爱柯迪(600933)Q3业绩超预期 收入、利润均创新高

[中证券股份有限公司 李景涛/尹欣驰/李子俊/王诗宸/武平乐/简志鑫/董军韬]   日期2022-10-28

公司2022 年Q3 实现营收11.93 亿元，同比+52.9%；实现归母净利润1.94 亿元，同比+141%；实现扣非归母净利润为2.11 亿元，同比+205%。公司Q3营收、利润均创历史新高，业绩超出市场预期，主要因公司产能利用率提升以及产品结构升级、成本加速传导。我们认为公司产品结构持续升级，产能布局合理，成本传导顺利，经营向上趋势明朗，维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.68/0.90/1.12 元。按2023 年25xPE 的估值，维持目标价22 元和“买入”评级。

      Q3 业绩落在此前预告区间内，营收、利润创新高。10 月27 日公司发布公告，2022 年前三季度实现营收30.26 亿元，同比+28.7%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+46.1%；实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比+81.1%。其中，2022年第三季度实现营收11.93 亿元，同比+52.9%；实现归母净利润1.94 亿元，同比+141%；实现扣非归母净利润为2.11 亿元，同比+205%。公司 Q3 业绩创历史新高，主要系海外收入环比稳健增长，国内收入受下游主机厂排产放量驱动快速回升，产能利用率相应提升；同时报告期内公司产品结构升级趋势明确，自动驾驶、热管理、电驱动等相关产品增长强劲，带动公司整体单车价值量和盈利水平提升；原材料、运费等成本下降，子公司富乐压铸完成并表以及汇兑收益均对公司业绩增长有所贡献。我们认为，公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，Q4 业绩有进一步提升空间。

      毛利率大幅回升，期间费率明显改善。2022 年第三季度公司实现毛利率30.0%，同比+5.25pcts，环比+3.28pcts；主要系公司产品结构向上升级，叠加海运费下滑、原材料成本降低。公司2022 年第三季度实现费用率为7.29%，同比-8.61pcts，环比-2.66pcts。其中销售费用率为1.38%，同比+0.22pct，环比+0.06pct；管理费用率为5.37%，同比-2.43pcts，环比-0.93pct；研发费用率为4.06%，同比-1.99pcts，环比-1.08pcts；财务费用率为-3.53%，同比-4.41pcts，环比-0.71pct。报告期内，公司市场开拓进一步发力，管理、研发投入有所提升，同时收入快速增长，规模效应显现，期间费率同比明显下滑。

      科技产业园项目有序推进，结构件业务取得突破。公司可转债已于今年9 月顺利发行，根据其募集说明书，公司将合计投入18.2 亿元用于建设爱柯迪智能制造科技产业园，其中设备购置费公司测算为12.8 亿元，新增中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线共计704 台（套）。完全达产后将为新能源汽车电池系统单元/电机壳体/车身部件/电控及其他类壳体依次新增300/250/10/150 万件产能，我们预计这些项目达产后年合计收入23.3 亿元，税后内部收益率16.35%。通过本次科技产业园项目，公司在完善自身产能同时成功步入“一体压铸”领域，引进800t-8400t 不等的国内外先进中大型精益压铸单元。公司作为铝高压压铸龙头，有望凭借丰富经验顺利切入赛道，进一步丰富“产品超市”，扩大盈利。公司通过三季报预告披露，公司汽车结构件项目已经取得重要突破。

      “产品超市”品类拓展，新能源业务高歌猛进。公司是转向、雨刮、动力、制动系统等中小件产品市场“隐形冠军”，凭借成熟的生产和处理技术，持续巩固市场优势。通过2022 年6 月对富乐太仓的收购，新增汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖） 等多个系统产品。

      “产品超市”品类进一步丰富。当前公司重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，报告期内新项目增长强劲，单车价值量持续提升；基本实现新能源汽车三   电系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，伴随新能源及智能驾驶业务占比的不断提高，公司经营能力有望进一步提升。

      风险因素全球汽车销量不及预期；公司新业务整合不及预期；我国汽车行业电动化、智能化速度不及预期。

      盈利预测、估值与评级公司是多种中小件产品市场“隐形冠军”，收购富乐太仓后“产品超市”进一步丰富，单车配套价值提升。同时公司积极推进产品结构转型，加快推进产能释放，把握电动化、智能化发展趋势，重点发展新能源汽车相关业务。长期来看，逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.68/0.90/1.12 元。参考业务类型具有相似性的旭升股份（Wind 一致预期，对应2023 年PE 为26x），考虑公司客户结构相对复杂，我们给予公司2023 年25xPE 的估值，维持目标价22 元和“买入”评级。