【大宗金属周报】迎接鸽派下的大宗“去库”，继续看高一线

迎接鸽派下的大宗“去库”，继续看高一线——中泰大宗金属周报（2024-03-25）

本周关键词

美联储释放鸽派号、大宗消费旺季来临。

一、投资建议维持“增持”评级

1）贵金属上行趋势不变本周美联储释放鸽派号，但Markit制造业PMI超预期，金价冲高回落，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度。

2）基本金属恰处布局良机全球制造业PMI升破荣枯线，同时供给端扰动不断，基本金属价格整体维持高位。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。

二、行情回顾

大宗价格整体回落1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.5%、1.4%、-4.4%、-3.3%、-3.3%、-4.3%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.1%、0.5%、-0.5%、-1.2%、0.5%、-4.3%；2）COMEX黄金收于2160.00美元/盎司，环比下跌0.07%，汇率支撑下，SHFE黄金收于512.48元/克，环比上涨0.85%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,379.43点，环比下跌2.08%，跑输上证综指1.87个百分点，金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为3.61%、-0.48%、-1.76%、-2.29%、-5.42%。

三、宏观“三因素”总结

筑底回升的前半段国内复苏动力仍待进一步提升；美联储释放鸽派号；全球制造业PMI突破荣枯线。具体来看

1）国内2月工业增加值同比回落2月工业增加值当月同比-12.7%（前值26.3%，预期4.28%），固定资产投资累计同比4.2%（前值3.0%，预期2.95%），社会消费品零售总额同比5.5%（前值7.4%，预期5.41%）；2月出口金额当月同比为5.6%（前值8.2%，预期0.30%），进口金额当月同比为-8.2%（前值15.4%，预期0.06%）。

2）美国3月Markit制造业PMI回升2月新屋开工私人住宅10.81万套（前值9.74万套），折年数季调152.1万套（前值137.4万套，预期142.0万套）；3月Markit制造业PMI季调为52.5（前值52.2），服务业PMI商务活动季调为51.7（前值52.3）。

3）欧元区2月CPI同比回落环比回升2月CPI同比为2.6%（前值2.8%，预期2.6%），环比为0.6%（前值-0.4%，预期0.6%），核心CPI同比为3.1%（前值3.3%，预期3.1%），环比为0.7%（前值-0.9%，预期0.7%）；3月欧元区ZEW经济景气指数为33.5（前值25.0，预期25.4）。

4）2月全球制造业景气度回升2月全球制造业PMI为50.3，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。

四、贵金属美国经济保持韧性，金价有冲高回落

周内，十年期美债实际收益率1.87%，环比-0.16pcts，实际收益率模型计算的残差为 1302.2美元/盎司，环比-50.6美元/盎司；美联储FOMC会议落地，维持此前的降息预期，但美国3月Markit制造业PMI超预期回升但服务业PMI相对偏弱，通胀压力显示出回升的迹象，贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。

五、大宗金属美元指数回升，基本金属价格

需求旺季来临，供给扰动不断，全球制造业PMI升破荣枯线，价格有望维持高位。同时人民币汇率波动进一步支撑金属价格。

1、对于电解铝，云南首批复产基本落地，库存拐点渐进，铝价偏强。

供应方面，本周四川电解铝企业继续由于技改原因减产，但河南个别电解铝企业释放复产产能，因此本周电解铝行业产量较上周增加截至目前，电解铝行业开工产能 4202.8万吨，较上周上升2万吨。云首批复产基本落地，省内释放80万千瓦负荷电力用于电解铝行业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，预计此次的52万吨的复产将能在4月中旬前完成。库存方面，电解铝锭社会总库存85.1万吨，环比上升0.8万吨。国内铝社会库存库存增速放缓，铝棒库存维持去库状态。需求方面，周内国内下游消费小幅增长为主，主因建筑型材版块开工回暖且光伏型材企业订单较好，板带箔等小型企业开工也有好转。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。

1）氧化铝价格3318元/吨，环比下降0.08%，氧化铝成本3000元/吨，环比下降0.07%，吨毛利318元/吨，环比下降1元/吨。

2）预焙阳极方面，周内均价4533/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4455元/吨，环比上升20.10%，周内平均吨毛利78元/吨，环比下降90.53%；不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4799元/吨，环比上升0.51%，周内平均吨毛利-266元/吨，环比下降10.02%。

3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16227元/吨，环比下降1.86%，长江现货铝价19280元/吨，环比上升0.73%，吨铝盈利2027元，环比上升17.18%。

总结来看，国内供应端云南供应量后续维持抬升状态，铝社会库存累库放缓有望进入去库拐点，下游消费仍有好转预期，基本面与宏观短期利多共振，铝价或短期维持偏强震荡为主。

2、对于电解铜，宏观无明显利空，铜价高位支撑依旧。

供给方面，现货加工费下行未制，供给瓶颈依旧。库存方面，电解铜社会库存增至39.5万吨，环比上升0.59万吨；海外LME+COMEX铜库存量13.93万吨，环比下降0.38万吨，国内社会面库存居多。需求方面，本周多数企业表示订单持续疲软，当前生产维持刚需水平，同时周内存在部分企业在垒库压力下停产，高铜价对本就不及复苏预期的现货消费再次形成冲击，多地现货市场成交清淡。

总结来看，矿端紧张未明显改善，中国冶炼厂减产话题依旧被市场谈论，减产实际亦备受关注，宏观方面无明显利空且国内释放降准心 铜价高位支撑依旧。

3、对于锌，国内外宏观情绪转变叠加矿端扰动，内外盘先跌后涨。

周内，国内北方矿山复产基本要于4月正式恢复，海外方面虽然远期有BMC矿业KZK项目恢复，但Volcan矿企和嘉能可相继减停产，短期矿紧缺延续；且欧洲提前降息，令市场情绪恢复冷静。供给方面，百川统计节前国内锌产量11.06万吨，环比降0.55%；需求方面，黑色价格回温，但大部分企业对黑色价格持谨慎态度，整体市场普遍对订单情况持观望态度，下游需求未见明显改善。库存方面，七地锌锭库存19.82万吨，较上周累库1.03万吨。

4、对于钢铁，下游出货转好，市场情绪明显提振。

随着出货转好，市场情绪明显提振。下游工地开复工率回升，现货市场成交放量，价格低位反弹，同时原材价格企稳后，市场担忧负反馈的情绪有所缓解，情绪转向积极，部分投机需求的表现也较为活跃，周内量价双升。对于下周来看，供应方面，由于部分内陆钢厂即期利润仍不理想，检修减产或转产操作较多；需求方面，刚性需求环比继续回升，同时投机需求入场也较为积极，随着施工环境好转，需求有望稳中向好；库存方面，钢厂库存与社会库存均呈降势，库存进入去化通道，但去库力度仍需观察；心态方面，原材价格企稳，叠加终端需求回暖，市场悲观情绪有所消化。综合来看，预计下周国内钢价或将偏强震荡运行。

六、风险提示

宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险等

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系

本报告摘自2024年3月24日已经发布的《迎接鸽派下的大宗“去库”，继续看高一线》

近期历史报告内容如下

1、《【公司深度】神火股份铝煤双翼，乘风而起》2024-03-15；

2、《中孚实业反转》2024-03-11；

3、《【大宗金属周报】全球制造业PMI超预期恢复，大宗金属价格整体回升》2024-02-20；

4、《2024年投资策略再议咬定“大宗”不放松》2024-02-04；

5、《【金属观察】有色板块有哪些静态高分红+动态景气周期向上的标的？》2024-01-08。

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

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