华安证券给予太阳纸业买入评级

2022-01-27华安证券股份有限公司马远方对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q4基本面触底，长期看好规模与成本优势》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为11.3元。

　　太阳纸业(002078)　　公司发布2021年业绩预告。　　公司2021年合计实现归母净利润28.5~31.2亿元，同比增长45.92%~59.75%；其中Q4预计实现归母净利润0.82~3.52亿元，同比下降38.4%~85.6%。　　受市场需求偏弱以及能源成本影响，公司Q4盈利承压。　　文化纸1）需求端Q4社会出版订单陆续放量，但对于整体需求的提振有限，下游经销商及印厂采购仍以刚需为主，市场观望氛围浓厚，纸企库存压力仍存；2）成本端Q4相比Q3而言，一方面煤炭等能源价格波动带来的成本压力尚存，但11月以来该部分得到缓解且逐月转好；另一方面，浆价整体呈现下行趋势，故整体来看Q4成本压力逐渐释放；3）供应端随着各地限电停产的有序恢复，纸企Q4开工负荷逐渐回归至正常水平，且10-12月进口文化纸数量均同比下降，文化纸供应处于合理区间。　　箱板纸Q4纸价先扬后抑，前期规模纸厂提价透支下游需求，当前供给阶段性过剩，纸企在高库存压力下让利促销，同时原材料废纸下行导致成本面支撑不足，纸价承压下行。溶解浆Q4溶解浆价格指数延续下行，10月至12月降幅达9.46%，整体市场需求偏弱交投平平。　　广西产能陆续投产，规模与成本优势将进一步凸显。公司广西林浆纸一体化项目中的浆纸项目，包括55万吨文化纸、12万吨生活用纸以及化机浆、化学浆等产线均于年底前落地投产，一期项目完全达产后公司浆纸规模将突破千万吨，产能市占率及纸浆自给率将继续提升，公司生产规模以及成本优势有望进一步凸显。　　投资建议。　　公司当前基本面触底，且近期在纸浆价格反弹的影响下发布新一轮提价函，宣布自2月起非涂布纸上涨200元/吨，3月起在上述基础上继续按不低于200元/吨上调价格。短期来看，成本面压力逐月得到改善，当前公司采取主动提价+部分纸种转产方式改善供给与盈利水平；长期来看，文化纸利润触底加速中小产能出清，行业格局将持续向好，公司具备多纸种、大规模及林浆纸一体化的成本优势，作为综合性造纸龙头有望长期受益。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为314.59/353.58/376.61亿元，同比分别增长45.7%/12.4%/6.5%；归母净利润分别为29.05/35.95/40.15亿元，同比分别增长48.8%、23.7%/+11.7%，维持“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.49；证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（002078）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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