【大宗金属周报】FOMC偏鹰不改金价上行逻辑，大宗采购积极性恢复对价格形成支撑

FOMC偏鹰不改金价上行逻辑，大宗采购积极性恢复对价格形成支撑——中泰大宗金属周报（2024-06-16）

本周关键词

美国FOMC点阵图偏鹰，大宗现货贴水普遍修复、库存去化

一、投资建议趋势的延续，维持行业“增持”评级

1）贵金属本周美联储议息会议给出偏鹰点阵图，贵金属价格高位震荡，中长期来看，美国十年期国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率背景下美国经济超预期向上的风险较低，而全球用格局重塑背景下，贵金属价格将上涨至新高度。

2）大宗金属本周宏观情绪继续回落，淡季效应延续，随着期货价格快速走低，现货贴水基本修复，库存整体开始去化，预计价格进一步调整空间有限。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。

二、行情回顾

大宗价格整体承压1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.2%、-2.1%、-1.8%、-0.6%、3.7%、-3.0%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-2.4%、-3.1%、-1.3%、-2.7%、1.4%、-4.0%；2）COMEX黄金收于2349.10美元/盎司，环比上涨1.04%，SHFE黄金收于548.48元/克，环比下跌2.46%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,402.17点，环比下跌2.56%，跑输上证综指1.95个百分点，金属新材料、小金属、能源金属、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为1.63%、-1.30%、-2.16%、-2.86%、-5.40%。

三、宏观“三因素”总结

全球复苏趋势仍保持，但复苏动能有待进一步提升。具体来看

1）国内5月CPI同比持平、PPI同比回升、社融低于预期5月CPI同比为0.3%（前值0.3%，预期0.38%），PPI同比为-1.4%（前值-2.5%，预期-1.52%）；5月M0同比为11.7%（前值10.8%），M1同比为-4.2%（前值-1.4%），M2同比为7.0%（前值7.2%，预期7.08%）；5月社会融资规模当月值20,648亿元（前值-658亿元，预期19,507.78亿元），社会融资规模存量同比8.4%（前值8.3%，预期8.43%），新增人民币贷款9,500亿元（前值7,300亿元，预期10,177.78亿元。

2）美国5月CPI同环比均有所回落5月CPI季调同比为3.3%（前值3.4%），环比0.0%（前值0.3%，预期0.2%），核心CPI季调同比为3.4%（前值3.6%），环比为0.2%（前值0.3%，预期0.3%）；5月PPI最终需求季调同比为2.2%（前值2.3%，预期2.2%），环比-0.2%（前值0.5%，预期0.2%），核心PPI季调同比1.7%（前值1.6%），环比0.3%（前值0.2%）。

3）欧元区4月商品进口及出口金额同比回升4月商品出口金额当月同比为14.0%（前值-9.3%），进口金额当月同比为1.8%（前值-11.9%），贸易差额为150.402亿欧元（前值237.027亿欧元）；4月欧元区工业生产指数同比为-3.0%（前值-1.2%），季调环比-0.1%（前值0.5%，预期0.1%）。

4）5月全球制造业景气度回升5月全球制造业PMI为50.9，环比上升0.6，处于荣枯线以上，全球经济整体保持向上趋势。

四、贵金属美联储点阵图显示鹰派，金价承压

周内，十年期美债实际收益率2.03%，环比-0.10pcts，实际收益率模型计算的残差1537.3美元/盎司，环比+4.1美元/盎司；美国5月非农就业数据和失业率背离令市场摇摆不定，尽管美国CPI数据疲软且低于预期，但美联储6月FOMC点阵图偏鹰，金价承压。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，降息空间终将打开，而去全球化背景下，美元用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。

五、大宗金属美元指数回升，价格继续承压

周内，淡季效应叠加美联储6月FOMC偏鹰，基本金属价格整体承压。

1、对于电解铝，基本面供需关系边际转弱，铝价短期承压。

供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，内蒙古地区新投产产能也于近期开始正式投产，截至目前，本周电解铝行业开工产能4316.6万吨，较上周增加8万吨。库存方面，近期铝价回撤明显，下游提货较为积极，铝锭出库表现有明显回暖，国内铝锭库存有开始转去库的迹象，预计短期内国内铝锭或将恢复缓慢去库节奏，整体铝元素库存仍处于下行通道。需求方面，本周国内铝型材龙头企业开工率下降了2.50个百分点，降至54.00%。从细分板块来看，建筑型材板块显现出向淡季过渡的趋势。工业型材方面，国内光伏组件厂6月份的排产预计环比下降6个百分点，导致铝边框的采购量减少。总体而言，终端市场逐渐向淡季过渡。成本方面，周内氧化铝现货维持上涨，电解铝成本继续攀升，目前电解铝90分位成本18435元/吨，环比+6元/吨。

