【中泰食品】周思考44白酒聚焦需求，大众品提价落地

投资要点

白酒淡化供给扰动，聚焦实际需求。近期茅、五一定程度上受到供给层面扰动，具体而言茅台方面，本周茅台整箱和散瓶批价分别约为3450元和2700元，价格逐渐企稳，表明在当前价格得到需求支撑，由拆箱政策变化所带来的供给层面扰动趋于平稳，展望后续我们认为需求将重新成为茅台价格主导因素，在强劲刚需之下批价波动有望减弱；五粮液方面，近期公司三季报及批价表现均略低市场预期，我们认为主因在于供给（发货）而非需求，主要是今年实际发货量较大（去年部分货递延至今年消化），导致一方面报表低于实际发货（且Q3消化库存），另一方面批价亦受到供给端扰动。因此，我们认为，近期茅台批价、五粮液季报等扰动更多来自供给层面变化，实际需求方面茅台刚需旺盛，五粮液终端动销依然良性、库存保持半个月低位、终端价维持1050元都能反映实际需求不差，在发货加大背景下普五在千元价格带稳定、持续放量符合公司量价诉求，也看好普五淡季控货下批价具备上行潜力。因此，我们认为应当淡化供给扰动、聚焦实际需求景气度，继续重点推荐业绩稳健、需求良性的高端酒茅台、五粮液、老窖，推荐古井、洋河、汾酒、今世缘等。

大众品提价密集落地，关注业绩改善。2021年以来包材、农产品等原材料价格大幅上涨，导致食品饮料上市公司成本端压力骤增。根据三季报披露情况，各大众品上市公司成本端承压突出，毛利率明显下滑，前期低价的原材料库存基本消化完毕，报表端原材料成本上升至高位。今年以来乳制品、速冻食品、调味品、啤酒、烘焙、休闲食品行业的细分龙头均陆续开启提价缓解成本压力，大众品公司迎来提价潮。我们认为，提价短期将有助于公司收入的增长，同时平抑成本压力保持盈利能力的稳定。而从更长的视角看，上游成本存在周期性波动，而消费品提价后价格较少回落，因此随着后续原材料价格进入下行周期，提价的利润弹性将逐步释放，建议积极关注大众品提价带来的业绩改善。

安井食品提价落地期待业绩环比改善。根据公司公告，11月1日起逐渐对部分产品提价，调价幅度为3%-10%不等。后续随着定增项目产能逐渐投产，未来部分速冻菜肴制品开始自主生产后，品类毛利率或可进一步提升。根据渠道调研，公司9月初以减促收费用的方式进行变相提价，目前米面类提价基本到位。11月开启的分阶段提价，将通过减促+直接提出厂价的方式对其余品类再提价以对冲成本压力。我们预计11月首先对火锅料（除肉肠类，调整品类收入占比约100%）进行3-4%幅度的提价。根据执行和成本情况，后续再继续进行直接提价。我们认为这一次提价是较为关键的时间节点1）不同于2019年，猪价上涨明显，消费者对肉制品涨价更易接受+公司当时在行业内较晚提价，提价接受度高、传导快。2）今年猪价下降，消费者肉制品消费结构上可能会偏向选择生鲜肉制品，因此冻品需求上或有一定影响。3）随着公司份额的提升，现在包括未来的提价动作安井更多要充当一个先行者的角色，即安井提价后其他企业跟随提价。因此我们认为这次提价的传导情况、执行力度是对安井份额提升后提价能力和稳定自身盈利水平的验证。但整体上，考虑到行业整体提价背景（海欣食品随后跟进提价+根据冷冻食品公众号新闻中行业内多个公司已发提价函）+公司过往高效的执行力，我们认为此次提价能够顺利进行，业绩环比改善，净利率水平逐步修复。

