三峡能源, 天堑变通途?

现在形容一个人有钱, 通常会怎么说? 你家里有矿啊? 对, 家里有矿的, 通常很富有, 资本市场也是, 钢铁, 有色, 煤炭, 稀土, 凡是跟矿沾边的, 统统大涨, 之前分析的铜矿四巨头, 江西铜业, 云南铜业, 西北矿业, 外加紫金矿业, 最近涨幅都很可以, 有点脱虚向实的感觉, 怎么说呢, 小编认为这只是市场轮换的一部分, 所谓的仨月河东仨月河西, 连核电 水泥这种万年不涨的票都起来了, 貌似这波周期股还会持续一段时间

市场的另外一个特点就是电力股, 随着绿色电力交易试点的启动, 电力股启动的迹象很明显, 我们今儿就挑了个最近上市的三峡能源看一看, 能蹦达多高

言归正传

01—认识三峡能源

三峡能源, 坐标北京市通州区, 2021年6月上市, 刚上市一个季度

公司的主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营, 公司的主要产品是电力。电力是当前世界重要能源之一，将自然界的一次能源通过机械能装置转化成电力，再经输电、变电和配电将电力供应到各用户

三峡新能源围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标, 自进入新能源发电领域以来，公司装机容量迅速增长。公司发电项目装机规模由2008 年底的 14.3 万千瓦迅速增长至 2020 年 9 月底的1,189.8 万千瓦，复合年均增长率为 45.69%

截至 2020 年 9 月 30 日，公司控股的发电项目装机容量为 1,189.8 万千瓦， 其中风电 689.88 万千瓦，光伏发电 477.14 万千瓦，中小水电 22.78 万千瓦

目前三峡新能源业务已覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队

海上风电:

截至 2020 年 9 月 30 日，公司海上风电项目已投运规模 104 万千瓦、在建规模 293 万千瓦、核准待建规模 530 万千瓦，规模位居行业前列。

相关主要海上风电项目包括:

我国首批近海海上风电项目江苏响水近海海上风电场；

我国东北地区首个核准及开工建设的海上风电项目大连庄河海上风电项目；

我国海上风电离岸距离最远的海上风电项目江苏大丰 H8-2 海上风电项目；

我国首个海上风电项目柔性直流送出工程江苏如东海上风电项目；

率先在广东海域成功应用大直径单桩基础海上风电项目三峡新能源阳西沙扒

300MW 海上风电场项目；

国内在最远海域、最大水深、最大荷载条件下进行的水下挤密砂桩复合地基承载力

试验三峡广东汕头市南澳洋东海上风电项目；

国内首个海上风电融合海洋牧场项目昌邑市海洋牧场与三峡 300MW 海上风电融

合试验示范项目；

全球首个大功率海上风电试验风场福清兴化湾海上风电试验风场。

陆上风电:

公司大力推进陆上风电开发，不断优化发展布局。截至 2020 年 9 月末，三峡新能源已投产陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等 22 个省区。其中，在内蒙古四子王旗建成了当期国内乃至亚洲单体规模最大的陆地风电项目（40 万千瓦），项目的建成对加快推动陆上风电规模化开发和管理起到积极促进作用。在青海锡铁山建成了国内首个高海拔兆瓦级风电项目，项目的建成对我国高海拔地区风能资源的利用起到积极示范推动作用

截至2021年6月底，全国风电装机容量为2.9亿千瓦（其中，陆上风电和海上风电分别为28079万千瓦和1113万千瓦），同比增长34.7%

光伏发电:

截至 2020 年 9 月末，三峡新能源已投产光伏项目遍及甘肃、青海、河北等 18 个省区。其中，在安徽淮南建成了全球最大采煤沉陷区水面漂浮式光伏项目（15 万千瓦），项目将采煤沉陷区闲置水面变成绿色能源基地，助推和引领国家新能源发展模式。在河北曲阳建设了国内单体最大的山地光伏项目（20 万千瓦），项目建设带动了光伏产业技术创新，同时将光伏开发与精准扶贫等有机结合，打造了“光伏+”的“曲阳模式”，实现了企地互利共赢。在青海格尔木建成国内首个大型平价上网光伏示范项目（50 万千瓦），项目的建成标志着平价清洁能源走进千家万户，引领国内光伏产业进入平价上网新时代

财报数据

2020年营收113亿, 过去5年营收复合增长率17%, 过去10年营收复合增长率23%,, 2021H1营收增长40%

毛利率而言, 还真是高呢, 最近5年维持在50% 以上, 2020年为58%, 2021H1更是高达64%

2020年自由现金流50亿, 2019年29亿, 其他年份由于数据提供原因, 不详

2020H1金融资产228亿, 有息负债是817亿, 长期股权投资120亿

02—三峡能源估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

公司风光协同、海陆共进，注重陆上风电、光伏、海上风电协同发展和区域均衡布局, 风电和光伏, 可谓是当下热点中的热点

做“海上风电的引领者”是国家赋予三峡集团的光荣使命，而公司则是三峡集团开发海上风电的载体。作为国内最早布局海上风电的企业之一，海上风电资源储备居国内前列，已投运规模149万千瓦，在建规模294万千瓦，排名行业第一，占全国全部海上风电在建规模的比例约20%，当然, 风电和光伏占全国的装机容量而言, 风电份额不足5%, 光伏份额2.3%

对于三峡能源估值, 最大的障碍是数据来源问题和趋势判断, 由于种种原因, 财经平台给到的数据不太完整, 而未来增长趋势问题, 我们参考了过往10年23%的增长率, 加上最新半年报40%的营收增长率, 假设了未来10年25%的增长率, 不得不说, 25%的实现难度并不低

如果把折现率调整为6%(这种能源企业投资惊人, 800多亿的有息负债足以把综合资金成本拉下来), 增长率调整为20%, 则估值在6.8元左右

总的来说, 目前6.12元的股价还是有一定支撑的, 理论而言, 以7元为轴心上下浮动30%都算正常吧, 上市后的第三个礼拜最高冲到8.8元附近

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021/9/11