强者恒强，弱者俞弱，中小券商或临偿债及流动性压力

作者|韦新泉

本期反做空研究中心整理了9家金融企业的评级报告，评级展望皆为稳定。这9家金融企业分别为鲁集团、华福证券、恒健控股、中泰证券、中国建投、银河证券、华润金控、中邮证券、粤科金融，其中鲁集团、恒健控股、中泰证券、银河证券属于总债务或授余额过千亿的企业。

从图中我们可以看出，9家企业的总债务为7283.36亿元，短期债务为3760.42亿元，其中华润金控和粤科金融未包含短期债务。其中总债务最高的企业是银河证券，总债务及短期债务分别为2675.38亿元、1900.48亿元。中邮证券总债务最低，但其债务全是短期债务，或面临短期集中偿付压力。这9家公司剩余授额度约为9993.83亿元，其中是中泰证券剩余授超1200亿元，中邮证券及粤科金融授额度未知。只有鲁集团存在在建项目，在建项目总投资为145亿元，已投资48.25亿元，未来还需投资96.75亿元。

在整理评级报告时，我们主要关注的企业总债务、短期债务，剩余授额度以及企业的在建项目、拟建项目列成上图所示的表格，以便各个金融机构及投资个人知悉，更好地把握方向。

机构名称解释

中诚中诚国际用评级有限责任公司

联合资联合资评估股份有限公司

新世纪上海新世纪资评估投资服务有限公司

公司简称

鲁集团山东省鲁投资控股集团有限公司

华福证券华福证券有限责任公司

恒健控股广东恒健投资控股有限公司

中泰证券中泰证券股份有限公司

中国建投中国建银投资有限责任公司

华润金控华润金控投资有限公司

银河证券中国银河证券股份有限公司

中邮证券中邮证券有限责任公司

粤科金融广东省粤科金融集团有限公司

中诚货币资金/短期债务为0.70，鲁集团存在一定短期偿债压力

3月2日，中诚发表报告，将“山东省鲁投资控股集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）”的品种一和品种二的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

鲁集团是一家以金融投资为核心业务的综合性公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为122.85亿元、101.14亿元、55.59亿元，净利润分别为17.06亿元、23.55亿元、21.04亿元,。截至2021年9月末，公司收到授额度为850.03亿元，其中还未使用额度为633.08亿元。同期末，公司投资收益为29.03亿元。

  受中石化销售体制改制影响，2020年公司天然气销售收入下降45.80%。截至2021年9月末，公司总债务为1116.95亿元，短期债务为417.45亿元，货币资金为293.28亿元。此外，随着金融改革的深化，公司在管理及创新等方面面临新的挑战。同期末，公司在建房地产项目投资总额为56亿元，已投资48.25亿元，还需投资7.75亿元。公司在管道建设方面在建项目投资总额约为89亿元。

中诚短期债务占比持续提升，华福证券短期偿债压力有所增加

3月7日，中诚发表报告，将华福证券的主体用等级评为AAA，“华福证券有限责任公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”品种一和品种二的债项用等级都评为AAA，评级展望为稳定。

华福证券是一家主要从事经纪、自营、投行、资管等业务的证券公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为27.84亿元、40.41亿元、36.01亿元，净利润分别为8.34亿元、14.14亿元、16.50亿元。截至2021年9月末，公司收到授额度为563.70亿元，其中还未使用额度为488.91亿元。

截至2021年9月末，公司总债务为257.70亿元，短期债务为126.67亿元，比年初增长14.60%。同期末，公司金融投资为310.57亿元，占总资产的43.91%。此外，公司存在1项重大未决诉讼，涉案金额约9.6亿元。

中诚剩余授超3千亿，恒健控股备用流动性充足

3月7日，中诚发表报告，将“广东恒健投资控股有限公司2022年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）”的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

恒健投资是一家以资本运营、基金投资和股权管理为核心业务的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为501.39亿元、513.28亿元、495.58亿元，净利润分别为45.28亿元、57.52亿元、25.19亿元。截至2021年9月末，公司收到授额度为3,828.76亿元，剩余额度为3144.02亿元。

截至2021年9月末，公司总债务为1277.39亿元，短期债务为362.80亿元，货币资金为204.53亿元。短期公司存在一定的偿债压力。同期末，公司本部总债务为424.60亿元，短期债务为221.40亿元，货币资金约为72亿元。此外，燃料价格波动对公司经营性业务利润影响较大。受疫情影响，2020年以来公司参股的中国南方航空集团有限公司亏损较为严重。此外，公司参股的南方电网响应国家号召对用电企业执行电费减免等让利政策，2020年南方电网净利润同比下41.60%。

中诚剩余授额度超千亿，中泰证券间接融资渠道通畅

3月9日，中诚发表报告，将中泰证券的主体用等级评为AAA，“中泰证券股份有限公司公开发行2022年公司债券（第二期）”的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

中泰证券是一家以证券经纪、投资银行、证券投资、用业务、期货、资产管理及用等业务为主要业务的证券公司。2020年6月，公司完成A股IPO，其融资能力有所增强。截至2021年9月末，公司在全国设有44家分公司，285家证券营业部。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为97.09亿元、103.52亿元、90.03亿元，净利润分别为22.94亿元、25.81亿元、26.24亿元。截至2021年9月末，公司剩余授额度超过1200亿元。

