程龙选
投资要点
事件中国平安发布2022年三季报1、归母净利润765亿元,同比-6.3%,Q3 同比-31.5%,受资本市场波动以及准备金增提影响。2、归母营运利润1233亿元,同比+3.8%,Q3 同比+2.8%。3、寿险NBV同比-26.6%,降幅较中报的-28.5%收窄,其中Q3 NBV同比-20.1%。总体看,平安三季报表现符合市场预期,NBV降幅略收窄,队伍结构有所优化,但长期保障型业务仍承压,寿险业务复苏进程仍需跟踪观察;另外,平安预计将于11月中旬左右开启明年“开门红”预售,产品策略预计以 “年金+增额终身寿”为主。
业绩总览前三季度OPAT增速略放缓,寿险仍是最大贡献,产险、资管受投资波动影响较大。
1、前三季度OPAT同比+3.8%,较上半年增速略放缓。集团前三季度营运利润1233亿元,同比+3.8%,Q3单季度营运利润379亿元,同比+2.8%。而集团前三季度归母净利润为765亿元,两者468亿元的差异,主要一是股市波动带来的短期投资波动约291亿元,二是750日曲线下移带来的折现率变动影响约177亿元。
2、从构成来看,寿险仍是OPAT最大贡献来源,产险、资管受投资波动影响。前三季度寿险、产险、银行、资管、科技板块的营运利润同比分别17%、-21%、26%、-53%、-24%,Q3单季分别15%、-17%、26%、-69%、-38%。寿险OPAT增长较快,主要是受疫情影响实际赔付较低,以及继续率有所改善,营运经验优于假设,带来营运偏差增长,以及免税收益上升带来有效税率下降,寿险仍是OPAT最大贡献来源(占比69%,同比提升约8pct),银行正向贡献明显,产险、资管均是受到投资波动影响,另外科技板块上半年表现亦较弱。
寿险NBV降幅略收窄,队伍结构持续优化。
1、NBV降幅较中报略收窄。前三季度NBV同比-26.6%(可比口径下同比-18.9%),降幅较上半年的-28.5%有所收窄,Q1-Q3分别同比-33.7%、-16.9%、-20.1%。拆分来看,首年保费同比-12.9%,而前三季度NBV margin同比-4.9pct至25.8%,主要是保障型产品销售较弱带来的产品结构变化所致。
2、代理人规模较中报下滑6%,队伍结构继续优化三季末代理人数量48.8万人,较年初-18.7%,较中期-6.0%。队伍结构持续优化,新增人力中“优+”占比提升10.3pct,代理人人均NBV同比提升超22%。
财险非车保费增速快,综合成本率同比略有上升。1、前三季度财险保费收入同比+11.4%,Q3单季同比+13.9%,其中车险、非车险、意健险保费分别同比+7.5%、+21.3%、+14.4%,Q3单季分别+8.0%、+43.6%、-6.4%。2、综合成本率同比+0.6pct至97.9%,COR逆势上行,主要是受疫情影响,保证保险赔付支出上升。
投资净投资收益率同比持平,总投资收益率略下滑,地产敞口下降。1、截止三季末,投资规模超4.29万亿,较年初增长9.6%。2、前三季度年化净投资收益率4.2%,同比持平;总投资收益率2.7%,同比-1pct。3、债权计划及理财产品的占比较年初-1.3pct至10.4%。不动产投资占比4.8%,较年中-0.4pct,其中物权、股权、债权分别占比56%、23%和21%。
投资建议总体看,平安三季报表现符合市场预期,NBV降幅略收窄,队伍结构有所优化,但长期保障型业务仍承压,寿险业务复苏进程仍需跟踪观察;另外,平安预计将于11月中旬左右开启明年“开门红”预售,产品策略预计以 “年金+增额终身寿”为主。我们维持平安集团22年的营业收入和归母净利润分别为同比+0.4%和+1.4%至11849亿元和1030亿元,每股内含价值同比增长8.6%至82.9元,当前集团对应22年PEV约为0.45倍,维持买入评级;
风险提示权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,寿险改革成效低于预期。
中泰金融团队
戴志锋(执业证书编号S0740517030004) CFA 中泰金融组负责人,国家金融与发展实验室特约研究员,获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名(公募)、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等,连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
蒋峤 (执业证书编号S0740517090005) 中泰非银分析师
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本报告基于本公司及其研究人员认为可的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。
市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的息。
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5月29日Facebook概念涨幅1.94%,涨幅领先个股为琏升科技、飞荣达
今日航空行业早盘高开0.13%收出上下影中阳线,黄金时间线显示今天是时间窗
当天消费电子概念涨幅2.41%,涨幅领先个股为超频三、光大同创