千味央厨股权激励草案出炉，绑定团队利益、目标稳健。公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向不超过80名激励对象授予限制性股票156.84万股，约占总股本的1.84%，首次授予价格为30.80元/股。本次限制性股票计划草案要点如下1）考核目标以2020年营业收入为基准，2021-203年营业收入增长率分别不低于35%/67%/101%，经测算为2021-203年营业收入同比增长率分别为35%/23.7%/20.4%，三年收入复合增速26.2%。同时设定目标值的80%为触发值，触发值以上可按实际完成收入/目标收入比例解锁。2）授予对象拟授予董事长孙剑、总经理白瑞、财务总监王植宾、董秘徐振江4位核心管理层与其余76为核心人员合计152.62万股限制性股票，占总股本的1.79%。其中核心管理层授予44.49万股，占总股本0.52%；平均授予每位核心人员1.42万股。此外预留4.22万股，可进一步吸引外部人才。3）解锁时间安排分三期解锁，解锁比例分别为25%/25%/50%；预留部分如2022年授予，则解锁比例分别为40%/60%。 4）摊销费用共计4748万元，21-24年分别摊销214/2473/1335/725万元，2022-2023年摊销费用较高。我们认为这是一个稳健、达成性高的目标，这次激励主要目的在于长期绑定核心骨干利益，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。

良品铺子门店调整见底，开店节奏或将提速。我们做出了以下问题的相关思考和梳理。1）开店节奏方面受疫情影响闭店数量略高于预期，目前闭店情况已经接近尾声。同时部分三季度的开店或将调整到四季度完成，预计四季度净增数量将得到环比改善，估计最终全年新开店600家，净开店数量在300-400家。今年作为后疫情时代的调整期线下压力较大，在线下门店调整和各地组织布局完成后，明后年净开店节奏或将提速。2）线下门店潜力单店盈利能力与当地经济水平、开店区域的客流量密切相关。除单店模型较好的社区店、购物中心外，机场、高铁、地铁等交通枢纽也存在较好的开店点位。目前门店约2700家，预计年底门店数量有望达到3000家，参照武汉的开店密度全国仍有较大空间，预计未来2-3年仍有望保持每年600家的开店速度。同时公司已有数个销售额超过5亿的坚果、肉类大单品，在规模增长中逐渐积累规模效应，提升坪效，有望带来单店盈利能力的提升。3）其他渠道公司一直积极洞察渠道变化，率先拥抱电商、抖音、社团渠道以抓住流量红利，获得先发优势。流通渠道流通渠道有望成为目前直营店和加盟店体系的补充。由于其多品牌产品同时陈列的特点，商超渠道成功的关键在于找到有差异化、有价格优势的产品组合。社区团购采用新品牌“良品优选”，并和已有成熟渠道做了包装和产品的区隔，以直销模式直接对接平台。直播目前规模比天猫低一些，直播平台还未形成成熟电商模式，但抖音用户规模大、使用时长和粘性较高。

11月推荐组合贵州茅台、五粮液、绝味食品、伊利股份、洽洽食品。当月内涨跌幅分别为五粮液(-2.86%)、洽洽食品（-0.63%）、贵州茅台（-0.34%）、伊利股份（0.56%）、绝味食品（7.14%），组合收益率为0.77%。同期上证综指下跌1.48%，组合比上证综指涨幅高2.25%。

投资策略布局当下正当时。由于三季度疫情反复，食品饮料三季度业绩承压但环比改善中。我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，9月以来疫情管控趋于稳定，国庆假期尽管仍受到部分疫情反复的冲击，但消费意愿环比恢复。公司层面，根据渠道调研反馈，调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。考虑到今年基数偏低以及产业去库存比较到位，明年有望加速增长，目前行业环比改善中，布局当下正当时。白酒重点推荐高档酒，食品方面绝味、洽洽、伊利、安井、三全、晨光等公司亦考虑布局。

风险提示全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

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房昭强食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。

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罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

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赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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徐靓食品饮料行业研究助理，上海财经大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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