中华老字号广誉远，为何业绩越来越差了？

在前期分析中药企业时，有网友让我看看广誉远这家中药企业，过年抽个时间，简单看看，这家企业是否有突出投资价值的地方；先了解下大致这家知名中药企业股票市场前身是96年上市的同仁侣业，东盛集团在1999年受让同仁县国资局部分股权成为第一大股东、更名东盛科技， 之后与东盛药业进行资产置换，主营变成医药产品生产、批发、零售等！ 13年7月2日更名为广誉远，现在总股本4.92亿股，总市值146亿元。

（一）广誉远始创嘉靖二十年（公元1541年），距今有470余年，期间历经广盛号药店、广升聚、广升蔚、广升誉、广升远、山西中药厂、山西广誉远等十几个商号更迭，在清代曾与广州陈李济（1600年创建）、北京同仁堂（1669年创建）、杭州胡庆余堂（1874年创建）并称为“四大药店”；是名副其实的中华老字号企业。 2003年这一百年老店由全国著名的大型现代化医药企业——西安东盛集团投资控股，并更名为山西广誉远国药有限公司，从而成为集中成药研发、生产、销售于一体的高科技现代化制药企业。

（二）广誉远有文化遗产“龟龄集”、“定坤丹”等，主要产品龟龄集、定坤丹大蜜丸、定坤丹水蜜丸、定坤丹口服液、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、加味龟龄集酒、龟龄集酒等；

“龟龄集”是国家四大保密处方之一，主要功郊是强身健脑、固肾补气、增进食欲、调整神经之功能，用于肾亏阳弱， 记忆减退，夜梦精溢，腰酸腿软，气虚咳嗽，五更 溏泻，食欲不振。原料有人参、鹿茸、海马、雀脑、地黄、苁蓉、枸杞、淫羊藿等二十多种珍贵药材；

“定坤丹”也是国家四大保密处方之一，在乾隆年间列为“宫帏圣药”主要功郊是 滋补气血，调经舒郁；用于气血两虚、气滞血瘀 所致的月经不调、行经腹痛、崩漏下血、赤白带 下、血晕血脱、产后诸虚、骨蒸潮热。

“龟龄集酒”是我国明、清两朝皇帝的“御用圣酒”，主要功郊是强身补脑，固肾补气，增进食欲。用于肾亏阳弱， 记忆减退，夜梦精溢，腰酸腿软，气虚咳嗽，五更 溏泻，食欲不振。

其它产品就不介绍了，因为别人家也有；从上面可以看出公司的产品属性，都是类式于保健养生类的，这类产品有个共同特点，就是需要强大的广告营销，提高受众群体的认可度，说实话我之前都不太了解，这东西是干嘛用的；认可的人不多，产品知名度不高，一定会影响公司业绩的；产品原料都是名贵药材，近几年原材料上升较快，同行竞争毛利下降，想必广誉远日子不好过吧。

（三）公司业绩

营收16年9.37亿，17年11.69亿，18年16.19亿，19年12.17亿，20年11.09亿；21Q3（5.948亿），同比-13.42%；

净利润16年1.228亿，17年2.368亿，18年3.741亿，19年1.301亿，20年0.32亿；21年预告-3.3亿，同比-1131%；

毛利率16年77.94%，17年82.12%，18年81.12%，19年77.79%，20年71.25%；21Q3（64.06%），同比-13.2%；

净利率16年16.43%，17年21.42%，18年24.34%，19年11.28%，20年2.67%；21Q3（-19.86%），同比-315.37%；

这是发生了什么？坐下行电梯吗？关看这几个数据真看不明白，营收18年之后越来越少了，是新冠影响吗，还是产品卖不动了，按这个态势21年营收估计会回到16年水平了；净利润好家伙直接亏损3.3亿，这钱都去哪里了！ 毛利率就算是21年还有60%以上，老实说这相当不错，但他凭啥比片仔癀和同仁堂还要高呢，而且关健是净利率怎么就归零了呢？在看报表找答案之前先看下产品经营分析

16年传统中药5.796亿（占比72.57%），精品中药1.789亿（占比22.4%），养生酒0.403亿（占比5.03%）；

17年传统中药9.502亿（占比85.22%），精品中药1.394亿（占比12.5%），养生酒0.255亿（占比2.28%）；

18年传统中药12.81亿（占比82.82%），精品中药2.132亿（占比13.78%），养生酒0.526亿（占比3.4%）；

19年传统中药9.494亿（占比83.74%），精品中药1.092亿（占比9.63%），养生酒0.751亿（占比6.63%）；

20年传统中药7.618亿（占比74.13%），精品中药2.304亿（占比22.42%），养生酒0.334亿（占比3.25%），其他业务208.6万（占比0.2%）；

21Q2年传统中药2.255亿（占比60.08%），精品中药0.982亿（占比26.17%），养生酒995.2万（占比2.65%），其他业务4168万（占比11.1%）；

这里我有点不明白为啥要区分精品中药这一类目， 四大精品中药 龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、定坤丹；是为了做强做大“大单品“吗？ 从上面产品分类上看传统中药下降明显，精品中药变化不大，养生酒基本没什么花头，这让我想起以前红极一时的椰岛鹿龟酒，“龟龄集酒”要是有这宣传力度，在目前市场上就一定会一席之地； 业绩变化实质就是公司产品不好卖了，导致营收和利润下降！

（四）三季报表

1. 营业收入5.95亿，同比增长-13.42%；

2. 营业总成本7.36亿，同比增长14.91%；

营业成本2.14亿（18.78%）；营业税金及附加1243万（31.21%）；

销售费用4.06亿（23.17%），管理费用0.64亿（6.53%），研发费用0.19亿（-22.98%），财务费用0.2亿（-9.04%）其中（利息收入393万、利息费用2313万）；

