盐津铺子高增长延续，转型效果显著【中泰食品】

投资要点

事件公司发布2022年三季度报告。2022年前3季度，公司实现营收19.70亿元，同比+21.01%；归母净利润2.19亿元，同比+182.85%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+656.19%。2022Q3，公司实现营收7.60亿元，同比+34.73%；归母净利润0.90亿元，同比+213.19%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+990.30%。

新渠道持续放量，营收增长强劲。2022Q3，公司实现营收7.60亿元，同比+34.73%，环比增长19.62%，营收强势增长，预计主要系1、电商渠道持续放量；2、零食专营系统客户开拓与单个客户月销提升；3、魔芋等潜在大单品增长强劲。

费用投放区域精准，盈利能力持续修复。2022年三季度公司毛利率为34.52%，同比下降3.95pct，环比下降2pct，预计主要系（1）原材料价格仍在高位；（2）渠道结构变化，高毛利的直营ka渠道占比下降，低毛利的经销、电商等板块占比增加；（3）新品研发和投放；（4）新会计准则下物流费用归集口径影响。费用方面，22Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-13.66/-1.83/+0.58/-0.73pct，环比-3.03/-0.73/-0.22/-0.49pct；毛销差同比提升9.71pct，环比提升1.03pct；预计主要原因系公司直营ka渠道占比下降，零食专营和经销渠道占比提升，费用投放趋于理性。综上，22Q3净利率为11.82%，同比提升6.73pct，环比提升1.20pct，盈利能力持续修复。

新渠道持续放量，四季度展望积极。收入方面，四季度零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，四季度包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司五大核心品类伴随渠道同步成长，关注公司利润率持续改善的机会。

盈利预测根据三季报，考虑公司渠道与产品结构调整，我们预计公司22-24年营收分别为27.55/32.74/38.51亿元（前次为29.89/35.63/41.99亿元），净利润分别为3.12/3.97/4.79亿元（前次为3.10/4.31/5.24亿元）, 对应当前PE为38x、30x、25x。维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全事件。

范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

手机18721279601；

邮箱luody@r.qlzq.com。

赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机15021131657；

邮箱zhaoxp@r.qlzq.com。

晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机19821239008；

邮箱yansy@r.qlzq.com。

田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

手机15900958084

邮箱tianhc.com。

适当性声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

重要声明

本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。