截至2020年末，公司涉案金额在5000万元以上的重大未决诉讼或仲裁事项共计为8.49亿元、2.20亿港元和0.2亿美元。随着金融业对外开放的速度加快，公司面临较激烈的竞争。截至2021年6月末，公司持有的部分债券出现风险。截至2021年9月末，公司总债务为951.57亿元，短期债务为658.51亿元，货币资金及结算备付金为557.83亿元。

联合资投资收益占比均超过40%，华润金控或面临盈利波动风险

3月10日，联合资发表报告，将华润金控的主体用等级评为AAA，“华润金控投资有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

华润金控是华润股份有限公司的子公司，主要业务包括托、资产管理、投资管理、保险经纪等。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为51.45亿元、62.57亿元、48.50亿元，净利润分别为31.65亿元、38.40亿元、27.42亿元。截至2021年9月末，公司共获得授额度为764.78亿元，未使用额度为609.97亿元。

2019年至2021年9月，公司投资收益分别为24.22亿元、41.36亿元、23.40亿元；公司投资收益占同期营业收入的比例分别为47.08%、66.11%、48.24%。截至2021年9月末，公司刚性债务为191.94亿元。公司长期股权投资为170.79亿元，金融投资为328.27亿元，共占总资产的75.29%，整理看来公司资产流动性欠佳。此外，随着托行业监管力度的加大以及对融资类托业务规模及增速的限制，公司在托管理方面会面临较大的压力。

联合资中国建投短期可变现资产占比超过38%，能覆盖短期有息债务

3月8日，联合资发表报告，将中国建投的主体用等级评为AAA，“中国建银投资有限责任公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

中国建投是一家主要业务可分别为金融服务、投资与资产经营两大部分的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为135.86亿元、171.85亿元、107.37亿元，净利润分别为55.34亿元、66.37亿元、49.64亿元。截至2021年9月末，公司收到授额为921.25亿元人民币，5.56亿美元；剩余额度为592.68亿元人民，3.18亿美元。同期末，公司持有短期可变性资产占总资产的比例为38.79%。

截至2021年9月末，公司交易性金融资产为577.71亿元，衍生金融资产为0.05亿元，共占总资产的30.67%。公司刚性债务为684.04亿元，短期刚性债务约为243.04亿元，受限资产合计272.53亿元，占总资产的14.46%。此外，公司长期股权投资为478.43亿元，占总资产的25.40%。随着公司业务领域不断扩大，公司在内部管理方面存在一定的压力。

联合资短期债务占总债务的71.03%，银河证券存在一定流动性管理压力

3月11日，联合资发表报告，将银河证券的主体用等级评为AAA，与2022年3月4日的评级结果一致，“中国银河证券股份有限公司面向专业投资者公开发行2022年次级债券（第二期）”的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

银河证券是一家以证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等业务为核心业务的证券公司。至2021年6月末，公司拥有36家分公司、499家证券营业部。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为170.41亿元、237.49亿元、261.03亿元，总利润分别为68.30亿元、91.57亿元、92.54亿元。截至2021年9月末，公司收到授额度为4505.83亿元，剩余额度为3304.93亿元。

截至2021年6月末，公司融资融券业务出现实质违约，涉及金额共计2.91亿元；股票质押业务涉及3笔违约项目，违约金额共计3.50亿元。此外，公司自营投资出现3只违约债券，涉及违约金额合计2.93亿元。截至2021年9月末，公司总债务为2675.38亿元，短期债务为1900.48亿元，占总债务的71.03%，自有货币资金为163.71亿元。公司投资银行业务易受证券市场波动以及监管环境等因素影响，盈利存在一定的不稳定性。

联合资短期债务占比为100%，中邮证券或面临短期集中偿付压力

3月11日，联合资发表报告，将中邮证券的主体用等级评为AA+，“中邮证券有限责任公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项用等级评为AAA。评级展望为稳定。

中邮证券是一家大型的综合性证券公司，主要业务包括证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为6.32亿元、7.94亿元、4.75亿元，总利润分别为2.60亿元、3.04亿元、1.69亿元。邮政集团为本期债券提供全额无条件且不可撤销的连带责任担保。截至2021年6月末，邮政集团剩余授额度为2086.73亿元。

截至2021年9月末，中邮证券自营投资业务持有的2个债券项目出现实质违约，涉及本金共计1.54亿元。公司全部债务为51.46亿元，短期债务占比为100%，需优化债券结构。公司货币资金为22.78亿元。公司受限资产为36.34亿元，占总资产的26.14%。此外，公司经营易受外部环境影响。

新世纪主要业务范围涵盖广，粤科金融或存在较大风险管理压力

3月9日，新世纪发表报告，将粤科金融的主体用等级评级为AAA，“广东省粤科金融集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项用等级评为AAA，评级展望为稳定。

粤科金融是一家以创投业务和基金业务为主要业务的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为64.82亿元、59.64亿元、46.41亿元，净利润分别为3.21亿元、4.58亿元、17.33亿元。

截至2020年末，公司的子公司宁波四维尔工业有限责任公司存在一起合同纠纷案件，预估涉诉标的金额为美元112.36万元。截至2021年9月末，公司刚性债务为76.92亿元。公司及子公司业务涉及创业投资、基金管理、融资租赁、融资担保、小额贷款等领域，公司会面临一定的管理压力。公司投资收益存在一定的不确定性。公司创投业务中所投对象大部份是早中期科技中小微企业，这类企业经营存在较大的不确定性，因此公司的投资收益存在不确定性。此外，公司的子基金处于筹集和落地阶段，投资项目较少，短期内暂不能获得投资收益。