南京银行2019暨2020一季报详细解读 Q1指标向好，好其中长期发展【中泰银行·戴志...

投资要

年报&季报亮1、1季度净利润同比增速向上。营收和PPOP1季度在去年高基数下仍保持15%以上的增长。净利润增速则拐向上增13%。2、1季度息差逆势向上，和生息资产共同带动净利息收入环比高增18.4%。1季度息差逆势上行由资产负债两端共同贡献。3、1季度存贷高增，带动结构持续优化。4季度存贷增速放缓，1季度则保持10%以上环比亮眼增速，带动存贷占比1季度均稳步提升。贷款占比提升至43.1%，为历史最高水平。存款占比环比提升至1季度70.2%，且活期化程度有提升。4、资产质量稳中向好。不良率平稳，4Q19、1Q20不良率稳定在0.89%，Q1不良净生成下降至0.92%，同时风险抵补能力在高水平基础上继续夯实。

年报&季报不足1、净手续费收入2019年来同比增速放缓，分别同比12.7%、9.1%。2、关注类贷款占比环比小幅上升。1季度疫情影响下关注类贷款占比有小幅上升至1.48%，总体处于较低水平。3、1Q20对公发力下核心一级资本充足率环比下降。4Q19资本内生，1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.78%、9.86%、12.72%，环比-9、-15、-31bp。公司定增已过会，未来资本将大幅夯实。

投资建议公司2020E、2021E PB 0.74X/0.65X（城商行0.80X/0.72X）；PE 4.81X/4.29X（城商行6.58X/5.89X）。公司基本面稳健且高盈利，ROE持续稳定在15%，资产质量总体平稳，安全边际高，拨备覆盖率达423%；南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率，确保其较快增长；未来转型推进力度与成效，决定南京银行的估值高度。公司估值安全边际很高，我们好南京银行中长期发展，建议积极关注。

风险提示宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

1季度净利润同比向上

营收和PPOP同比增速小幅放缓，但仍延续较高增速，其中1季度在去年高基数下仍保持15%以上的增长。净利润增速4季度和PPOP增速保持一致有3个百分的下降，1季度同比增速则拐向上增13%。1Q19-1Q20营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为30.0%/23.3%/21.1%/18.3%/15.4%、37.6%/27.2%/23.8%/20.2%/17.1%、15.0%/15.1%/15.3%/12.5%/13%。

1Q20业绩同比增长拆分正向贡献业绩的因子有规模、非息、成本。息差、拨备、税收负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是1、规模增速走阔，对业绩的正向贡献增强。2、1季度息差逆势走阔，对业绩的负向贡献收窄。3、税收节约效应凸显，对业绩的负向贡献减小。边际贡献减弱的是1、非息对业绩的正向贡献略有减弱，但仍保持较大的正向贡献。2、成本对业绩正向贡献减弱。3、拨备计提力度增强，对业绩的负向贡献走阔。

净利息收入4季度息差拖累，1季度量价齐升

4Q19、1Q20公司净利息收入分别环比-4.9%、18.4%，4季度主要是息差拖累，1季度则是量价共同带动。生息资产规模4Q19、1Q20环比1.2%、9.7%，单季年化息差分别环比-8bp、+19bp至1季度末1.69%。其中，4季度息差收窄主要是源自资产端收益率的下行，生息资产收益率环比-12bp至4.07%，同时计息负债付息率环比-4bp，一定程度上抵消了资产端收益下行对息差带来的负面影响。1季度息差逆势上行则是由资产负债两端共同贡献，资产端结构优化带动生息资产收益率环比上行5bp至4.12%；同时受益于资金市场利率的下行叠加结构优化负债端付息率环比大幅下行16bp至2.66%。

资产负债增速及结构1季度存贷高增，带动结构持续优化

4季度存贷增速放缓，1季度则保持10%以上环比亮眼增速。资产端1、贷款4季度增长稍显乏力，环比增0.8%，其中企业贷款环比3季度有压降，个贷则在前三季度高增基础上规模保持平稳。1季度对公贷款发力，带动总贷款环比高增10.7%、同比实现21.8%的较高增速。个贷受疫情影响1季度规模环比小幅增0.9%，同时票据资产有压降。2、债券投资4Q19、1Q20分别环比0.3%、1.7%；1季度规模同比压降。3、同业资产4季度有一定发力，对生息资产起到一定支撑，1季度则在此基础上环比压降。负债端存款在2Q19-4Q19规模总体稳定的背景下1季度实现10.7%的高增速，同比增10.2%。从主动负债，4季度同业负债有一定发力，1季度则主要是发债支撑。

