中泰证券给予康华生物买入评级

2022-04-22中泰证券股份有限公司祝嘉琦对康华生物进行研究并发布了研究报告《全年业绩符合预期，二倍体狂苗有望量价齐升》，本报告对康华生物给出买入评级，当前股价为120.8元。

　　康华生物(300841)　　事件4月21日晚，公司发布2021年年报及2022年一季报，1）2021年公司实现营业收入12.92亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长103.28%；实现扣非净利润5.55亿元，同比增长37.80%。2）2022年一季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长12.48%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长34.60%；实现扣非净利润1.24亿元，同比增长24.60%。　　21年业绩符合预期，Q4产能释放，独家二倍体狂苗量价齐升。公司全年业绩符合预期，利润落在此前预告的中值附近。其中单四季度实现营业收入5.04亿元、同比增长135.86%、环比增长120.72%；归母净利润2.46亿元、同比大幅增长282.29%。2021年5月底公司公告病毒性疫苗二车间技改完成，公司核心品种人二倍体狂苗的产能从300万支扩充至500万支，四季度产能释放叠加价格提升，带动业绩高增。2021年人二倍体狂苗批签发479.50万支（同比+29.47%），参考批签发、市场及收入情况，我们预计全年公司人二倍体狂苗确认收入约420-430万支、收入贡献约12.6亿元。　　22年Q1疫情影响放量节奏，看好全年保持快速增长。2022年Q1公司二倍体狂苗放量节奏受疫情影响，我们测算一季度确认收入约90万支左右，预计随着二季度天气渐暖，狂苗接种需求上升，全年有望实现较快增长。我们仍然看好后续随着新增产能逐步释放，人二倍体狂苗持续快速放量。长期来看，我们预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年，公司峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。　　规模效应下费用率有所下降，研发投入持续加大。截止2021年底公司已经实现覆盖疾控中心1956个，市场覆盖率不断提升，2021年销售费用4.12亿元（同比+11.06%），占收入比重31.88%，同比下降3.84pp，我们预计主要是公司规模效应带来费用率水平的下降。2021年研发费用7888万元、同比增长35.42%，费用率6.10%，同比提升0.49pp。公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速，研发费用率逐年提升，遵循“产品升级换代”、“填补国内空白”的研发战略，不断进行产品创新与新工艺创新，同时积极利用外部研发资源开展交流合作，在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等，后续管线有望逐步丰富。　　进军宠物狂苗领域，有望培育新的业绩增长点。2021年9月公司布局宠物狂犬疫苗市场，代理杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商，杭州佑本的宠物狂犬疫苗已经于1月下旬首批发货，目前已覆盖超2000家宠物医院，有望自22年起销售放量，带来新的业绩增长点。　　盈利预测与投资建议考虑到公司二倍体狂苗产能逐渐释放，终端需求稳定，有望保持稳定快速放量，同时参考公司股权激励目标，我们对盈利预测作出调整，预计2022-2024年公司营业收入为18.92、27.99、34.06亿元，同比增长46%、48%、22%；归母净利润为8.52、12.58、15.23亿元（2022-23年调整前值为8.55、12.52亿元），同比增长3%、48%、21%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。　　风险提示人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.56亿，根据现价换算的预测PE为12.7。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为275.0。证券之星估值分析工具显示，康华生物（300841）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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