爱柯迪(600933)业绩拐点迎预期 有望进入三年上升通道

公司外销占比较高，2Q 受国内疫情影响相对较小，我们预计2Q 海外轻型车环比+1%，国内因疫情环比-19%，外销的相对稳定+持续量产的新订单为公司2Q 营收带来支撑，预计同比+21%、环比+7%，延续增势。2H22 国内外轻型车产销有望持续回升，我们预计新能源新订单将进一步放量，全年营收增长28%，其中新能源产品收入比重有望从2021 年约1 成提升至2022 年2 成，支撑全年收入增长。

       净利率近两个季度触底，2Q 有望环比恢复并持续。受原材料、海运费、汇率拖累，公司2021 及1Q22 业绩表现有所下滑，净利率水平从20%左右跌至10%左右，处于历史低点。当前，原材料价格压力有所松动，铝价较3 月初高位已有14%下降，公司同时也进入新的调价周期（估计1Q 也有所体现，但影响小于原材料涨价压力），同时考虑运费协议调整、汇率变化，以及新项目的持续量产，公司业绩拐点有望先于行业在2Q 出现，我们预计2Q 毛利率、净利率环比分别+2.3PP、+2.7PP，净利同比+17%、环比+25%，盈利水平自底部回升，带来业绩弹性。向今后2-3 年展望，公司净利率有望从4Q21 的4%、2021 年的10%回升约5PP 至15%。

       继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为500-1000 元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道，公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件，预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃，其中2022 年新增订单中新能源项目预计金额占比超过80%。

       公司力争在维持中小件竞争力的基础上，推动2025、2030 年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。行业扩容叠加公司优秀的铝压铸研发、生产、管理能力，公司体量有望保持更快速的提升。