从市值千亿以上的公司中挑选熊市防守票

投资是认知和修为的变现。回望过去2年，我无比悔恨自己错过了海控10倍的涨幅，紫金3倍以上的涨幅，一个买的很便宜稍微涨了一点就卖了，一个坚守了很多年，正要盛开的时候我离开了。

这两个都是非常典型的周期股，一个巨亏10多年，因为疫情和美国货币放水导致需求暴涨而运力供给不足，集装箱运输费用暴涨，一两年挣了十多年的利润，都是现金！一个是10年一遇的大宗牛市，起因还是美国货币放水。其实这方便我的认知是完全不足的，现成的研究文章也没有仔细看，交叉研究自己也没有静心做，放飞了财富就是再正常不过的事情。

一个人很难挣到自己认知以外的钱。

睿远基金的老总陈光明曾经说过投资和选股其实是一门手艺，在某人程度上二级市场的投资人和基金管理人就是一种匠人（大意如此）。睿远是我非常尊敬的基金公司之一，虽然2022年他们的回撤曾经高达30%左右。

所以在我看来，既然投资是手艺，那么作为手艺人要熟悉工具箱里的各种工具，并且在合适的场合运用合适的工具就是一个手艺人的基本功了。

回到投资，我认为一个合格的投资人应该具备起码的估值能力，对市场大势的基本判断能力，并且依据自己的判断决定仓位配置。在当前的市场，虽然说熊市已经有点马后炮了，但是熊市的反复未必会很快结束。

在熊市的时候，降低风险资产的仓位，保有现金（理财也好，货币基金也好）是非常重要的。即便是风险资产也有面值附近的可转债，高息类似债券的股票，以及宽基指数相对抗跌，应该是主要的配置方向。

很多人根本不看财报，要么看不懂，要么嫌麻烦看的不仔细。须知在当前的会计准则下，净利润是权责发生制下的会计数字，未必有真金白银，典型比如建筑施工类企业，常年经营性现金流为负数。有的公司经营性现金流虽然很多，但是因为其固定资产极其庞大，大量的利润被折旧摊销所损耗，这样的企业在某种程度上其实是价值毁灭。

所谓自由现金流指的是公司的经营性现金流减去为了维持企业正常运转的资本性支出，主要是固定资产，无形资产等的折旧，摊销和减值等等。一个企业不论是卖煤的，还是卖酒的，或者是卖新能源汽车的，归根到底，其内在价值都等于其生命期内所能产生的自由现金流的折现值。

我盘点了市值千亿以上，经营性现金流和自由现金流最大的30多个公司，希望从中挑选出几个可选的标的（主要指标截止2022年5月1日）。

第一名中国移动，市值2万3000亿，近三年累计自由现金流2600亿，经营性现金流7000亿，账上有3300亿净现金，扣减现金后市值与年平均自由现金流（Padj/FCF）或年平均经营性现金流（Padj/OCF）之比分别为12和5。中国移动港股是睿远2021年布局的重仓之一，是2022年其30多个标的中似乎唯一正收益的票。中国移动自由现金与经营性现金流之比为38%，这个留存率还是不错的。相比之下，中国石油净现金为-1600亿，自由现金留存率为24%，Padj/FCF为20，是中国移动的近乎2倍。

第二名海螺，市值2100万，净现金500亿，自由现金留存率为57%，Padj/FCF和Padj/OCF分别为12和7。

第三名中国广核，市值1429亿，净现金160亿，自由现金留存率为56%，Padj/FCF和Padj/OCF分别为10和6。

其他三个分别为中国电（市值3560亿，只是中国移动的零头，净现金715亿），宝钢（市值1440亿，净现金240亿）和京东方（市值1460亿，净现金900亿），Padj/FCF和Padj/OCF分别为7和3，7和4，6和1。

几个比较特殊的情况海控的市值2300亿，净现金2360，三年累计经营性现金流为2800亿，自由现金流为2600亿；中煤能源市值1240亿，净现金837亿，Padj/FCF和Padj/OCF分别为2和1。海运和煤炭都在业绩的顶峰。

统计扣减现金后市值与年平均自由现金流（Padj/FCF）或年平均经营性现金流（Padj/OCF）之比，发现茅台，迈瑞，海康，智飞生物，五粮液和京沪高铁相对比较贵，都在50-60以上；比亚迪市值7000亿，三年累计经营性现金流1200亿，自由现金流600亿，计算Padj/FCF和Padj/OCF分别为35和17，考虑到比亚迪的业绩增长，这个值真谈不上是最贵的。

相反，中国石化由于极低的自由现金留存率（11%），尽管经营性现金流很大，但是计算Padj/FCF和Padj/OCF分别为41和5，恒力石化（39和7）和紫金矿业（92和17）也类似，这三个公司若看Padj/FCF并不便宜。