银行区域行观察寻找优质基本面而低估值标的

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行业近况

    上市银行三季度业绩显示，浙江、江苏、成都的龙头区域行仍保持同业领先的业绩水平，追踪区域疫情、地产、贷情况，我们预计上述趋势仍会在未来数个季度延续，考虑估值后，我们推荐首推江苏银行和宁波银行。

    评论

    中金区域行打分模型显示， 3Q杭州、宁波、成都、南京、江苏、常熟银行在覆盖区域行中排名前六，考虑估值后，我们首推江苏银行、宁波银行。3Q22中金覆盖区域行营收同比增长11%，归母净利润同比增长18%，其中常熟、杭州、成都、江苏银行增速领先且资产质量表现较好。根据中金区域行打分模型，中金覆盖区域行中，3Q22 杭州、宁波、成都、南京、江苏、常熟银行排名前六，常熟、宁波、长沙评分季度环比改善较大。考虑估值后，我们推荐

    1）江苏银行，主要由于估值与基本面不匹配。江苏银行于2007 年由10 家当地城商行合并重组而成，直至2020 年末，存量坏账逐步出清，贷结构调整至三个1/3（1/3 大公司、1/3 小微、1/3 零售）的均衡水平，自此，银行盈利增速加快，资产质量指标改善。截止3Q22 末，虽然江苏银行的拨备覆盖率、关注类贷款占比较头部区域行仍有差距，但我们预计银行过去数年的风控升级和结构调整会推动盈利和资产质量持续改善，江苏银行最终有望跻身行业第一方阵。11 月11 日江苏银行股价7.14 元，距离强赎价（7.76 元，对应0.6x2023E P/B）空间8.7%，我们目标价11.6 元（0.9x 2023E P/B），上涨空间62.5%。2）宁波银行，看好其专业和差异化的金融服务能力带来投资价值，当前估值处于历史底部。2022 年初至今，宁波银行股价下跌25%，当前交易于1.1x 2023E P/B，为2020 年3 月以来估值最低水平。我们认为宁波银行估值下行相当程度来自疫情反复、地产风险下市场对行业整体的悲观预期，宁波银行自身的业绩表现仍然优秀。我们预计近期针对疫情、地产的稳增长政策有利于扭转市场对行业的悲观预期，宁波银行估值存在回升空间。长期来看，我们看好宁波银行专业和差异化的金融服务能力带来投资价值，具体包括1）异地市场份额提升、宁银消金全国展业；2）科技赋能；3）财富管理战略，包括代销业务、宁银理财、永赢基金；4）加强负债管理。11 月11 日宁波银行股价28.35 元，我们目标价40.4 元（1.5x 2023E P/B），上涨空间42.5%。

    贷追踪9 月末，长三角地区贷款增速仍维持较快水平，同比增长15.1%，分重点省份看，西南的四川省贷款增速最快，同比增长15.4%，超过了浙江和江苏。疫情追踪。10 月下旬以来，广东、重庆、北京确诊及无症状感染者数量呈现上升趋势，各地整车货运流量指数仍显疲弱。地产追踪。大部分区域9 月商品住宅新开工面积同比增速继续下跌，商品住宅销售面积同比跌幅有所收窄，但环比未出现明显好转。

    估值与建议

    维持盈利预测不变。

    风险

    稳增长政策不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 严佳卉/张帅帅]   日期2022-11-15