大宗金属周报|美加息75BP，海外衰退升温；大宗或将继续承压

美加息75BP，海外衰退升温；大宗或将继续承压（2022-06-19）

本周关键词

美联储加息75BP，国内5月经济数据有所恢复

一、行情回顾

1、美国6月加息75个基点；国内5月经济数据有所恢复1）基本金属，美联储宣布6月加息75个基点，加之美国经济衰退担忧加重，基本金属价格走势短期受压；国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，主要商品库存去库，呈现一定“外冷内热”特征。具体来看LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-5.2%、-6.7%、-4.3%、-4.7%、-11.0%、-6.1%，整体价格跌幅较大；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.39%→0.67%，COMEX黄金收1,840.60美元/盎司，环比下跌1.86%，SHFE黄金收于398.58元/克，环比上涨0.26%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体上升，申万有色金属指数收于5,618.55点，环比上涨3.25%，跑赢上证综指2.28个百分点，黄金、稀有金属、非金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为6.57%、4.09%、3.47%、-1.01%。

二、宏观“三因素”总结

国内5月经济数据有所恢复；美联储加息75BP；欧元区5月CPI当月同比续创新高，疫情持续反弹。具体来看

1）国内5月工业增加值当月同比超预期0.84pcts，5月固定资产投资累计同比超预期0.21pcts。国内5月工业增加值当月同比增长0.7%（前值-2.9%，预期值-0.14%），其中有色金属矿采选业当月同比增长9.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比增长3.40%；国内5月固定资产投资累计同比增长6.20%（前值6.8%，预期5.99%），超预期0.21pcts，较前值环比下跌0.6pcts，其中房地产行业累计同比跌幅较大达-4.00%（前值为-2.70%）。

2）本周披露美国PPI同比上涨10.70%（前值为10.90%，预期值为10.90%），低于预期。美国5月零售和食品服务销售额达697,715.00百万美元，同比上涨8.23%（前值为8.29%）。进一步超“鹰派”加息预期仍然浓厚。

3）周内，欧元区5月CPI当月同比为8.10%（前值为7.40%，预期值为8.10%），继续创历史新高；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊133,308.8例，环比上周增加33,496.8例，疫情出现反弹。

4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象5月全球制造业PMI为52.4，环比上升0.1。我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。

三、贵金属美国高通胀将继续支撑金价

美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，目前已经接近2011年的极值水平。我们认为实际利率决定金价长期趋势的判断依然成立，但参照2011年，在持续高通胀时期，由于美元同黄金脱钩的担忧持续升温，同时货币收紧预期也使得经济陷入衰退的概率增加，使得金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价水平。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

四、基本金属国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑

美联储激进加息，国内需求改善让位于海外衰退预期渐浓，基本金属承压明显

1、对于电解铜，供给端，秘鲁拉邦巴斯铜矿计划进行复产，6月11日开始恢复发运。此外，赤峰地区疫情继续使得内蒙电铜运输困难，天津市场供应紧张；需求端，房地产、空调、电子消费类产品等需求领域仍偏弱，不过基建、电力、汽车需求持续恢复，消费整体最悲观阶段已然过去。截至6月17日，上海、江苏、广东三地社会库存10.56万吨，较上周减少0.40万吨。

2、对于电解铝，供给端，本周电解铝供应端新增复产产能，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，前期一系列提振政策发布后，目前房地产、汽车数据环比回升，需求亦呈现回升趋势；氧化铝价格2,961元/吨，环比下跌0.13%，氧化铝成本3,055元/吨，环比上涨1.16%，吨毛利为-94元/吨，环比下降71.04%。预焙阳极方面，周内均价8,288元/吨，环比上涨0.43%，考虑两个月原料库存影响周内平均成本8,182元/吨，环比上涨2.54%，周内平均吨毛利105元/吨，环比下降61.29%；如果不考虑原料库存阳极周内平均成本8,041元/吨，环比上涨1.13%，周内平均吨毛利247元/吨，环比下降18.01%。按即时原材料价测算电解铝即时成本18,392元/吨，环比上升0.51%，电解铝长江现货价格19,920元/吨，环比下降2.83%，吨铝盈利1,014元，环比下降30.57%。周内，国内电解铝社会库存78.5万吨，较上周四库存下降6.8万吨，延续去库。

3、对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位；需求端，政策频繁发布，并没有带来消费端的全面回暖，基建行业面临农忙时期的终端项目开工走弱，房地产行业面临销售持续偏弱，整体现实端消费表现较差。本周七地锌锭库存总量22.36万吨，较上周五减少0.90万吨。

五、投资建议维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求心，但从全球来看美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

六、核心标的

1）基本金属云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚、铜陵有色等。

2）贵金属山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

七、风险提示

宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

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近期历史报告内容如下

1、《大宗金属周报|美国通胀超预期，短期有望继续支撑金价》 2022-06-13；

2、《能源金属周报|产业链成本压力传导顺畅，5月国内电动车销量靓眼》 2022-06-12；

3、《大宗金属周报|美国非农超预期，货币紧缩仍有望持续加码》 2022-06-06；

4、《能源金属周报|5月电动车销量回暖，产业链排产向上或将催化价格上行》 2022-06-05；

5、《大宗金属周报|海外经济下行日趋明显，国内加快复工复产》 2022-06-01；

6、《能源金属周报|继续看高一线Pilbara锂矿拍卖再创新高，多省份推出新能源汽车补贴政策》 2022-05-30；

7、《赣锋锂业发布股权激励方案，彰显公司长期发展心》 2022-05-26；

8、《大宗金属周报|国内物流压力缓解，稳增长进一步发力，反弹延续》 2022-05-25；

9、《锂行业跟踪—四月供需双弱，五月酝酿中的价格回升》 2022-05-24；

10、《能源金属周报|国内锂矿拍卖单吨对价创新高，关注下周Pilbara锂精矿拍卖》 2022-05-22；

本报告摘自2022年6月19日已经发布的《美加息75BP，海外衰退升温；大宗或将继续承压》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S074017080003

郭中伟 SAC职业证书编号S0740521110004

安永超研究助理

于柏寒研究助理

陈沁一研究助理

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