华安证券给予中矿资源买入评级

2022-02-28华安证券股份有限公司王洪岩,许勇其,王亚琪,李煦阳对中矿资源进行研究并发布了研究报告《锂盐新贵，买矿+扩产驶入成长快车道》，本报告对中矿资源给出买入评级，当前股价为107.79元。

　　中矿资源(002738)　　地勘龙头转战稀有轻金属，盈利能力快速提升　　中矿资源以地勘起家，通过三次重要收购，公司逐渐转型锂盐+铯铷。中色矿业为第一大股东，王平卫、刘新国等七人为实控人。公司是地勘行业龙头，利用先发优势介入矿权投资，寻找优质资源。公司拥有矿权78个，采矿权35个，探矿权43，拥有4座矿山，资源储量丰富。两次并购实现业务转型升级，并表后公司业绩显著提升。2021Q3，公司实现营收和归母净利润13.95亿元、3.02亿元，同比+69.43%、200.72%。稀有金属支撑公司利润，毛利遥遥领先于其他业务，2020年毛利达3.98亿元，占总毛利的74%。　　锂盐板块锂资源多点开花强势加码锂电赛道，氟化锂龙头地位稳固　　Bikita+Tanco双重资源保障，产能快速释放。公司锂盐布局分三步走第一步锂盐2.5万吨新增产能项目达产，尽享锂价上涨红利。第二步保障锂矿资源供给，提高原料自给率。2022年收购Bikita，强化锂资源布局。受疫情和矿山出售影响，Bikita近两年业绩波动大，中矿收购后有望盘活资源。第三步产能扩张规划。我们预计Tanco今年将有21万吨选矿能力，约折合4000吨LCE；23年将有30万吨选矿能力，可折合6000吨LCE。Bikita将有70万吨选矿能力，对应锂精矿7万吨，折合4000-6000吨LCE；23年拥有175万吨选矿能力，折合碳酸锂约2.6-2.8万吨LCE。为充分发挥锂矿资源储量和锂盐技术加工的优势。投资10亿元新建年产3.5万吨锂盐项目，锂盐产能将达6万吨。　　优质客户+产能扩张，氟化锂龙头地位稳固。中矿资源氟化锂扩产至6000吨/年，市占率第一。公司通过供货日本森田化工稳定地供入了特斯拉供应链，客户资源优质。氟化锂毛利率较高，支撑锂板块利润。2021年前三季度，锂盐的利润贡献是27%，主要是来源于氟化锂。　　铯铷板块垄断优质资源打造行业霸主地位，现金奶牛为公司发展保驾护航　　铯铷应用广泛但资源分布较为集中，公司拥有的Tanco矿山是全球唯一可供开采的主力矿山。因此公司掌握了全球80%以上已探明的铯矿产资源储量，产销量复合增长率达24.3%。同时公司还是全球甲酸铯唯一供应商，与印度签订大合同放量在即。铯铷毛利率高盈利能力强，2020年铯铷产品毛利率达68.69%。下游市场兴盛、国内市场逐步打开加上甲酸铯的订单量增加，预计未来铯盐业务环比年增长30%。　　投资建议　　我们预计2021-2023年，公司分别实现营收22.5亿元、108.5亿元、106.4亿元，分别实现归母净利润5.40亿元、32.1亿元、45.4亿元，同比分别增长210%、494%、41%。　　铯铷作为现金流和盈利的重要支撑为公司提供发展的安全边际，眼光独到、脚踏实地的锂矿并购+锂盐产能扩张充分享受当前行业高景气红利，专业深耕的地勘团队为公司找矿买矿赋能，我们认为公司业绩将迎来又一轮快速提升。2021-2023年，公司对应当前市值的PE分别为56X、9X、7X，在近期股价表现较好的同时，依旧保持着较低的估值水平，正值布局良机。　　风险提示　　锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险，Bikita项目收购进展不及预期风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为71.42。证券之星估值分析工具显示，中矿资源（002738）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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