【大宗金属周报】美联储加息有望减速，大宗金属整体回升

美联储加息有望减速，大宗金属整体回升——中泰大宗金属周报（2022-11-07）

本周关键词

美联储加息落地，美国失业率超预期

一、投资建议给予基本金属“增持”评级，维持贵金属“增持”评级

本周美国失业率超预期，市场预期美联储加息有望减速，大宗品价格回升，后续仍需持续关注美国经济数据及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓，板块有望开始筑底。

二、行情回顾

美联储加息落地，失业率超预期，大宗金属整体回升1）美联储FOMC加息落地，美国非农失业率超预期，美元指数走低，支撑基本金属价格走高，具体来看LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为7.6%、5.2%、-0.3%、3.2%、2.5%、7.8%，价格整体上涨；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.51%→1.69%，美元指数回落带动下，本周 Comex黄金收1676.60美元/盎司，环比上涨1.93%，SHFE黄金收390.80元/克，环比下跌0.50%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,984.26点，环比上涨9.48%，跑赢上证综指4.17个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为9.64%、9.17%、5.76%、-0.26%。

三、宏观“三因素”总结

国内经济景气度回落；美国失业率超预期上行，加息预期降温；欧元区经济景气度有所回落，疫情降温。具体来看

1）国内国内 10月官方制造业PMI 49.2（前值50.1），10月非官方PMI49.2（前值48.1），非官方PMI经营活动指数48.4（前值49.3）。

2）美国 10月制造业PMI 50.2（前值50.9，预期50.0），非制造业PMI 54.4（前值56.7，预期55.5）；9月耐用品新增订单2899.82亿美元（前值2792.37亿美元），环比0.36%；9月全部制造业新增订单5671.45亿美元（前值5643.26亿美元），环比0.28%；10月失业率季调3.7%（前值3.5%，预期3.6%），10月新增非农就业人数26.1万人（前值31.5万人，预期20万人）。

3）欧元区欧元区10月制造业PMI46.4（前值48.4，预期46.6），9月欧元区PPI同比1.6%（前值5.0%，预期1.7%），PPI同比41.9%（前值43.4%，预期42.0%）；9月欧元区失业率6.6%（前值6.7%，预期6.6%）；第三季度欧元区实际GDP初值季调同比2.1%（前值4.3%），环比0.2%（前值0.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊73967.0例，环比上周减少28613.8例，疫情降温。

4）10月全球制造业PMI为49.4，环比回落0.4，连续两次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

四、贵金属金价底部或逐步探明

本周美联储利率决议第四次加息75基点，并暗示12月可能放缓加息，但新闻发布会鲍威尔表态偏鹰，加息预期有所升温，直至周五披露非农数据显示失业率超预期上行后，市场对美联储加息预期有所降温。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。

五、基本金属周内基本金属价格整体回升

周内，美联储偏鹰派的新闻发布会后，周五披露失业率超预期上行，市场加息预期降温，美元指数回落，同时国内政策变动预期也支撑基本金属需求心，在低库存支撑下，基本金属大幅回升。

1、对于电解铜，国内电解铜产量为20.62万吨，环比上升0.12%；需求方面，铜价居高抑制下单节奏，下游仍有较强的观望情绪，以刚需为主。截至11月4日，上海、江苏、广东三地社会库存8.96万吨，较上周累库1.1万吨。

2、对于电解铝，周内国内铝供应端增减并存，河南、山东地区部分铝厂因成本及采暖季环保要求计划减产部分产能，预计减产规模达20万吨附近。10月底国内运行产能在4052万吨附近，环比小幅上涨，11月份随着河南等地的减产兑现，预计产能增速有限。需求方面，周内国内下游加工仍受限于疫情干扰，但河南为主的铝板带箔企业开工好转，预计后续仍有增长预期，周内铝价深跌刺激下游补库，加之西北到货不畅，国内铝锭库存屡创新低，现货流通偏紧的情况下，支撑现货升水走高。国内电解铝社会库存58万吨，环比减少4.1万吨。

1)氧化铝价格2761元/吨，环比持平，氧化铝成本3073元/吨，环比持平，吨毛利-312元/吨，环比持平。

2)预焙阳极方面，本周周内均价8011元/吨，环比增加0.2%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7807元/吨，环比增加0.5%，周内平均吨毛利201元/吨，环比下降11.04%；不考虑原料库存，阳极周内平均成本7647元/吨，环比减少0.53%，周内平均吨毛利360元/吨，环比上涨59元/吨。

3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19532元/吨，环比增0.04%，长江现货铝价18280元/吨，环比下降0.11%，吨铝盈利-831元，环比减少19元/吨。

对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.381万吨，环比回升1.02%，本周11月加工费谈判已经结束，冶炼厂继续占据主导低位，加工费延续上涨趋势；需求方面，本周锌价走低后，刺激下游刺激集中补库，市场出库量明显增加。本周七地锌锭库存5.99万吨，较上周减少2.71万吨。

六、核心标的

1）贵金属山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

2）基本金属云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚、铜陵有色等。

七、风险提示

宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

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近期历史报告内容如下

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本报告摘自2022年11月07日已经发布的《美联储加息有望减速，大宗金属整体回升》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

郭中伟SAC职业证书编号S0740521110004

安永超 SAC职业证书编号S0740522090002

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陈沁一研究助理

胡十尹研究助理

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