资产减值损失-47.29万元，用减值217.6万元；

3. 投资收益-337.09万，同比增长-23.59%；

资产处置40.12万（30962%）；其他收益834万（42.83%）；

从上面看出（营收5.95-营业成本2.14）/5.95亿＝毛利率64%，（片仔癀52.97%，同仁堂47.96%）；很明显广誉远的主要产品用料成本是要小于片仔癀和同仁堂的，如市场不景气，广誉远有更多的降价空间，公司一直说原材料上涨过快，导致成本压力过大，利润下降，这一理由显然站不住脚； 另一块费用是4.06+0.64+0.19+0.2亿＝5.09亿，销售费用一枝独秀4.06亿元，为什么会这么高呢？我看了下其它年份（20年5.84亿，19年5.41亿，18年6.29亿，17年5.16亿，16年4.31亿），原来一直都是这么高的；三季报数据有限，我们就采用20年报数据看看

20年销售费用5.84亿职工薪酬1亿，市场推广费3.24亿，广告费1.06亿，办公费1042万，交通费1021万，其它3337万；占营收52.66%（片仔癀9.14%、同仁堂19.75%）这显然是太高了，付出和收入不成正比啊！ 2020年营收11.09亿-营业成本3.19亿-费用7.39亿-其它0.5129.9亿＝营业利润-29.9万元，钱没了还亏损。

18年营收16.19亿-20年营收11.09亿＝5.1亿，18年营业利润4.58亿，营业成本3.06亿，这三年间其它所有费用基本没变，就是营业收入少了5.1亿；这说明什么呢？ 毫无疑问产品卖不动了，原料成本没什么变化（18年3.06亿-20年3.19亿），那要么是原材料涨价，要么是库存增加，要么是钱没收回来！

我们比对一下存货（18年3.73亿-20年3.63亿），应收（18年15.82亿-20年17.3亿），费用（18年7.97亿-20年7.39亿），四者价差只有0.93亿；这进一步说明，公司产品竞争力下降，降价销售，没增量但减收了，影响报表方式就是营收20年比18年少了5.1亿元。

那么问题来了，产品卖不动，成本和费用降不下来，那岂不是越做越亏，这点老本够亏几年啊！21年报预告净利亏损3.3亿元，这还了得，这报表还能看吗？既然到这一步了，我们再看看这家公司还有多少家底吧！ 有没有流动性危机。

（五）资产负债表

1.货币1.47亿，20年3.94亿；

2.应收票据 0.93亿，20年1.7亿；

4.应收帐款13.13亿，20年15.6亿；

5.预付款项0.9亿，20年0.34亿；

6.其它应收款2.98亿，20年1.49亿；

7.存货3.5亿，20年3.63亿；

8.其它流动资产804万，20年979万；

流动资产23.66亿+非流动资产9.61亿，20年流动资产28.11亿+非流动资产9.87亿，资产这一块少了4.71亿元；，

1. 短期借款3.02亿，20年3亿；

2. 应付票据3.26亿，20年5.67亿；

3. 应付帐款1.89亿，20年2.19亿；

4. 预收款项637万，20年481万；

5. 合同负债0.19亿，20年0.25亿；

6. 应付职工薪酬596万，20年0.12亿；

7. 应交税费0.16亿，20年0.47亿；

8. 其他应付款0.6亿，20年0.88亿；

9. 一年内到期非流动负债0.11亿，20年0.1亿；

流动负债9.36亿+非流动负债0.4亿，20年流动负债12.72亿+非流动负债0.56亿，负债这一块少了3.52亿元；

说实在的这个资产结构还是比较糟糕的，除了货币1.47亿可以使用外，其它基本都是应收款、存货和无法变现的固定资产； 负债短期借款就3.2亿，欠供应商款5亿多。总资产33.28亿-总负债9.75亿，所有者权益有23.53亿；看上去很不错，负债率只有29.31%，流动比率2.53，速动比率2.05，偿债能力也还行，但真如此吗？

应收较大的这类公司主要看回款能力和对方还款用，三季报应收账款周转天数(天)是652天，这太慢了，相当于近2年才能周转一轮应收款，（片仔癀25天，同仁堂32天），这或有流动性危机产生； 公司传统中药的大部分药品、加味龟龄集酒以及部分养生酒采用协作经销模式进行销售，协作经销是一种将产品采取买断经销方式销售给医药商业批发企业、并协助批发企业开发维护医疗机构和零售药店等终端客户的销售模式。这类销售方式回款用应该问题不大的，但协作经销需要这么大的销售费用吗？话语权是不是太弱了点！高销售费用+低应收周转率＝公司产品竞争力弱，同类产品多不好卖，话语权份量底；

经营现金流基本不用看了，收到钱-支出的高费用-还帐＝亏损，（经营现金流净额20年-0.76亿，19年-1.41亿，18年-2.98亿，17年-1.84亿，16年-2.12亿）；投资活动就不看了，日子不好过不可能再扩张的；筹资活动现金流净额（20年1.21亿，19年2.62亿，18年0.61亿，17年0.68亿，16年8.57亿）；事实果然如此，这几年都靠借钱过日子了。

（六）最后想说做为中华老字号广誉远，这样的业绩实属不应该，广告推广力度没用对地方，市场推广费和广 告费要用到刀刃上，不要都到一些人的口袋里了；减少不必要的开支，过紧日子，改变陈旧的营销方式，引入市场优质营销人员，加强提升产品用户体验，老字号才能唤发第二春！