大宗商品涨价不要忽略它，全球定价+美联储加息利空充

大宗商品涨价不要忽略它，全球定价+美联储加息利空充分释放，或复制最近铜、铝涨势
2022-02-10 11:18 星期四
黄金行业精要（山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金）①自1994年以来美国经历了4轮货币收紧周期，从历史规律来看，当利率进入实质上涨周期后的0.5年和1年，黄金价格中位数涨幅分别为11.34%和7.62%；②当前美国2022年加息预期即将落地，叠加美元指数上涨动能有限，金价具有上行预期；③华泰证券李斌认为黄金弱势或近尾声，板块投资价值再现，重点关注克金成本较低且有内生或外延增长预期的金矿标的如赤峰黄金、银泰黄金等，其他黄金上市公司包括紫金矿业、中国黄金、山东黄金等；④风险提示美国货币政策收紧超预期。近期原油、铜铝等大宗商品价格纷纷上涨，叠加国内稳增长政策持续发力，通胀预期再起。华泰证券李斌今日覆盖黄金行业，认为从近30年走势来看，每次美国形成加息预期时金价下跌，加息后金价上涨。而今年3月美联储实际加息动作将落地，黄金弱势或近尾声，板块投资价值再现。重点关注克金成本较低且有内生或外延增长预期的金矿标的如赤峰黄金、银泰黄金等，其他黄金上市公司包括紫金矿业、中国黄金、山东黄金等。1994年至今美国形成加息预期时金价下跌，加息后金价上涨据彭博，自1994年以来美国经历了4轮货币收紧周期。在货币收紧预期形成期间即美加息的前1年和前0.5年期间，金价中位数涨幅分别为1.22%和-6.81%。利率进入实质上涨周期后的0.5年和1年，金价中位数涨幅分别为11.34%和7.62%。金价先跌后涨的主要原因之一是近年美联储给出的利率指引多数时期远高于实际利率走势；2013-2021年美联储共给出利率预期19次，其中仅2018年12月利率预期（2.125%）低于实际利率（2.375%）。美国2022年加息实施后，美元指数上涨动能有限一方面近年美联储利率指引大概率高于实际利率走势；此外作为美元指数中重要组成部分的英镑已于22.2.3先于美国加息25bp，欧央行也同时宣布3月底停止根据PEPP（疫情紧急购买计划）购买净资产，美元指数的推升作用将被部分抵消。另一方面，鉴于美国相对欧元区和日本的经济实力于20Q2见顶后持续回落，且美债利率虽自20.8以来持续上涨、但美元指数未能创出近10年新高。叠加日欧利率近零、应对通胀的货币收紧边际效应预期强于美国，美加息对于美元指数推升作用以及对金价负面作用也将有限。温和利率情景下金价会获得正收益黄金在负利率情景下的收益率最高，平均收益率约18.7%（考虑通胀的收益率约10.8%）；当利率水平维持在0-2%的温和利率情景下，黄金仍然能够保持9.5%的平均收益率（考虑通胀的收益率约6.2%）。据国际金协分析，当美国利率超过2.5%时将对黄金产生长期负面影响，平均收益率2.7%，而考虑通胀后的平均收益率为-0.6%。黄金作为零息资产，负利率及温和利率情景下机会成本更小，因此表现更好。选择克金成本较低且有内生或外延增长预期的金矿标的随着美加息临近，金价2月份有望围绕$1800/oz震荡，美国实施加息后的金价跌幅有限，甚至可能出现市场对利率预期修正而金价小幅上行的可能，金价大概率维持高位震荡格局。针对国内黄金矿企标的选择，应该选择克金成本较低、有内生或外延增长预期的标的，例如银泰黄金、赤峰黄金等。其他黄金上市公司包括紫金矿业、中国黄金、山东黄金等。
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