中国移动投资分析兼论企业估值

之前我写过一篇关于中国移动的文章，主要从财务指标的角度去分析，包括企业的类现金资产、有息负债、财务费用、折旧费用、资本支出（购建固定资产），然后从盈利和分红的角度分析企业的投资价值，最后得出的结论是，企业货币资金完全可以覆盖企业的有息负债，可以简单的参考每股收益和分红判断企业的股价，考虑到每股盈利5.99元，分红比率60%，我觉得62元的价格比较合理（对应约10倍市盈率和6%的股息率）。

其实当时我是从静态的角度对中国移动进行分析的，也就是企业未来的盈利增长为零，主要也是我看了中国移动近十年来的营收和净利基本上在原地踏步，但其实我一直有疑问的，在我看来人们的通讯费相比十年前是在增加的，中国移动的净利润可以原地踏步，但营收应该是要稳步向上的，毕竟有许多老年人的通讯费用很低，而现在的年轻人相对来说，话费都是挺高的，就算是自然的迭代（老年人去世注销手机号，年轻人开始用手机），况且移动在近十年来大力的推出宽带业务，在我看来营收没有理由不向上走。可是最近在雪球上看了别人分享的文章，我发现是我局限在自己的小环境里。移动的业务大概可以分析传统的语音和短（彩），后来的流量和宽带，以及最近的互联网增值业务（物联网、IDC、专线和咪咕视频），以前圈子小，感觉大家的一个月的通讯费很低，但后来想想才知道，那会儿也有人通讯费很高的（主要是那些打电话和发短比较多的人），之所以感觉现在话费贵了，主要是那些以前不怎么打电话和发短的人，现在用的流量比较多了，其实整体来讲，大家打电话和发短的花费大大降低了（基本都被微替代了）。看了网友整理的数据，可以清晰的看出传统业务的营收从三千多亿降到八百多亿，新兴业务的营收逐步替代了传统的业务，结合社会的发展规律我们可以大胆的判断出，传统业务占营收的比重会继续下降，增值业务会继续发展，并且占营收的比重会继续加大，以后的宽带和流量会成为基础业务，类似与互联网时代的息高速公路，这个会在接下来相当长一段时间里不断优化提速，互联网增值业务就是个性化、差异化的服务，做得好的话将会有巨大的潜力（当然对它也不能抱太大期望，毕竟是国有企业，在变革创新方面并不擅长）。综合来看，中国移动在接下来一段时间里营收保持5%、净利保持7%的增长应该是比较容易达到的目标，下面就从这个标准去分析中国移动当前的投资价值

这里的分红比率我定的稍微有点高了，不过考虑到今年应该会达到60%，而且管理层提到的未来三年达到这个目标，这样看来也不是太乐观，和实际的偏差应该不会太大（如果觉得不够谨慎，可以在计算得到的目标价基础上减去1.8，公式3×10%×6，如当前59.5得到的收益率，实际的买入价格买入就要是57.7），简化分析也就没有必要精确到那3%或者4%了。可以看到，在模型1的条件下，假设净利在接下来12年里保持7%的增长率，分红70%，股利再投资收益率14%，到期（2033年）市场给予10pe，那么年华收益率14.5%. 由于10倍pe对应股息率为7%，在未来利率下行的大背景下，我觉得是属于低估的，因此，保持其它条件不变，只是市场给的市盈率提高到15，对应模型2，我们可以看到年华收益率为16.3%.

接下来我们再来谈谈估值的问题，这个概念格雷厄姆有过介绍，但他是从每股盈利和社会无风险利率以及企业净利增长率几个指标综合考虑的，具体的公式我记不太清了，参考他的思路，我提出一个计算市盈率的公式

pe=n÷a×b （n为净利分红比率，a为市场无风险利率，或者国债利率，b为近5年净利现金（经营净现金）比率，大于1就取1）

比如对中国移动当前的估值pe=0.6÷3.5%×1=17

对当前伊利股份的估值pe=0.7÷3.5%×1=20

中国建筑的估值pe=0.25÷3.5%×0.3=2.2

当然这个公式并不精确，主要是参考股息率和无风险收益率，还有就是净利现金比率，可以把它视作修正系数，但没有严格的逻辑关系，利润真实性比较高的，估值可以高些，利润真实性较差的，估值要低一些。还有一点是公式里边没有考虑企业的增长性，主要是因为我会把未来某个时间点的利润假设出来，如果想要简单计算，又要把增长性考虑进去的话我觉得可以把上面的公式作一些调整

pe=（n÷a+（m-4））×b （m为增长率×100）

比如对中国移动的估值pe=(0.6÷3.5%+3）×1=20

对伊利股份的估值pe=(0.7÷3.5%+8）×1=28

中国建筑的估值pe=（0.25÷3.5%+8）×0.3=4.5

贵州茅台的估值pe=（0.52÷3.5%+16）×1=31

没有严格的理论基础，只是一些简单的思考。

这里只是提出一个思考的方向，没有理论基础，切不可以为有什么万能公式，拿起一个公式不思考运用基础和前提，混乱的去用，感兴趣的可以自己去完善。