中国太保| 寿险3季度经营情况不理想，新基本法还需要整体销售体系的支撑【中泰金融·陆韵婷/戴志锋】

投资要点

事件中国太保于10月29日披露21年Q3业绩，集团前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长2.6%和15.5%至3509亿元和226.9亿元，其中单3季度净利润同比下降0.5%至53.8亿元，集团前三季度总投资收益率为5.3%，集团利润表现优于上市同业；

3季度寿险表现不理想，集团投资收益率优于同业平均水平

1、太保寿险和财险单三季度归母净利润分别同比下降18.3%和增长127%至35.8亿元和13.1亿元，我们预计3季度寿险净利润同比下降是源于单季度NBV增长较为乏力导致的剩余边际摊销减弱，以及单季度22.1亿元的资产减值损失；

2、寿险个险渠道单三季度新单保费同比大幅下降41.2%至37.2亿元，使得前三季度累计个险新单保费的增幅由中报时点的18.5%收窄至3.6%，寿险新单的乏力除了监管加强，惠民保替代重疾险等行业共性问题之外，我们认为还和今年太保的业务节奏有关，21年4-5月太保主打老客户加保的“两全其美”长期储蓄，消耗了较多的老客户资源；

3、太保产险单三季度总保费3.74%的下降幅度好于平安的12.4%和人保的4.6%，主要是由非车险同比增长7.2%驱动；由于太保产险单三季度在总保费环比基本持平的情况下净利润微减，我们判断今年7月的河南水灾还是使得Q3综合成本率环比略有上行；

4、集团前三季度投资资产较年初增长7.5%至1.77万亿元，净投资收益率和总投资收益率分别为4.3%和5.3%，预计综合投资收益率约为5.25%，优于上市同业平均水平；

寿险开启转型大幕，预计开门红将侧重客户需求体验

1、当前太保已经将长航行动落地为七个子项目，包括代理人的三化（职业化，专业化和数字化），价值型银保渠道业务的重启，存量客户和代理人的优化再开发，产品和服务的结合等等；

2、10月中旬太保发布了蔡强总主导的新基本法，底层逻辑从人力数量驱动转换为客户需求驱动，我们认为新基本法主要的特点是

a）淡化增员数量，完成从优选到优培，从蓄客到升客的新人成长循环对于主管取消增员津贴，用人力发展津贴（计提组内三年内入职代理人fyc的30%）取而代之，对于新人来说，太保设立创业基金，只有留存满12月且达成一定业绩要求的新人才可获取满额新人津贴，鼓励长期留存；

b）帮扶弱体主管，对所有主管的基础管理津贴设置统一参数，提高小主管的收入；

c）注重业务品质，对大部分基本法收入设置了继续率的调节系数，当继续率达到98%以上时，调节系数可达到1.3倍，继续率在70%以下收入完全归零；

d）简化基本法的收入种类便于记忆，提高长期基础政策的收入占比从而引导代理人长期服务的从业观；

我们认为基本法不是一个独立的单体，还需要和销售支持平台配合，太保可能还需要一段时间在品宣，培训等环节跟进；

3、我们认为在新的转型体系下，太保会降低开门红期间的短期激励费用，更加聚焦客户的需求，22年开门红的客户服务有亮点，将针对普通客户开展“留声机”服务，即用芯片记录下投保时的心情，再多年之后可供受益人回放，对中端客户则推出体检规划和解读体检报告的服务；

投资建议综上，太保3季度寿险承压明显，当前寿险转型职业化专业化和数字化的决心很大，也已经颁布了新的基本法，但后续的销售体系配套还需要一定时间，若能顺利完成这次转型，公司的产能和业务品质将会有质的提升。我们预计公司21-22年EV增速分别为10.2%和10.5%，当前股价对应的PEV分别为0.52倍和0.47倍，维持买入评级；

风险提示长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期。

中泰金融团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

陆韵婷（执业证书编号S0740518090001）  中泰非银首席分析师，入围2020年新财富非银金融行业最佳分析师，获得2020年中国证券报金牛最佳非银行业研究团队。

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