三峡能源(600905.SH) 新能源运营龙头乘风破浪，海风集中 投产推动业绩阶跃

以下内容摘自安证券研报，分析很全面，内容接地气，简单易理解。
■国 内新能源运 营龙头， 海风投产大 年带动业绩 高速增长 : 公司为三 峡集团旗下主要的新能源运营上市平台，为 A 股新能源运营龙头。截 至 2021 年上半年公司新能源装机容量达 16.44GW(其中包括 9.41GW 风电及 6.8GW 光伏)。公司也是海上风电建设最积极的参与者之一， 在福建、广东、江苏等海风大省均有大规模在运及在建项目。截至 2021 年上半年，公司已投运 1.49GW 海上风电装机，在建规模 2.94GW， 排名行业第一，约占全国海上风电在建规模的 20%。从长期看，据三 峡集团“十四五”发展规划， “十四五”期间集团新能源装机目标 70-80GW，而三峡能源作为三峡集团旗下主要的新能源运营平台，未 来装机大规模增长确定性强，为未来业绩高增长奠定基础。
■规 划清晰叠 加在手项目 丰富，长短 期逻辑兼 备: 从长期看，根据公 司三季报公开业绩交流会息，公司规划“十 四五”期间新能源装机 年均增长 5GW 以上，对标目前公司在运装机容量具备较高成长性。 从短期看，公司规划目标可实现性强。以在建 工程及投资活动现金流 作为衡量指标，公司 2020 年底及 2021 年上半年公司在建工程分别达 到 312.3 亿元和 343.9 亿元，分别同比增长 184.2%和 154.6%，全部 为新能源在建工程，在建工程的大幅增长凸显 了公司短期装机投产能 力。同时根据中报披露，公司新能源在建项目装机容量达到 5.22GW， 其中包括 4.5GW 风电和 0.72GW 光伏。今年公司在建项目大部分为 海上风电项目，由于今年是海上风电补贴取消 前的最后一年，公司大 部分海上风电项目处于抢装期间，年底前预计 有较大规模海上风电项 目投产，公司海上风电装机规模有望迎来较大 阶跃。参考公司“十四 五”装机规划，我们预计公司短期新能源投产 进度有望超预期。从投 资活动现金流情况看，2020 年以来公司投资活动现金净流量大幅增 长，到 2021 年三季度末达到净流出 232.8 亿元，从上述两方面分析 公司短期业绩确定性强，2022 年有望受益于今年投产项目全容量发电 业绩实现高增长。
■能 耗双控叠加 电改政策 推进，有望 受益于绿电 需求增长 : 绿电交易 为风电光伏提供了市场化交易平台，今年下半年受到能耗双控的影响， 绿电交易需求旺盛，第一批绿电交易溢价约为 0.03-0.05 元/千瓦时。 同时，在煤价高涨背景下，十月发改委发布了 《关于进一步深化燃煤 发电上网电价市场化改革的通知》，煤电上网电价浮动范围扩张至上下 浮动 20%，高耗能行业电价不受限。煤电市场化电价的大幅上涨有望进一步带动绿电交易需求提升，推动绿电交易 溢价进一步增长，公司 作为国内新能源运营龙头，随着平价项目陆续 投产，未来有望通过绿 电交易充分获益。

■股权激励政策发布，进一步激发公司成长动力:公司于 11 月底发布 首期股票期权激励计划，拟向公司董事、管理 层、技术骨干等授予的 限制性股票不超过 6,090 万股，约占股本总额的 0.213%，限售股解 禁与未来三年业绩重要指标挂钩。公司考核指标以 ROE、营业收入复 合增长率和经济增加值为主，在 2022-2024 年要求 ROE 分别不低于 7.73%、7.8%和 8.0%，营业收入复合增长率分别不低于 15%、16.5% 和 18%。从未来设定的考核指标看，公司未来三年各项考核要求逐年 递增，彰显公司对于未来装机增长及盈利能力提升的心。

■投资建议:2021 年公司海上风电项目集中投产带来装机容量跃阶， 同时新增项目明年全额发电有望带来业绩大幅提升。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入增速分别为 58.1%、32.9%、15.2%，净利润 增速分别为 39.9%、54.8%、11.7%，成长性突出;首次给予买入-A 的 投资评级，6 个月目标价为 8.5 元。

■风 险提示: 政策推进不及预期、项 目进度不及 预期、用 电需求不及 预期