净利润保持高增，资产质量优异研报日期2023-0

净利润保持高增，资产质量优异
研报日期2023-08-29
杭州银行
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杭州银行(600926)目标价15.5元。
事件8月28日，杭州银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利润、归母净利润183.6亿、136.4亿、83.3亿，分别同比+6.1%、+4.3%、+26.3%；年化加权平均ROE为9.33%，同比上升1.02pct；6月末，拨备覆盖率571.07%、不良率0.76%。点评如下
营收平稳增长，拨备反哺利润保持高增速。上半年看，杭州银行营收同比增6.1%，实现平稳增长。主要得益于规模保持较快增长，净息差稳中有降，以量补价策略下，净利息收入同比+8.6%。净非息收入同比+1.8%，其中净手续费收入下滑对营收有所拖累，其他非息收入表现较好（同比+10.8%）。在优异资产质量和充足拨备水平下，拨备反哺盈利力度较大，净利润实现较高增速（同比+26.3%）。
季度环比看，Q2营收增速环比略有下降（同比+4.6%、增速环比-3pct）；其中，由于Q2规模增速放缓，净息差延续下行，净利息收入增速环比下降（同比+3.5%、增速环比-10.1pct）；受益于债市整体走强，非息净收入增速环比回升（同比+6.5%、增速环比+9pct）。支出端来看，Q2管理费用同比增速放缓，费用节约对拨备前利润增速有所提振（同比+4.7%、增速环比+0.8pct）。Q2用减值损失同比-27.9%，净利润同比增24.5%，增速环比-3.6pct。
Q2扩表速度略有放缓。6月末，生息资产约1.74万亿，较年初增7.8%，与近两年（10%以上）比较，增速略偏低；其中贷较年初增10.2%。生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、17%，较3月末分别下降2.9pct、2.1pct。但受益于区域经济优势，公司规模增速仍高于行业平均水平。我们认为，规模增速环比放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响。
上半年贷增量主要来自对公基建。从对公与个贷投放来看，上半年对公贷款、个人贷款分别新增683.8亿、32.8亿，占新增贷款总量的比重分别为95.4%、4.6%。其中，对公贷款主要投向基建（四大行业）、制造业，新增占比分别为89.8%、10.2%；6月末基建行业贷款占总贷款比重较年初提升4.9pct至41.5%。个贷增量主要贡献来自经营贷，新增占比达17.6%，按揭贷、消费贷新增占比分别为3.1%、-16.1%。展望后续，我们预计伴随经济逐步回暖，融资需求修复，公司有望继续保持较快规模扩张。
上半年净息差1.56%，较22年下行13BP。息差下行，主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度。①上半年生息资产收益率3.93%，较22年下降13BP。其中，贷款收益率4.7%，较22年下行26BP；除了行业新发放贷款利率下行，也与公司贷款结构变动有关（对公贷款、特别是基建行业贷款占比提升，收益率较高的零售贷款占比下降）。②计息负债付息率2.31%，较22年下降1BP。其中，存款付息率2.23%，较22年下降3BP。一方面，得益于公司主动调优负债结构，定期存款占比相较年初下降1.08pct至47.0%；另一方面，存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降。
展望后续，判断对公贷款新发放利率基本企稳，在存量按揭贷款利率大概率下调背景下，零售贷款收益率仍有下行空间；但预计下半年零售贷款将季节性回暖，有望稳定资产端收益率。同时，考虑存款定价下调带动负债成本逐步改善，公司净息差有望企稳。
资产质量保持优异，拨备进一步充实。6月末，不良率0.76%，环比持平；关注贷款率0.44%，环比上升16BP，均处于行业最优梯队。上半年核销不良贷款5.34亿，加回核销不良生成率0.28%，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。上半年用减值损失计提40.5亿，计提力度同比减小，反映公司对自身资产质量较有心；6月末，拨备覆盖率为571.1%，环比提高2.4pct。
定增有望提升核心一级资本充足率，支持规模高速增长。6月末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.14%、9.70%、12.69%，资本充足率相对同业偏低。6月29日，杭州银行发布定增预案，计划向不超过35名特定投资者发行不超过9亿股股票，募集资金80亿元，用于补充核心一级资本。静态测算定增完成后，核心一级资本充足率将提升0.73pct至8.87%。
投资建议杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续性。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。
预计2023-2025年净利润增速分别为27.1%、24.9%、24.2%，对应BVPS分别为15.86、18.80、22.46元/股。2023年8月29日收盘价11.42元/股，对应0.72倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。