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程龙选
中国平安22Q3寿险NBV降幅略收窄,人力结构继续优化【中泰金融·蒋峤/戴志锋】
投资要点
事件中国平安发布2022年三季报1、归母净利润765亿元,同比-6.3%,Q3 同比-31.5%,受资本市场波动以及准备金增提影响。2、归母营运利润1233亿元,同比+3.8%,Q3 同比+2.8%。3、寿险NBV同比-26.6%,降幅较中报的-28.5%收窄,其中Q3 NBV同比-20.1%。总体看,平安三季报表现符合市场预期,NBV降幅略收窄,队伍结构有所优化,但长期保障型业务仍承压,寿险业务复苏进程仍需跟踪观察;另外,平安预计将于11月中旬左右开启明年“开门红”预售,产品策略预计以 “年金+增额终身寿”为主。
业绩总览前三季度OPAT增速略放缓,寿险仍是最大贡献,产险、资管受投资波动影响较大。
1、前三季度OPAT同比+3.8%,较上半年增速略放缓。集团前三季度营运利润1233亿元,同比+3.8%,Q3单季度营运利润379亿元,同比+2.8%。而集团前三季度归母净利润为765亿元,两者468亿元的差异,主要一是股市波动带来的短期投资波动约291亿元,二是750日曲线下移带来的折现率变动影响约177亿元。
2、从构成来看,寿险仍是OPAT最大贡献来源,产险、资管受投资波动影响。前三季度寿险、产险、银行、资管、科技板块的营运利润同比分别17%、-21%、26%、-53%、-24%,Q3单季分别15%、-17%、26%、-69%、-38%。寿险OPAT增长较快,主要是受疫情影响实际赔付较低,以及继续率有所改善,营运经验优于假设,带来营运偏差增长,以及免税收益上升带来有效税率下降,寿险仍是OPAT最大贡献来源(占比69%,同比提升约8pct),银行正向贡献明显,产险、资管均是受到投资波动影响,另外科技板块上半年表现亦较弱。
寿险NBV降幅略收窄,队伍结构持续优化。
1、NBV降幅较中报略收窄。前三季度NBV同比-26.6%(可比口径下同比-18.9%),降幅较上半年的-28.5%有所收窄,Q1-Q3分别同比-33.7%、-16.9%、-20.1%。拆分来看,首年保费同比-12.9%,而前三季度NBV margin同比-4.9pct至25.8%,主要是保障型产品销售较弱带来的产品结构变化所致。
2、代理人规模较中报下滑6%,队伍结构继续优化三季末代理人数量48.8万人,较年初-18.7%,较中期-6.0%。队伍结构持续优化,新增人力中“优+”占比提升10.3pct,代理人人均NBV同比提升超22%。
财险非车保费增速快,综合成本率同比略有上升。1、前三季度财险保费收入同比+11.4%,Q3单季同比+13.9%,其中车险、非车险、意健险保费分别同比+7.5%、+21.3%、+14.4%,Q3单季分别+8.0%、+43.6%、-6.4%。2、综合成本率同比+0.6pct至97.9%,COR逆势上行,主要是受疫情影响,保证保险赔付支出上升。
投资净投资收益率同比持平,总投资收益率略下滑,地产敞口下降。1、截止三季末,投资规模超4.29万亿,较年初增长9.6%。2、前三季度年化净投资收益率4.2%,同比持平;总投资收益率2.7%,同比-1pct。3、债权计划及理财产品的占比较年初-1.3pct至10.4%。不动产投资占比4.8%,较年中-0.4pct,其中物权、股权、债权分别占比56%、23%和21%。
投资建议总体看,平安三季报表现符合市场预期,NBV降幅略收窄,队伍结构有所优化,但长期保障型业务仍承压,寿险业务复苏进程仍需跟踪观察;另外,平安预计将于11月中旬左右开启明年“开门红”预售,产品策略预计以 “年金+增额终身寿”为主。我们维持平安集团22年的营业收入和归母净利润分别为同比+0.4%和+1.4%至11849亿元和1030亿元,每股内含价值同比增长8.6%至82.9元,当前集团对应22年PEV约为0.45倍,维持买入评级;
风险提示权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,寿险改革成效低于预期。
中泰金融团队
戴志锋(执业证书编号S0740517030004) CFA 中泰金融组负责人,国家金融与发展实验室特约研究员,获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名(公募)、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等,连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
蒋峤 (执业证书编号S0740517090005) 中泰非银分析师
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本报告基于本公司及其研究人员认为可的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。
市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的息。
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
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