中泰证券给予拓邦股份买入评级

2022-03-22中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对拓邦股份进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，新能源成为第三成长曲线》，本报告对拓邦股份给出买入评级，当前股价为10.94元。

　　拓邦股份(002139)　　公告摘要 公司发布 2021 年年报， 实现营业收入 77.67 亿元，同比增长 39.69%，归属于上市公司股东净利润 5.65 亿元，同比增长 6.16%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润 4.32 亿元，同比增长 13.28%。　　全年营收超预期， 盈利能力短期承压。 Q4 单季度归母净利润下滑至-50.95 万元，主要受坏账准备、股权激励费用和年终奖集中计提影响， 全年计提资产及用减值准备约 1.86 亿元，持有欧瑞博股权投资公允价值变动收益增厚非经常性经营利润 9334.7 万元。 公司 21 年整体发展良好， 市场份额稳步提升， 头部客户突破 100 家， 营收占比超 80%， 实现数量体量双增，结构不断优化。 分业务看，工具板块成为公司第一大业务，报告期内产品品类实现横向拓展，增量空间叠加存量市场锂电化、无绳化技术升级，公司在该领域优势地位不断巩固， 工具、家电、新能源、工业、智能解决方案五大业务板块 21 年均实现增长，营收分别为 29.94 亿/29.59 亿/12.41 亿/2.95 亿/2.21 亿元，同比增长 43.36%/37.36%/38.86%/14.41%/60.40%，毛利率分别为 22.43%/19.55%/21.73%/30.99%/14.65%，同比均有不同程度下滑，整体毛利率 21.28%，同比减少 3.11pct，主要由于下半年受到全球疫情反复叠加原材料涨价、缺货等因素影响， 预计随着供应市场逐步正常化以及价格传导措施推进， 后续毛利率有望改善。 公司整体费用管控良好， 21 年期间费用率同比下降 1.97pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.69%/3.33%/5.79%/0.82%，同比变动+0.3/+0.02/+0.08/-2.36pct， 销售费用率受客户拓展和公司组织变革影响小幅上升，财务费用由于汇兑损失同比减少及现金折扣冲减收入而降低。 随着成本、费用及坏账计提等短期扰动因素影响减弱，公司将实现较好的业绩增速， 公司报告期内完成股权激励， 较高的业绩考核条件体现了公司管理层对公司中长期发展的心。　　智能化应用持续拓展， 加大研发与产能投入。 智能化社会加速到来，行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程， 智能控制器作为驱动终端从传统向智能化升级的核心元器件， 应用场景不断拓展， 价值量将逐步提升， 下游需求仍将保持较高的景气度， 控制器行业全球产能持续向国内转移且份额不断向头部集中，为公司业绩增长奠定行业基础。公司以“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供定制化解决方案， 具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，已形成完整技术平台， 覆盖方案所需的智能控制算法、电机控制、传感、人机交互、图像识别、温控等各方面核心技术。公司坚持创新驱动发展， 研发比例近 10 年保持约 7%较高比例， 21 年研发投入 5.6 亿元，同比增长 41.02%，自主可控业务占比快速提升。 产能方面， 惠州子公司是主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定， 宁波运营基地 22 年将投入使用并逐步释放产能，南通锂电工业园预计 22 年下半年投入使用，越南平阳公司（一期）贡献产值 5.52 亿元，同奈公司（二期） 22 年将贡献新增产能，印度子公司达成年初制定产能目标，报告期内新增德国、北美海外运营中心，增加罗马尼亚、墨西哥制造中心，公司加快推进国际化布局，实现敏捷交付，提升市场份额，巩固领先地位。　　拆分子公司上市优化业务布局，新能源成为第三成长曲线。 公司深耕智能控制行业，积极根据市场新机遇，调整业务布局。根据公告，公司拟拆分控股子公司研控自动化上市，研控自动化专注运动控制核心部件产品研发、制造和销售，主要产品包括步进、伺服、运动控制器三大类产品， 19-21 年营收分别为 1.76亿/2.58 亿/2.97 亿元，净利润 0.22 亿/0.43 亿/0.30 亿元， 拆分上市激发子公司活力的同时有利于公司更好聚焦“四电一网五业”主营业务战略。 报告期内公司调整业务划分方式，新增新能源和智能解决方案业务板块， 新能源面向储能及绿色出行两大应用领域， 提供包括逆变器、电芯、 BMS、电池包、换电柜、 PACK、电机控制等产品和系统解决方案， 其中储能主要应用领域为户用储能、便携式储能、通讯备电及工商业储能， 21 年营收 8.81 亿元，同比增长37.74%，占新能源板块比重 70%， 绿色出行主要应用于新能源汽车及轻型动力，21 年营收 3.6 亿元，同比增长 41.66%，占新能源板块比重 30%。 公司积极布局新能源业务，扩充锂电池产品线， 报告期内子公司拓邦锂电收购宁辉锂电90.48%股权，增加公司圆柱电池产能，用于轻型动力领域， 惠州第二工业园项目拟使用 7.37 亿元定增资金， 扩充 1.3GWh 锂电池产能， 新成立南通公司用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池 PACK 产线， 总产能为电芯6GWh,PACK 电池包 4GWh。 双碳政策驱动下锂电等新能源快速发展， 储能需求增长， 新能源汽车及电动二三轮车景气度提升， 公司有望凭借多年技术积累和品质保障， 以定制化解决方案的差异化竞争优势快速打开市场，贡献业绩增量。　　投资建议 拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商， 市场份额逐步提升，营收增长超预期，短期原材料成本上升与减值计提影响业绩表现。 预计随着供应商端逐步正常化和一次性影响消除，净利润率将逐步回升。我们预计公司2022-2024年净利润 8.65亿/11.18亿/14.27亿元，EPS为 0.63元/0.81元/1.03元， 维持 “买入” 评级。 　　风险提示 智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；上游原材料供应短缺风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐海清研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.49%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.63亿，根据现价换算的预测PE为24.22。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.65。证券之星估值分析工具显示，拓邦股份（002139）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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