华安证券给予科大讯飞买入评级

2022-04-25华安证券股份有限公司尹沿技,陈晶,张旭光对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《全年业绩符合预期，多业务有望进入红利释放期》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为35.12元。

　　科大讯飞(002230)　　事件概况　　科大讯飞于4月21日发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入183.14亿元，同比增长40.61%，实现归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%，扣非归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。公司2022Q1实现营业收入35.06亿元，同比增长40.17%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长37.73%。　　营收持续高增，短期利润承压不改长期红利释放趋势　　收入端，2021年公司实现营业收入183亿元，同比增长41%，多项业务取得突破性进展。具体来看1）教育是公司收入主要来源，2021年实现收入62.3亿元，同比增长49%；2）开放平台及消费者业务增速最快，2021年实现营业收入60.8亿元，占总营收的比重由2020年的23.7%提升至2021年的33.2%，同比增长9.5pct，主要系其中开放平台营销及移动互联网产品及服务业务快速增长。利润端，2021年公司实现归母净利润15.56亿元，同比增长14%；综合毛利率41%，同比下降4pct。主要系1）公司产品结构变化，毛利率较低的息工程业务和硬件产品占比上升增速较快；2）公司在积极开拓智慧医疗等业务市场加大投入；3）受行业影响，开放平台中的广告业务毛利下降较大。　　教育赛道快速发展，GBC协同初见成效　　公司教育业务快速发展，2020年和2021年分别实现营业收入41.9/62.3亿元，增速分别为68%/49%，2G2B2C均取得积极进展。1）2G因材施教解决方案持续落地，目前已在20个市、区持续落地并产生成效。2）2B提升学习效率、助力“双减”落地的分层作业已服务于8000多所学校，约12万名教师，近400万名学生。3）2C个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率由75%提升到90%；学习机销量增长150%，京东天猫GMV及销量同比增长200%。我们认为，公司产品高度契合政策指引，目前已落地的项目及其规模化的验证成效能够加快业务推广；另一方面，随着GBC协同逐渐加深，相关项目有望更广、更快地落地。　　多业务实现高增，“2030计划”谋在长远　　医疗赛道2021年公司智医助理已覆盖全国28个省，累计服务超5万名基层医生、1亿居民。我们认为，智慧医疗市场潜力巨大，通过基层医院的辅助诊断系统切入，公司已经打好市场基础，后期有望加速发展。智慧汽车赛道2021年公司达成合作车企40多家，每月活跃用户超千万。未来随着公司在智慧汽车语音、交互、音效等技术领域的成熟以及与更多整车厂深度合作的落地，汽车业务增长确定性较强。长期来看，2022年初公司提出“讯飞超脑2030计划”，旨在让机器的感知能力超过人类，深度理解领域专业知识，具备持续自主进化的能力。我们认为，2030计划构筑了公司长期的宏伟目标，同时公司已经落地的AI产品和能力也体现出了公司制定目标的底气所在。　　投资建议　　当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B和2C双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022-2024年实现收入242/316/413亿元，同比增长32%/31%/31%；实现归母净利润2.1/2.9/3.8亿元，同比增长38%/37%/29%，维持“买入”评级。　　风险提示　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；　　2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；　　3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；　　4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.93亿，根据现价换算的预测PE为40.84。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为61.74。证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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