中泰证券给予通富微电买入评级

2022-03-17中泰证券股份有限公司王芳,杨旭对通富微电进行研究并发布了研究报告《通富微电股权激励显心，产能扩张把握下游高景气》，本报告对通富微电给出买入评级，当前股价为16.98元。

　　通富微电(002156)　　投资要点　　事件概述　　公司发布股权激励计划公告拟向激励对象授予 1120 万份股票期权，占公告日公司股本总额的 0.84%。激励对象为公司的董事（不包括独立董事）、高管、核心技术/业务人员等，总人数不超过 870 人，其中董事（不包括独立董事）、高管 5 人。激励计划授予的股票期权行权价格为 17.85 元/份。行权考核年度为 2022 至 2023 年两个会计年度。　　股权激励彰显公司发展心　　1）考核方式22 年营收较 20 年的增速在 76.04%和 83.38%之间时（对应营收区间 190-197亿元），行权比例为 80%，若这一增速高于或等于 83.38%，则 100%行权，低于 76.04%时行权比例为 0；23 年触发 80%行权比例的增幅为较 20 年营收增长 112.72%（对应营收 229 亿元），满足 100%行权的增幅为 120.06%（对应营收 237 亿元） 。2）摊销费用按 3 月 11 日收盘价 17.42 元/股计算， 22-24 年分别需摊销的费用为 2210/1518/215 万元。 3）激励对象广870 人激励对象中，董事、高管 5 人，获授期权数占计划的比例为 2.5%，剩余 97.5%授予给公司核心技术/业务人员、以及对业绩和未来发展有直接影响的员工合计 865 人。4）适时推出激励计划，彰显公司发展心 据公司业绩快报， 2021 年公司实现营收 158 亿元，YoY+47%，实现归母净利 9.5 亿元，YoY+182%，均实现高增长；2022 年 3 月此次股票期权激励计划的推出，有利于激发员工积极性，进一步彰显公司对未来发展心。　　AMD22 年有望高增，优质客户持续扩容　　公司与 AMD 采取“合资+合作”的模式，在 2020 年有近 50%营收来自于 AMD。AMD 最新财报超预期，其 21Q4 实现营收 48 亿美元，超出 45 亿美元的市场预期。其 22 全年营收指引为 215 亿美元，YoY+31%，有望延续 2021 年的迅猛势头。而公司此前在互动平台表示，其承接80%的 AMD 封测业务，AMD22 年快速增长有望带动公司整体营收的高增长。此外，公司另一大客户 MTK 在 5G SoC 领域市占率快速提升，其他国产客户如卓胜微、长鑫存储、长江存储等进一步加强与公司合作，一方面给公司业绩增长带来强劲动能，一方面使得公司客户结构进一步改善。　　募投项目用于扩产，奠定长期发展基石　　公司 21M9 发布定增公告，拟募资 55 亿元，用于存储芯片、HPC、5G 领域的封装产能扩张——该方案于 22M1 获证监会审核通过。定增涉及的 5 个项目建设期在 2-3 年，建成后新增税后利润合计约 4.4 亿元，占公司 21 年快报公布的归母净利的 47%。中长期来看，项目的实施，有望增强公司在存储、HPC、5G 等潜力领域的产能实力，与各下游领域优质大客户的成长节奏“同频”，多家大客户多频共振下打开长期成长空间。 　　投资建议　　鉴于公司 21 年业绩快报公布的归母净利超预期， 我们上调公司 2021/22/23 年归母净利至 9.5/12.4/15.9 亿元（此前预测为 9.0/11.9/13.0 亿元） 。公司大客户 22 年有望高速成长，募投产能扩出有助于公司把握下游潜力领域，我们对公司维持“买入”评级。　　风险提示　　行业景气不及预期，大客户业绩增速不及预期，募投项目不及预期。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.98。证券之星估值分析工具显示，通富微电（002156）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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