江苏银行2022年半年度业绩快报超预期、净利润同比增31.2%，资产质量优异，继续推荐【...

投资要点

快报综述1、业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升，公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现公司半年度累积营收同比增14.2%、净利润同比增31.2%；在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升，营收增长和业绩释放均超市场预期。营收端实现14.2%的稳健增长，增速优于1季度的11%，预计经营形势好于大部分同业。利润同比增31.2%，实现逐季向上；是目前已出6家业绩快报银行中增速第二高的（仅次于杭州银行的31.7%），预计能在行业中排前三。2、预计2季度净息差环比平稳；净非息收入增长回暖。2Q22营收环比增6.1%，2Q22总资产环比增3.8%，预计公司2季度净息差大概率能够保持环比平稳。另2季度总资产同比增12.4%，增速较1季度提升2个点，而营收较1季度提升3.2%，预计非利息收入增长有所回暖。3、公司贷增长好于预期，单2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。2季度新增贷款689亿元，逆势同比多增73亿，显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。4、通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。江苏银行存量不良已经实现连续6个季度的下降。不良维度——不良余额和比率继续实现双降。20年公司加大不良认定、处置，报表已相对干净；叠加结构优化，新增风险小。不良延续年初以来趋势再次实现双降，1H22不良率继续环比大幅下行5bp至0.98%，不良率降到1%以内、为2012年来最优水平。拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。1H22拨备覆盖率为340.7%，环比大幅上升11个百分点；拨贷比3.34%，环比微降5bp。

投资建议高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.59X/0.51X；PE 4.08X/3.5X（城商行 PB 0.68X/0.6X；PE 5.53X/4.87X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

风险提示经济下滑超预期、公司经营不及预期。

正文分析

业绩保持高增且维持向上趋势营收同比增14.2%，利润同比增31.2%

业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升，公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现公司半年度累积营收同比增14.2%、净利润同比增31.2%；在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升，营收增长和业绩释放均超市场预期。1、营收端实现14.2%的稳健增长，增速优于1季度的11%，预计经营形势好于大部分同业江苏银行总资产规模同比增速仅为12%，可见营收端的高成长不完全依靠规模驱动，还包括公司客户深耕、资负结构优化实现的净息差平稳贡献；以及非利息收入回暖带来的贡献，是公司主动管理能力优秀的体现。2、利润同比增31.2%，实现逐季向上；是目前已出6家业绩快报银行中增速第二高的（仅次于杭州银行的31.7%），预计能在行业中排前三。净利润实现高增长一方面是坚实的营收高增长支撑，另一方面则是资产质量存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。1Q22-1H22累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长11%/14.2%；31.8%/29%；26%/31.2%。

预计2季度净息差环比平稳；净非息收入增长回暖

2Q22营收环比增6.1%，预计公司2季度净息差大概率能够保持环比平稳。2Q22总资产环比增3.8%，公司净利息收入占比营收在73%左右，营收情况大体能反映净利息收入增长情况，因此我们预计公司2季度净息差大概率还是能够保持平稳，未对营收端形成拖累。另2季度总资产同比增12.4%，增速较1季度提升2个点，而营收较1季度提升3.2%，预计非利息收入增长有所回暖。

资产负债增速及结构贷增长较好、项目储备充足；存款增长平稳

公司贷增长好于预期，单2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。资产端1、同比增速，总资产同比增12%，总贷款同比增15%，贷增速远高于总资产，贷款占比总资产较1Q22提升0.5个点提升至53.5%。2、贷增量，2季度新增贷款689亿元，逆势同比多增73亿，显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。上半年贷投放1343亿，同比多增39亿，若今年新增总贷款规模与去年持平为2000亿，则今年上半年完成全年贷目标规划67%。

负债端存款增长平稳、2季度转为更依赖主动负债1、同比增速，总负债同比增12.7%，总存款在高基数基础上也实现了同比10.6%的增长，由于资产端增速较快，存款的增长跟贷的发力匹配还有提升的空间。2、存款增量，单2季度新增存款规模263亿，较去年同期少增275亿，主要是1季度存款增长较多，单2季度有一定的回落。上半上半年新增存款1786亿，同比多增114亿。

资产质量连续6个季度不良双降，安全边际进一步提升

公司资产质量表现基本符合我们前期的判断通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。江苏银行存量不良已经实现连续6个季度的下降。我们从多维度数据交叉验证来看1、不良维度——不良余额和比率继续实现双降。20年公司加大不良认定、处置，报表已相对干净；叠加结构优化，新增风险小。不良延续年初以来趋势再次实现双降，1H22不良率继续环比大幅下行5bp至0.98%，不良率降到1%以内、为2012年来最优水平。2、拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。1H22拨备覆盖率为340.7%，环比大幅上升11个百分点；拨贷比3.34%，环比微降5bp。

地产风险较小截至2022年6月末，公司个人住房贷款余额2446亿元，不良率为0.1%。针对辖内部分地区存在完工风险的楼盘，公司进行了全面排查，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，占公司个人住房贷款余额的0.01%，对整体贷资产质量影响小。公司经营区域优异，当地用环境较好，潜在违约率较低。

投资建议高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.59X/0.51X；PE 4.08X/3.5X（城商行 PB 0.68X/0.6X；PE 5.53X/4.87X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

我们关于江苏银行的几点核心认识

结论1、江苏银行的底色是稳健务实，管理层稳定；战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升；核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款，模式是贷款线下与线上的良好融合。2、中小微企业市占率提升和企业客群升级，零售与财富管理发力，驱动收入的高增；资产质量中长期向好的趋势，确保利润的高增。3、长期培育和形成的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

业绩增长持续性分析一业务发展推动资产负债结构向好。1、资产端，对公中小微有护城河，是公司的基本盘，未来增长来自市占率提升和客户结构提升江苏省区域容量大，公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与用卡双轮驱动，前瞻的布局会实现低基数下的高增长。2、负债端，未来随着客户基础的夯实，网均揽储、存款占比预计有提升空间；零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。3、收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势，公司规模会保持较快增长，同时资负结构调整会推动息差上升，我们测算预计收入能较长时间保持15%以上增速。

业绩增长持续性分析二资产质量持续向好。1、存量风险出清明显江苏银行对不良的认定比同业严格从2014年开始，江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平；对不良的处置时间比同业早，公司2013年的时候就加大了不良处置力度，江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。2、未来风险小公司文化、业务模式、客群和区域经济都是优势。公司文化稳健，致力于业务结构调整，对公零售摆布更均衡；江苏省的生产型企业是其核心客群，是我国未来经济的发展重要驱动力。3、实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分，综合考虑表内和表外的减值准备，拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降，拨备有释放利润空间，我们测算利润能较长时间保持15%-20%以上增速。

关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。

风险提示经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

姚煜波  银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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