华润啤酒（0291.HK）点评报告均价提升强劲，业绩增长超预期【中泰食品】

投资要点

事件公司2022H1实现营业额210.13亿元，同比增长7.0%；实现不计特别项目的EBIT为51.59亿元，同比增长17.2%；实现不计特别项目的归母净利润为38.02亿元，同比增长20.4%，业绩超预期。

疫情反复下销量保持平稳，结构升级+提价推动均价强劲增长。2022H1公司实现啤酒销量629.5万千升，同比增长-0.7%，表现优于啤酒行业的-2.0%。今年3月以来疫情反复明显，对短期需求造成较大影响；5月开始大部分地区疫情缓和，啤酒需求逐步恢复。进入6月旺季后，受益于今年夏季气温较高，啤酒需求持续向好，我们预计后续销量有望保持良性增长。上半年公司啤酒均价同比增长7.7%至3338元/千升，主要系（1）高端化持续推进。2022H1公司次高端及以上产品销量为114.2万千升，同比增长10.0%，占比提升1.8个pct至18.1%。其中超级勇闯、雪花纯生、马尔斯绿均实现销量正增长，喜力更实现了双位数的销量增长。（2）公司上半年对部分产品的价格进行了适度调整以应对成本上涨。公司持续推进决战高端，上半年推出高端产品黑狮果啤和雪花小啤汽新品，进一步丰富高端产品矩阵，下半年计划推出雪花全麦纯生等高端新品，有望开拓纯生大单品的第二增长曲线。分地区看，2022H1东区、中区、南区收入分别为100.61、57.50、52.02亿元，同比分别增长5.4%、14.5%、2.8%。

上半年成本压力显著，费用收缩驱动利润释放。2022H1公司吨酒成本同比上升7.8%至1928元/千升，主要系原材料成本上涨。但公司依靠高端化+提价基本覆盖了成本压力，毛利率为42.30%同比持平。上半年公司产能利用率提升1.0个pct至68.8%。公司销售费用率同比下降1.4个pct至15.3%，主要系外部经营环境风险叠加，公司积极推行过紧日子的理念。不计特别项目的管理费用率同比下降0.7个pct至6.4%。综合来看，2022H1公司不计特别项目的EBIT同比增长17.2%，EBIT Margin上升2.1个pct；不计特别项目的归母净利润同比增长20.4%，归母净利率提升2.0个pct。

盈利预测公司次高档及以上销量快速增长，产品组合持续丰富，叠加提价贡献， 2022年均价将保持高速增长，有效缓冲成本上涨。同时公司加强费用管控，有望推动利润弹性释放。根据公司中报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为379.05、406.14、433.82亿元，归母净利润分别为40.80、52.67、66.91亿元（调整前为40.24、54.60、70.64亿元），EPS分别为1.26、1.62、2.06元。不计特别项目的归母净利润分别为43.70、55.57、69.82亿元，对应PE为36、28、23倍，维持“买入”评级。

风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。

相关报告推荐

1 华润啤酒（0291.HK）_点评报告高端化趋势不改，短期成本承压

2 华润啤酒（0291.HK）_点评报告次高及以上增长强劲，公司高端化发展可期

3 华润啤酒（0291.HK）_点评报告高端化成效显现，加速推动利润释放

范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

手机18721279601；

邮箱luody@r.qlzq.com。

赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机15021131657；

邮箱zhaoxp@r.qlzq.com。

晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机19821239008；

邮箱yansy@r.qlzq.com。

田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

手机15900958084；

邮箱tianhc.com。

适当性声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

重要声明

本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。