1）氧化铝价格3904元/吨，与上周相比环比上升0.08%，氧化铝成本3020元/吨，环比保持不变，吨毛利875元/吨，环比上升0.34%。

2）预焙阳极方面，周内均价4570元/吨，环比保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4726元/吨，周内平均吨毛利-156元/吨，环比上升3.79%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4433元/吨，环比下降1.05%，周内平均吨毛利137元/吨。

3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17709元/吨，环比上升0.05%，长江现货铝价20520元/吨，环比下降3.25%，吨铝盈利1865元，环比下降19.9%。

总结看，国内电解铝运行产能基本进入平稳过渡期，产量增速放缓。下游需求端，呈现偏淡状态，行业新增订单疲软，但部分领域需求仍存韧性，短期铝价有调整空间。长期来看，供应端收紧的长期趋势下，板块景气弹性有望超预期。

2、对于电解铜，铜精矿TC成交由负转正，铜价尚待调整。

供给方面，6月14日SMM进口铜精矿指数（周）0.87美元/吨，较上一期的-0.55美元/吨增加1.42美元/吨。国内电解铜产量小幅下降。库存方面，截至6月14日，国内社会库存52.19万吨，环比下降3.58万吨。海外库存（期货）方面，截止6月14日，LME+COMEX铜库存量14.2万吨，环比增长6.28万吨。需求方面，电线电缆在周内铜价回调下游采购情绪有一定恢复。铜管需求较为平稳。

总结看，尽管会议前美国5月CPI数据表现不及预期，达到近两年来的最低水平，但美联储对未来政策预期仍呈鹰派态度。铜价回落后，下游采购心态稍有恢复，库存有转降趋势。短期铜价虽可能有所调整，但在长期供需格局重塑以及全球库存周期正在重启的背景下，板块将持续强势。

3、对于锌，美国通胀数据疲软，周内内外盘震荡运行。

周内，美国CPI数据疲软，但美联储维持利率不变，并公布鹰派点阵图，锌价震荡运行。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为11.25万吨，环比+0.37%；需求方面，铁塔启动大规模招标，镀锌订单量或持续释放，而压铸进入淡季，整体消费偏弱。库存方面，七地锌锭库存19.60万吨，较上周去库0.37万吨。

4、 对于钢铁，淡季弱需求效应明显，钢价震荡偏弱运行。

供应方面，目前利润尚可，预计板材高供给格局仍将维持，而建材方面电炉利润未见好转，且电炉产量连续两周下滑，建材产量或将仍有下降空间。需求方面，建材淡季弱消费趋势明显，以及华南区域雨季，华北等地高温天气影响延续下，建材消费仍难有起色。板材方面，制造业方面表现尚可，高供应下仍能去库，体现出整体消费的韧性，虽然5月出口数据仍表现亮眼，但近期欧盟汽车关税以及海外出口走弱，前期有力支撑消费的出口或将有所回落。目前五大材产量继续上升，生产利润以及粗钢限产暂未落地，铁水难有下降预期，钢价底部仍存成本支撑，但整体消费偏弱，上行动能不足，预计短期内钢价或窄幅震荡运行。

六、风险提示

宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险等

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本报告摘自2024年6月16日已经发布的《FOMC偏鹰不改金价上行逻辑，大宗采购积极性恢复对价格形成支撑》

近期历史报告内容如下

1. 《【大宗金属周报】新版降碳方案引导有色产能布局优化，美国通胀走低、贵金属上行趋势不变》2024-06-02

2. 《【大宗金属周报】螺旋上升美联储放鹰短期打压金融属性，海外制造业PMI重拾升势》2024-05-27

3. 《【大宗金属周报】上行逻辑增强美国通胀压力降温，国内逆周期政策进一步发力》2024-05-19

4. 《【大宗金属周报】美国经济边际降温，国内进一步释放需求刺激政策，板块上行趋势不改》2024-05-13

5、《【大宗金属周报】3月国内制造业PMI超预期回升至扩展区间，板块上行趋势不变》2024-04-01

6、《【大宗金属周报】迎接鸽派下的大宗“去库”，继续看高一线》2024-03-25

7、《【公司深度】神火股份铝煤双翼，乘风而起》2024-03-15；

8、《中孚实业反转》2024-03-11；

9、《【大宗金属周报】全球制造业PMI超预期恢复，大宗金属价格整体回升》2024-02-20；

10、《2024年投资策略再议咬定“大宗”不放松》2024-02-04；

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