中泰证券给予航发动力买入评级

2022-04-11中泰证券股份有限公司陈鼎如对航发动力进行研究并发布了研究报告《新品交付占比提升，收入稳步增长，盈利短期承压》，本报告对航发动力给出买入评级，当前股价为39.04元。

　　航发动力(600893)　　投资要点　　事件公司4月8日发布2021年年报，公司2021年实现营业收入341.02亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%，实现扣非归母净利润7.06亿元，同比下滑19.05%。　　收入稳步增长，新品占比提升短期引起利润下滑。收入端，公司实现营收341.02亿元，完成了年度预算的107.09%，营业收入增速达19.10%，是自2010年以来的最高增速。单四季度来看，2021Q4实现营业收入157.59亿元，同比增长19.71%，环比增长90.81%，四季度交付量占到全年的46.21%。利润端，公司2021年实现归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%，扣非归母净利润7.06亿元，同比下滑19.05%。单四季度，公司归母净利润为4.05亿元，同比下滑21.03%，扣非归母净利润为0.39亿元，同比下滑88.56%。公司全年毛利率为12.49%（同比-1.32pct），2021Q4毛利率为10.23%（同比-3.82pct），公司在营收保持稳步增长的情况下，利润出现较大的下滑，主要原因是公司新品交付占比扩大，引起毛利率下滑，同时产品交付初期的售后保障成本较高，引起净利润率下滑较多。　　主业增长较快，外贸业务短期受疫情影响出现萎缩。分产品来看，公司航空发动机及衍生产品营收为318.85亿元，同比增长21.87%，毛利率为11.95%，下滑2.86pct，航空发动机作为公司的主营业务，保持了相对较高的营收增速，毛利率下降主要新产品交付占比增加。外贸出口营收为12.92亿元，同比下滑14.42%，毛利率为7.65%，下滑2.30pct，外贸出口因合并报表范围减少和疫情影响出现较大幅度的收入下滑，毛利率也因业务规模的萎缩而出现下滑。非航空产品及其他营收为4.89亿元，同比下滑17.55%，毛利率为27%，提升14.97pct，主要是工贸型子公司材料销售收入减少，毛利率上升主要是部分高毛利产品销量增加。　　公司经营稳健，持续加大研发投入。公司2021年三费占比为7.16%，同比下降0.82pct，其中，销售费用率同比上升0.36pct，管理费用率同比下降0.33pct，财务费用率同比下降0.86pct，整体来看，公司经营仍保持稳健。公司2021年新品交付引起的售后保障费用体现在销售费用中，2021年销售费用为4.84亿元，同比增长59.93%，2021Q4销售费用为2.53亿元，同比增长156.79%，随着新产品技术状态的不断优化完善，有望看到公司销售费用大幅下降。公司2021年研发投入为6.45亿元，同比增长8.49%，开展了334项（同比+26.04%）关键技术研究，公司持续加大研发投入，增强了产品的竞争力。　　在手订单饱满，经营状况良好。公司2021年经营性现金流为167.04亿元，同比增长362.90%，公司现金流状况良好。本报告期末，公司合同负债为217.52亿元，同比增长675.34%，表明公司在手订单饱满充裕。存货同增9.45%达到205.15亿元，表明公司交货节奏良好。　　投资建议公司新产品交付占比持续提升，短期对公司盈利能力产生不利影响，随着产品成熟度不断提速，盈利能力有望恢复。我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为417.71亿元、509.80亿元和620.15亿元（2022-2023原值为429.35亿元和521.11亿元），毛利率分别为11.96%、12.37%和12.8%，归母净利润分别为14.76亿元、19.60亿元和29.40亿元（2022-2023原值为19.88亿元和24.67亿元），航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高，公司作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，维持“买入”评级。　　风险提示事件军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.66亿，根据现价换算的预测PE为70.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.97。证券之星估值分析工具显示，航发动力（600893）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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