照虎画猫 中国海油2023年净利润预测

——攒股记学习笔记

近来在学习公众号《攒股记》关于中国海油系列分析，其中《中国海油研究报告2023》、《中国海油狂想曲》等系列文章从供给、需求、油价等各个方面对中国海油进行了深入的分析，文章数据详实、质量上乘，实为中国海油价值分析的典范之作。其中《投资者如何预测中国海油利润？》又从产量、成本、售价、汇率等四个因素，正确预测了中国海油2022年净利润，今年我照虎画猫，预测一下中国海油2023年净利润。

一、产量。根据《中国海油公布2023年经营策略和发展计划》，2023年公司净产量目标为650-660百万桶油当量，我们按照上限预测中国海油全年产量约6.6亿桶，在这个6.6亿桶油气总产量中，原油中国约占70%、海外约占30%。根据中国海油前三季度报告，油气合计345.5百万桶，其中原油264.9万桶，可计算得知原油占比77%，天然气占比23%。

根据上述产量情况，我们可以用已经掌握的小学数学知识得出

本年度石油产量=6.6x77%=5.082亿桶

本年度天然气产量=6.6-5.28=1.518亿桶当量

其中

国内石油产量=5.082x70%=3.5574亿桶

国外石油产量=5.082-3.5574=1.5246亿桶。

二、成本。石油生产成本主要包括三个方面。

1、桶油主要成本。包括以下五个方面作业费、折旧及摊销、销售和管理费用、弃置费、除所得税之外的其它税金。据海油最新的三季报列示，前三季度桶油主要成本为 28.37 美元，同比下降 6.3%。

2、石油特别收益金。在中国境内，政府要征收石油特别收益金（即我们通常说的暴利税）。这是累进税制的税种，具体规定如下:以65美元为起征点，如果原油价格低于65元，则免征该项暴利税。速算表如下

举例说明一下特别收益金的计算如果国际原油价格为75美元每桶，则桶油特别收益金=（75-65）X25%-0.25=2.25美元/桶。

3、企业所得税。海油国内外所得税有高有低，根据历年平均值25%左右，与我国国内常规企业所得税率接近。

三、售价。众所周知，石油的销售是以国际原油价格为准。海油也不例外，在国外销售的部分直接美元交收，国内的销售同样以美元报价，人民币交收。所以当人民币对美元贬值的时候，海油大大受益，因为它赚的是美元，可以兑换回更多的人民币。所以销售价格的高低主要取决于两个困素，一是国际原油价格，二是人民币兑美元汇率。根据海油最新的三季报，公司的平均实现油价为 76.84 美元／桶，同比下降 24.2%，与国际油价走势基本一致；平均实现气价为 7.92 美元／千立方英尺，同比下降 2.7%，主要原因是海外天然气实现价格随市场价格下降。

对天然气的利润计算按热值换算为1桶原油=5800立方英尺=5.8千立方英尺。

根据腾讯混元提供数据，2023年，国际油价总体年均水平较2022年有所回落。布伦特原油2023年均价跌至每桶82.156美元，比2022年的98.945美元下跌了16.97%；美国WTI原油期货均价跌至每桶77.57美元，比2022年的94.35美元下跌了17.8%；中东Dubai原油期货均价跌至每桶82.52美元，比2022年的92.19美元下跌了10.5%；乌拉尔油的全年平均价格下跌幅度最大，2022年乌拉尔油均价为76.09美元，2023年下跌了24.3%，仅为57.6美元。欧洲、俄罗斯、中东、美国四大石油交易市场简单平均期货价格2023年比2022年下跌了17.4%。由此可见，中国海油平均售价与美国WTI原油期货价格相近，可作为观察中国海油平均售价的重要指标。我们保守估计中国海油2023年全年平均油价为75美元／桶，天然气按 7.9 美元／千立方英尺进行预测。

在汇率方面，根据腾讯混元提供数据，人民币汇率在2023年经历了显著波动。根据国家外汇管理局的数据，人民币对美元的中间价汇率在年初的最高点是1月16日的6.7135元人民币对1美元。到了6月30日，汇率跌至7.2258元兑换1美元，标志着一段时间内的最低点。整个2023年，人民币对美元的平均汇率为7.0467，相比上年的6.7261元，贬值了4.55%。这一贬值趋势在全年各季度中有所波动，但总体上呈现出逐步收窄的态势。分季度来看，第一季度平均汇率为6.8476，贬值7.26%；第二季度平均汇率为7.0106，贬值5.65%；第三季度的平均汇率为7.1728，贬值4.85%；第四季度的平均汇率为7.1436，贬值0.78%。我们这里取全年人民币对美元的平均汇率为7.0467进行预测。

现在，是再次用到我们的小学数学知识的时候了。

国内原油全年净利润=3.5574x（75-28.37-2.25）x7.0467x（1-25%）=834.39亿人民币

国外原油全年净利润=1.5246x（75-28.37）x7.0467x（1-25%）=375.72亿人民币

全年原油合计利润为834.39+375.72=1210.11亿人民币。

天然气的利润计算如下

1.518x（5.8x7.9-28.37）x7.0467x（1-25%）=139.99亿元。

全年6.6亿桶油气产量总利润=1210.11+139.99=1350.1亿元人民币。

我们已知，中国海油2023年前三季度实现净利润976.45亿元，根据市场研报，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1354/1391/1453亿元，折合EPS分别为2.85/2.92/3.06元/股，维持对公司的“买入”评级。与我们预测的1350.1亿元相差3.9亿元。

上述推理过程，全部参考公众号攒股记《投资者如何预测中国海油利润？》，原文链接

感谢攒老师的无私分享。