业绩超预期，看好切片代工业绩增长——高测股份（688556）点评报告

投资要点

事件公司发布2021年报及2022一季报，其中，2021年实现营收15.67亿元，同比+109.97%，实现归母净利1.73亿元，同比+193.38%；2022一季度实现营收5.56亿元，同比+103.06%，实现归母净利0.97亿元，同比+173.28%。

经营业绩增长超预期，盈利能力开始复苏。

（1）成长性分析2021年公司营收增长的主要原因是设备订单大幅增加、金刚线产能及出货量大幅提升、创新业务领域切割设备及以及硅片及切割加工服务业务产能逐步释放。2022年一季度，公司营收增长的主要原因是金刚线产能及出货量大幅提升以及切片加工服务业务产能逐步释放。2021年公司合同负债2.96亿元，同比增长144.30%，显示公司在手订单情况较好，有望为公司业绩增长提供支撑。

（2）盈利能力分析2021年公司毛利率为33.75%，同比下降1.60pct，主要系占比最大的光伏切割设备毛利率减少所致。公司2022年一季度盈利能力开始复苏，其中毛利率为37.66%，环比提升3.91pct，同比提升4.39pct，销售净利率为17.41%，环比提升6.39pct，盈利能力开始复苏。

（3）经营现金流分析2021年公司经营性现金流量净额为0.76亿元，同比增长1903.12 %，主要是因为销售回款力度加大 ；2022年一季度公司经营性现金流量净额-1.44亿元，主要是因为一季度订单增加，原材料采购增加并且薪酬支付增加。

（4）持续加大研发投入2021年公司研发投入1.17亿元，同比增加36.32%，2022年一季度，公司研发投入0.32亿元，同比增加51.97%，主要原因是公司坚持以持续提升产品的客户价值为研发导向，不断加大产品研发投入以保持产品市场竞争力。

2021年公司产品竞争力持续领先，保障未来业绩稳健释放。

（1）光伏切割设备方面公司GC700X切片机迎合大尺寸和薄片化切割趋势，全球首创可变轴距设计，具备领先市场竞争优势。截至2021年年末，公GC700X切片机已销售签单943台，完成发货634台，客户遍及晶澳、晶科、高景等光伏大型企业，市占率快速提升。

（2）光伏切割耗材方面公司已经实现40μm及38μm线型金刚线批量销售，并积极开展35μm及以下线型的研发测试，推动行业切割工艺持续进步。公司在行业内首次推出“单机十二线”的技改活动，在增加生产线单机线体的同时，叠加生产线速的不断提高，实现金刚线产能大幅提升、效率提升及产品品质改善。2021年公司金刚线全年产量约1,000万千米，同比增加115.29%，全年销量超800万千米，同比增加80.54%，市占率进一步提升。

（3）在创新业务方面2021年公司8英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系，半导体研磨机、碳化硅切片机及碳化硅专用金刚线已在客户端试用；公司在行业内首次推出的蓝宝石切片机、磁材多线切割机实现了批量销售，同时带动蓝宝石及磁材金刚线销量大幅增加。公司已与蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓等行业知名企业建立了合作关系，销售渠道不断拓宽。2021年创新业务实现营收1.05亿元，同比增长323.05%。截至2021年底，创新业务设备类产品在手订单4314.40万元，同比增长284.79%。

光伏切片产能建设有序推进，业绩贡献有望持续超预期。

公司切片代工业务的盈利来源包括切片费及结余片出售，我们认为公司2022年一季度业绩的高速增长印证了结余片销售的逻辑。目前公司在手切片代工项目产能达到42GW，项目包括“乐山20GW光伏大硅片及配套项目（一期6GW）”、“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”及“建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目”，预计2022年将达产21GW，有望持续对公司业绩产生超预期贡献。

盈利预测考虑到公司在手订单情况良好，产能建设持续推进以及切片代工业务有望贡献增量业绩，我们上调公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为5.20亿元、7.83亿元、11.36亿元（前值为2022-2023年归母净利润3.40亿元、5.40亿元），对应的PE分别为19/13/9倍，维持“买入”评级。

风险提示公司切割设备订单不及预期；公司切片代工业务盈利能力不及预期；公司新产品业务布局不及预期。

文章来源《高测股份业绩超预期，看好切片代工业绩增长》—20220429

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机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师，执业编号S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。

王可，执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

郑雅梦，执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

张豪杰，执业编号S0740520100002。重庆大学金融硕士，2020年10月加入中泰证券研究所，重点覆盖工程机械、制砂设备、核心零部件等领域。

谢校辉，兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。

王子杰，CFA  约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖3C、锂电及激光设备等领域。

张晨飞，浙江大学金融硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖激光、MiniLED等电子设备领域。