中泰证券给予洽洽食品买入评级

2022-04-13中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《21年提价兑现，22年静待花开》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为57.89元。

　　洽洽食品(002557)　　事件 公司发布 2021 年年报。 2021 年度，公司实现营业总收入 59.85 亿元， yoy+13.15%；归母净利润 9.29 亿元， yoy+15.35%；扣非归母净利润 7.99 亿元， yoy+15.95%。单 Q4，公司实现营业总收入 21.03 亿元， yoy+28.39%；归母净利润 3.34亿元， yoy+21.46%；扣非归母净利润 3.08 亿元， yoy+31.57%。　　Q4 营收提速，坚果增速亮眼。 公司 21Q1-Q4 公司营收分别为 13.79 亿元、 10.01亿元、 15.02 亿元、 21.03 亿元，分别同比变动+20.22%、 -12.70%、 +10.71%、 +28.33%， Q4 收入提速，我们预计主要系由于春节前置、提价提升渠道积极性及坚果团购渠道拓展。 分产品看， 国葵 21 年营收 39.43 亿元，同比增长 5.86%， 上下半年增速-4.29%/14.26%，其中红袋原料升级，弱势市场提升、三四线及县乡市场的精耕，海外市场拓展，蓝袋风味化持续突破，不断丰富产品矩阵，进行渠道拓展、品牌联名、产品定制等，均实现持续增长。坚果 21 年收入 13.66 亿元，同比提升 43.82%，上下半年增速为 50.52%/40.63%， 其中小黄袋销售额近 10 亿，小蓝袋、每日坚果燕麦片销售额均超 1 亿。 渠道方面， 2021 年，渠道精耕战略初见成效，渠道数字化平台掌控终端网点数量近 12 万家， 同时对新渠道进行持续拓展， TO-B 团购业务、餐饮渠道合作、营养配餐业务等新场景新渠道积极突破。分地区看，南方区、北方区、东方区、电商、海外分别同增 3.56%、 21.70%、 18.78%、 11.03%、 10.16%，电商板块调整效果显著。　　毛利率提升明显， 费用投放稳定。 21Q4 毛利率 33.43%，同比+5.24pct，环比+1.30pct， 21 全年葵瓜子毛利率同比+0.78pct，坚果毛利率同比+0.97pct， 整体毛利率同比+0.06pct， 预计主要系产品结构升级、规模效应、提价得到体现。 21Q4 公司销售费用率 12.42%，同比+5.59pct， 21 年公司销售费用率 10.10%，同比+0.33pct，预计主要系公司旺季加大营销投放，全年费用投放较为稳定。 综合来看， 21Q4 公司净利率 15.90%，同比-0.90pct； 21 年净利率 15.52%，同比+0.29pct。　　产品、渠道持续裂变，长期发展具备支撑。 产品方面 打造“葵珍”高端第一品牌， 蓝袋推出藤椒瓜子、海瓜子、陈皮瓜子等新风味。 坚果以每日坚果为战略重点，打造坚果礼产品矩阵，孵化高端坚果、风味坚果新品。 渠道方面 持续推进渠道精耕，打造百万终端，差异化产品和营销方案促弱势市场提升和县乡渠道渗透，推进2B、餐饮、社区团购等新渠道， 明确电商渠道定位， 海外聚焦东南亚市场等。　　投资建议 维持“买入” 评级。 考虑到疫情刺激国葵短期动销， 长期增长具备支撑， 我们上调盈利预测， 预计公司 22-24 年营收分别为 70.71/81.76/93.24 亿元，净利润分别为 11.46/13.48/15.41 亿元 （前次 22、23 年分别为 11.22/13.41 亿元），EPS 分别为 2.26/2.66/3.04 元（ 前次 22、 23 年分别为 2.21/2.64 元） ,维持“ 买入”评级。　　风险提示 新品销售不及预期、 渠道拓展不及预期、 食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为25.17。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为66.95。证券之星估值分析工具显示，洽洽食品（002557）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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