【打新策略】1月28日申购建议坤恒顺维（688283）

声明新股上市以后具体走势受资金面等各方面影响，本人无法保证“建议申购”的股票不破发，也无法保证建议“放弃申购“的股票上市后不会大涨。本文观点，仅供参考。

新股申购建议共分为积极申购、谨慎申购、放弃申购三档。（积极申购-公司市场地位和竞争能力强，成长性好，估值合理或偏低；谨慎申购-公司有一定市场地位，但未来成长性有一定不确定性或估值偏高，考虑到新股溢价，仍建议申购；放弃申购，公司或行业发展亮点不多，成长性存疑，估值偏高）

省流助手坤恒顺维，建议积极申购。

一、坤恒顺维（688283）

1.基本情况

公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。公司产品定位于高端无线电测试仿真领域，经过多年积累，公司掌握了高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时号处理技术和非实时号处理技术。基于上述技术，公司开发构建了具有高速数据交换能力和同步特性的无线通测试仿真仪表开发平台(HBI)。公司依托 HBI 平台，自主研制了无线道仿真仪、射频微波号发生器等测试仿真产品，以及为客户提供优质、高效的无线电测试仿真定制开发产品及系统解决方案。其中，公司的无线道仿真仪、射频微波号发生器综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外同类产品，在国内高端无线电测试仿真仪器仪表市场中具有较强的竞争能力。2019 年公司无线道仿真仪成为中国移动 5G 道模拟器项目的 5G 系统性能检测设备，在国内移动通测试仿真设备领域成功实现了批量化销售，公司开发的射频微波号发生器已被应用在移动通、导航、卫星通、雷达等领域。同时，公司开发的频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品已经完成技术积累，目前处于标准化样机设计阶段。

报告期内，公司与中国移动、华为、中兴、爱立、大唐等移动通运营商和设备制造商建立了稳定的业务合作关系。公司为华为、中兴、大唐、爱立等移动通设备制造商提供网络、终端及系统仿真测试核心设备和解决方案；为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通设备检测系统；为嫦娥登月着陆雷达及火星探测器等提供雷达回波仿真器。公司产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可，公司被中国移动研究院评为 2019 年度“优秀供应商”。

2.财务分析和估值透视

公司过去3年营收年化增速39.59%，净利润年化增速40.61%，平均ROE32.98%，平均毛利率67.32%，平均净现比0.24。公司2020年归母净利润0.45元，公司预计2021年净利润0.52~0.60亿元，同比增长15.89%~33.72%。财务杠杆较低（2021Q3有息负债2000万元）。

公司发行人拟发行股份2100万股，发行价33.8元，发行后流通市值7.1亿元，总市值28.39亿元。发行市盈率64.83倍（对应2020年扣非净利润0.44亿元）。

注两家刷黄公司为美国上市的可比公司，相关指标已转为人民币

相对估值（1）公司发行价对应2020年业绩市盈率（发行市盈率）为64.83倍；（2）2021Q3市盈率ttm为52.57倍，略高于可比公司创远仪器（46.94倍），高于国外可比公司中的是德科技，低于美国国家仪器；（3）对应2021年净利润中值（0.56亿元，公司预计）市盈率为50.7倍。   

与可比公司比较来看，公司规模尚小，发行价估值水平基本与公司的市场定位相一致，毛利率差异通常可以用来衡量公司的不同定位（面对不同客户、产品线、技术水平等等）过去三年，公司的平均毛利率（67%）高于国内可比公司创远仪器（41%）和国外的是德科技（58%），低于美国国家仪器（74%）。因公司主要面向国内高端市场，专注于高端测试仪器仪表的自主研发及国产化，产品附加值大，而创远仪器和是德科技产品线较为多元，如创远仪器除了无线网络测算和道模拟之外，还有无线电监测与北斗导航测试、矢量网络分析、贸易等内容，是德科技产品线中还包括示波器和分析仪、万用表等相对成熟的低端市场产品；美国国家机器同样定位高端，因此毛利率也较高。鉴于公司产品相对高端和自主知识产权，理应享受较高估值，若以40/50/60倍市盈率分别计算，对应公司股价分别为26/42/50元。

绝对估值公司近三年平均ROE33%，营收和净利润年化增速都达到了40%左右，成长性较好。考虑国内对高端仪器仪表国产化及自主知识产权产品的迫切需求日益明显，以公司2021年预计业绩（0.56亿元）为基础，以25%/30%两种情景衡量未来10年成长性，对应公司内在价值分别为42.13/59.62元。

结论公司估值有安全边际，成长潜力大，发行市值小（流通市值7亿、总市值28亿），建议积极申购。

题外我国高端仪器仪表七成靠进口，缺乏自主知识产权的高端仪器仪表一直是我国科研发展不能承受之痛。中国的资本市场理应积极扶持我国优秀的高端仪器仪表企业成长壮大，以支撑更多的企业科研创新。