资产负债在结构上体现是受益于存贷高增，存贷占比1季度均稳步提升。贷款占比提升至43.1%，为历史最高水平。其中个人贷款占比小幅下降，对公贷款占比则提升至30.2%；存款占比环比提升至1季度70.2%。

存贷细拆大零售战略持续推进、存款活期化提升

贷投向分析零售仍是公司发力方向，新增零售主要投向消费贷、对公则主要投向租赁商贸业。1、2019对公贷款比年初新增占比42%，较半年度55%的新增占比有减少。从投放行业，对公新增主要集中不良率偏低的租赁商贸业，全年占比新增达到41%。2、零售端消费贷仍是主要发力方向，零售占比全年新增贷款47.7%，其中消费经营贷占比39.2%，大零售战略持续推进。从个贷细项增速可以出，公司15年来消费贷一直保持40%以上的超高增速，零售贷款结构也从15年来较为依赖住房按揭变成2019年底以消费用贷款为重，占比个贷达到近50%。3、下半年票据类资产投放亦有小幅发力，占比全年新增10.3%。

存款情况分析活期化程度不断提升。1、活期存款4Q19以来保持较好增速，同比增速持续走阔，带动占比提升至1Q20的31.2%。2、从客户维度上，2019年企业存款增速走阔，占比提升至2019年底80.5%（南京银行季报存款披露口径中，将保证金和其他存款拆分计入到定期存款中，故结构数据季度间不可比）。

净非息收入净其他非息1季度高增

净非息收入2019年同比小幅走阔、为净其他非息收入支撑；1Q20同比增速放缓。净非息收入2019、1Q20分别同比增90.5%、35.5%，占比营收1季度上升至41%，收入结构显著优化。1、净手续费收入2019年来同比增速放缓，分别同比12.7%、9.1%。从2019年手续费细项，代理业务手续费仍是公司手续费收入的主要支撑，且2019全年同比增速较1H19走阔，同比+19.6%。银行卡和结算手续费收入则同比有压降。2、净其他非息收入1季度在去年高基数下仍同比高增35.5%，对净非息收入起到一定拖累。从净其他非息收入细项，主要是公允价值变动净损益带动，为交易性金融资产及衍生业务公允价值收益增加。

资产质量稳中向好

多维度1、不良维度——不良率平稳。4Q19、1Q20南京银行不良率水平总体稳定在0.89%的较低水平。从不良净生成，2019下半年公司加大不良认定力度，在此背景下单季年化不良净生成率环比有一定上升至1.41%，1季度不良净生成则环比下降49bp至0.92%，同比去年同期仍是下行的。从未来不良压力，4季度关注类贷款占比下行，1季度疫情影响下关注类贷款占比有小幅上升至1.48%，总体处于较低水平。2、逾期维度——逾期率下行。2019年逾期率1.28%，较半年度下降13bp，同时逾期90天以上贷款占比不良较半年度进一步下行至86%，不良认定更加严格。3、拨备维度——风险抵补能力在高水平基础上极速夯实。4Q19、1Q20拨备覆盖率417.8%、422.6%，环比上行2.3、4.9个百分；拨贷比3.73%、3.76%，分别环比上行4、3bp。

其他

单季年化成本收入比4Q19保持平稳，1Q20同比下行。4Q19、1Q20成本收入比分别为32.7%、22%，同比+0.5%、-1.1%。其中，分子端业务及管理费同比增速连续两季放缓，同比+13.3%、9.7%。

4Q19资本内生，1Q20对公发力下核心一级资本充足率环比下降。4Q19核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.87%、10.01%、13.03%，环比+19、18、15bp；1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.78%、9.86%、12.72%，环比-9、-15、-31bp。公司定增已过会，未来资本将大幅夯实。

4Q19前十大股东变动1、增持紫金投资、南京高科、全国社保基金一零一组合分别增持0.42%、0.15%、0.01%至12.82%、10%、1.07%。2、减持陆股通减持0.14%至4.02%。

1Q20前十大股东变动1、增持全国社保基金一零一组合增持0.02%至1.09%。2、减持陆股通减持1.22%至2.80%。

投资建议公司2020E、2021E PB 0.74X/0.65X（城商行0.80X/0.72X）；PE 4.81X/4.29X（城商行6.58X/5.89X）。公司基本面稳健且高盈利，ROE持续稳定在15%，资产质量总体平稳，安全边际高，拨备覆盖率达423%；南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率，确保其较快增长；未来转型推进力度与成效，决定南京银行的估值高度。公司估值安全边际很高，我们好南京银行中长期发展，建议积极关注。

风险提示宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

中泰银行团队

戴志锋  CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所副所长。

邓美君  银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖     银行业研究助理，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

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传统借贷VS新型金融

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