化。2021年年底公司员工数量为6587人，较2020年同期增加1206人，同比增长22.4%，上年度强投入带来的人员增加使本报告期人员费用持续支出，公司费用同比增长24.72%，其中销售费用同比增长28%，研发投入同比增加23.13%。但公司人员扩张节奏放缓，至2022年中，公司员工数量约6700余人，相比年初增加约100余人，对应2021年同期员工增加670余人，费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。公司确认股份支付费用合计约0.35亿元，对本期利润构成一定影响。　　公司成为中国移动“力量大厦”的重要安全基石。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为息安全国际一流的领军企业，而启明星辰也在迅速融入中国移动对外业务中的“管建战”体系，是公司从网络安全上升到业务安全、数据安全的重大战略升级。当前公司已与中国移动进入高频率的战略互动与协同方面，例如中移深圳、中移国际签署战略合作协议，探索“网+IDC+云+安全”领域的发展机遇以开拓海外及大湾区业务，同时成功入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采等。随着数据安全日益重要，公司和中国移动充分实现1+1>2的协同效益，助力公司进一步开拓市场空间，将实现收入高景气增长。　　投资建议预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。　　风险提示政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券缪欣君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.78亿，根据现价换算的预测PE为19.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，启明星辰（002439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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