中国太保23Q1点评NBV增速领先，核心人力产能大幅提升【中泰金融·蒋峤/戴志锋】

投资要点

事件中国太保公布一季度业绩1）NBV 39.7亿元，同比+16.6%，预计领先A股上市险企。2）归母净利润116亿元，同比+27.4%。3）归母净资产2484亿元，较年初+26.4%。5）加权ROE为4.9%，同比+0.2pct。

1、新准则下，太保一季度归母净利润116亿元，同比+27.4%。新准则下，太保净利润增速低于其他上市险企。我们预计差异可能在于，新金融工具准则之下，各家险企在资产端计入FVTPL的比例不同，带来净利润上升下降幅度不同；另外还有去年同期基数原因。

2、寿险NBV实现正增长，人力指标企稳回升。

1）NBVQ1太保NBV增长16.6%。为连续三季度正增，去年下半年+13.5%，今年Q1+16.6%，预计增速领先A股上市险企。

2）保费个险新单保费123亿元，同比-6.0%；其中期缴84.4亿元，同比+4.2%。银保渠道新单保费111亿元，同比-17.1%；其中期缴29.1亿元，同比+399.1%。预计银保渠道新单保费负增长源于去年同期基数较高，但期缴保费的大幅增长则反映出银保业务质量的大幅改善。

3）NBV margin预计是提升。考虑到一季度太保NBV增速快于新单保费增速，预计NBV margin同比提升。我们预计原因主要是产品结构改变，随着队伍长期储蓄能力慢慢建立，更多销售长缴年金和增额终身寿等价值率相对更高的产品。

4）人力核心队伍规模企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。NBV增速的提升，除了去年相对较低的基数，队伍产能提升是重要驱动。预计太保核心人力Q1微幅提升，核心人力NBV贡献率超过90%；因此，未来重点观测指标是核心人力队伍、产能。另外，预计一季度主管招募意愿提升、优质招募明显增加；主管考核上侧重优增，13月留存率要求高于50%。随着“长航行动”不断推进，太保寿险代理人质态持续改善。预计个险渠道新单保费即将实现正增长，银保渠道将继续成为新的业绩增长点。

3、产险综合成本率继续改善，非车业务大幅增长。

1）综合成本率98.4%，同比-1.2pct。产险综合成本率COR改善，预计主要是一季度车辆出险率基本持平，但后续出险率上升的可能性是较大的。2）保费产险实现原保费收入575亿元，同比+16.8%。其中车险保费259亿元，同比+6.0%；非车保费316亿元，同比+27.4%。

4、投资权益市场上涨，总投资收益率同比提升。

1）集团投资资产达20795亿元 ，较年初+6.3%。2）未年化净投资收益率0.8%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率1.4%，同比+0.4pct。

投资建议总体看，转型推进叠加去年较低基数，太保一季度NBV增速预计领先A股上市险企，且NBV增速的领先有望贯穿全年。随着“长航行动”不断推进，太保寿险代理人质态持续改善，为未来价值增长提供稳固支撑。我们预测公司23年EV增长为11.2%，当前股价对应23年PEV为0.52倍，维持买入评级。

风险提示权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

中泰金融团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

蒋峤 （执业证书编号S0740517090005）中泰非银金融分析师，毕业于复旦大学管理学院，拥有金融工程硕士学位，曾供职于浦发银行，2015年至今任职于中泰证券研究所金融团队，研究覆盖非银金融行业、财富管理、多元金融等相关研究领域。

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