中泰证券给予山西汾酒买入评级

2022-01-26中泰证券股份有限公司范劲松对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒21年符合预期，22年还看青花》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为283.18元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为84.17%，对该股盈利预测较准的分析师团队为安证券的苏铖。

　　山西汾酒(600809)　　投资要点　　事件山西汾酒公告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元-55.42亿元，比上年同期增加21.55亿元-24.63亿元，同比增长70%-80%；预计2021年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.73亿元-54.77亿元，比上年同期增加21.30亿元-24.34亿元，同比增长70%-80%。　　业绩符合预期，配额制下增长良性。根据公司公告，2021年预计实现净利润52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%，对应21Q4归母净利润3.55-6.63亿元，同比-42.52%-+7.32%，Q4业绩基本符合预期。渠道反馈Q4延续配额制政策，控制发货下渠道库存较低，这种环境下报表符合预期，反映了终端动销的强劲，也为2022年开门红留足了空间。　　21年汾酒批价持续提升，2022还看青花。2021年全年除飞天茅台外其他白酒批价大多变化不大，而汾酒中玻汾属刚性需求，根据今日酒价数据，每箱批价达到500元，渠道利润丰厚；青花20批价环年上涨约30元至380元；青花30复兴版成功替代老版青花30，批价实现了从600+到800+的跃迁。展望2022，环山西市场青花汾酒占比多在30-40%，相比南方市场仍有较大提升空间，400+次高端价位带为政商宴请主力，餐饮、婚喜宴市场也将持续扩容。华东华南市场消费能力较强，青花占比高，南方市场的开拓也将带动公司整体产品结构提升。预计2022年玻汾将继续控量，部分经销商配额有所缩减；青花20为主要增长推力；青花30复兴版将作为品牌形象的重心持续投入，充分参与千元价格带竞争；此外杏花村和个性化品牌已完成第一阶段整合目标，重回三品牌齐头并进战略，有望为公司贡献额外增量。　　延续优秀管理，继续深化改革。21年底的经销商大会明确了当下问题和发展目标，并强调保持改革初心。未来将围绕133238的汾酒营销总体改革方针，以市场为中心继续改革。2022年酒厂将大力推动青花汾酒销量、终端、口碑指标的考核激励政策，打好产品结构和品牌的攻坚战。针对区域发展不平衡的问题大基地市场巩固做大；华东市场聚焦资源大跨步发展；华南市场继续招商及培育，3-5年打造成新增长极。息化建设方面，前端数据系统保证了21年达成良性库存下的高质量增长，22年将着力中台数据系统建设，实现大B、小B和C端的广泛连接，市场控制能力有望得到进一步增强。　　盈利预测及投资建议维持“买入”评级。根据公司公布业绩范围，我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年营业总收入分别为208.07/267.77/337.29亿元，同比增长48.73%/28.69%/25.96%；净利润分别为54.85/74.48/97.57亿元，同比增长78.14%/35.78%/31.00%，对应EPS为4.50/6.10/8.00元（前值为4.59/6.23/8.16元），对应PE分别为60、44、34倍。重点推荐。　　风险提示全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。

该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级37家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为372.91；证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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