中泰证券给予中证券买入评级

2022-01-17中泰证券股份有限公司戴志锋,陆韵婷对中证券进行研究并发布了研究报告《中证券业绩快报和配股方案点评净利润超预期或来自于用减值准备收窄或转回，流动性指标需求比业务资金需求更迫切》，本报告对中证券给出买入评级，当前股价为25.67元。

　　中证券(600030)　　事件 2022 年 1 月 12 日中证券披露业绩快报，初步核算下公司 2021 年营业收入和归母净利润分别同比增长 40.8%和 54.2%至 765.7 亿元和 229.8亿元， 1 月 13 日公司公布配股方案细节，拟 A 股和 H 股同时以每 10 股配售1.5 股的方式募集资金 280 亿元，股权登记日分别为 1 月 18 日和 1 月 25 日。　　中证券 21 年业绩快报数据出色， 全年 ROE 提升 3.58pct 至 12.01%。 根据快报，公司 21 年归母净利润同比大幅增长 54.2%至 229.8 亿元，超出市场预期 15-20 亿元，对应 21Q4 归母净利润同比增长 138%至 53.3 亿元，我们认为公司全年净利润超预期主要源于营业成本率由 20 年的 62.05%大幅下降 4.26pct 至 57.8%，而成本率的下降可能是源自用减值准备的大幅下降或转回，中证券 20 全年和 21 年前三季度的用减值准备分别为 65.8 亿元和 14.9 亿元；　　 配股方案的细节落地。根据 1 月 13 日公司的配股说明书，本次配股拟对所有A 股和 H 股股东以每 10 股配售 1.5 股的方案发行 15.97 亿股 A 股和 3.42 亿 H股， A 股和 H 股的配股价分别为 14.3 元/股和 17.67 港币/股， 分别为配股公告日（1 月 13 日） 公司 A 股和 H 股收盘价的 54.74%和 84.95%，本次 A 股配股为代销机制， 需要原 A 股股东认购股票的数量达到 A 股拟配股数量的 70%才能成功， H 股配股为包销模式。 A 股和 H 股配股的股权登记日分别为 1 月 18 日和 1 月 25 日。　　流动性指标的压力较业务压力更为迫切。 中证券分别于于 21 年 7 月 27 日，8 月 10 日和 8 月 30 日发行了 50 亿， 60 亿和 15 亿元合计 125 亿元的永续次级债，显示公司对于资本需求的迫切性； 本次配股的落地将缓解公司的压力，我们认为比起业务的用资， 部分监管指标的吃紧是中证券更迫切的需求 2021 年中报显示，截止 21 年 6 月末中证券母公司风险覆盖率，流动性覆盖率，净稳定资金率分别为 143.3%， 125.6%和 121.7%， 已经接近预警标准；　　募集资金主要投向资本中介。 根据配股说明书，本次配股资金投向包括发展资本中介业务 190 亿元，增加对子公司的投资 50 亿元，增加息系统建设 50亿元以及补充其他营运资金 10 亿元，合计约 280 亿元。 我们预计资本中介的投向主要包括两融和衍生品业务，其中衍生品主要包括境内收益互换，跨境收益互换，场内衍生品做市（期权，商品和 ETF）和场外衍生品交易， 前三者在2020 上半年的日均业务规模分别为 206 亿元， 263 亿元和 34 亿元。 参考中金的年报， 2020 年末中金用于场外衍生品交易对冲的权益持仓规模同比增加52%达到 947 亿元，而整体业务体量更大的中证券 21 年中报的股票型交易金融资产规模为 1489 亿元，的确存在着再扩表的需求。我们预计 21 年中权益衍生品为公司贡献的利润在 30 亿元以上体量；　　投资建议 公司作为综合实力最突出的券商在 2021 年取得了出色的营收业绩，我们预计其净利润规模将稳居行业第一，净利润增速也将位列前十大券商的前列， 21 年初公告的配股计划在一定程度压制了股价的表现。我们预计公司 22-23 年归母净利润分别增长 21.7%和 21.5%至 279.7 亿元和 339.8 亿元，归母净资产分别增长 23.2%和 9.1%至 2576 亿元和 2810 亿元，当前股价对应 22年的市盈率和市净率分别为 13.3 倍和 1.44 倍，维持“买入”评级；　　风险提示 资本市场改革慢于预期， 权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品风险敞口过大， 公司财富管理发展不及预期；

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为31.94；证券之星估值分析工具显示，中证券（600030）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)