2021年业绩基本符合预期，非标油缸及泵阀业务持续放量——恒立液压（601100）点评报告

投资要点

事件

2021年经营业绩基本符合预期，盈利能力依然较强。

（1）2021年，公司经营业绩稳健增长，基本符合预期。2021年，公司营收同比增长18.51%，归母净利润同比增长19.52%，扣非后归母净利润同比增长16.79%。第四季度，公司实现营收21.26亿元，同比降低16.03%；实现归母净利润7.08亿元，同比降低9.46%。2021年，公司非标油缸及液压泵阀业务保持快速增长，整体经营业绩依然稳健。四季度受下游挖机销量持续下滑影响，公司单季度业绩出现下滑。

（2）公司盈利能力依然较强。2021年，公司净利率为28.94%，同比提升0.24个百分点；其中第四季度，净利率为33.30%，同比提升2.42个百分点。2021年前三季度，公司毛利率为42.00%，同比降低0.25个百分点。在钢材等原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率水平同比基本持平，净利率水平持续提升，整体盈利能力依然较强。

非标油缸及泵阀业务持续放量，打造抗周期液压件龙头。

（1）公司非标油缸和泵阀业务持续放量。根据公司公告，2021年，公司挖机油缸产品收入同比增长12%，非标油缸产品收入同比增长24%，液压泵阀产品收入同比增长38%。受挖机销量持续下滑影响，公司挖机油缸产品收入增速有所放缓；但非标油缸和液压泵阀产品依然保持较快增长。公司在非挖板块的高空作业平台、泵车与起重机领域的业务规模持续扩大；适用在海工海事、盾构机、试验台等领域的V30G系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀，也均已进行小批量试装。公司在非挖领域的拓展将逐步平滑挖机业务周期性波动带来的影响。

（2）公司定增已获证监会核准批复，产品体系逐步完善。2021年9月，公司拟定增募资不超过50亿元，将投向恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等；目前本次定增申请已获得证监会核准批复。定增项目落地后，公司将在滚珠丝杆电动缸、通用泵及超大重型油缸领域持续拓展，公司产品体系有望进一步完善，打开未来成长空间。公司有望穿越传统工程机械周期，成为通用液压领域龙头。

维持“增持”评级。2021年公司经营业绩稳健增长，非标油缸及泵阀业务持续放量。但受下游挖机行业周期性波动影响，公司挖机油缸业务仍有所承压；我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为26.94、29.57、33.22亿元（前值分别为27.17、32.73、38.50亿元），对应的PE分别为29.97、27.30、24.31倍，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济下行压力加大，原材料价格大幅波动，工程机械行业周期性波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期等。

文章来源《恒立液压2021年业绩基本符合预期，非标油缸及泵阀业务持续放量》—20220307

特别声明

本订阅号为中泰证券机械团队设立的。本订阅号不是中泰证券机械团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师，执业编号S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。

王可，执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

郑雅梦，执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

张豪杰，执业编号S0740520100002。重庆大学金融硕士，2020年10月加入中泰证券研究所，重点覆盖工程机械、制砂设备、核心零部件等领域。

谢校辉，兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。

王子杰，CFA  约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖3C、锂电及激光设备等领域。