伊利1.8亿股激励详解：被忽视的资金成本和风险成本

伊利1.8亿股激励详解：被忽视的资金成本和风险成本

8月5日晚间， 【伊利股份(600887)、股吧】 (28.060, -0.10, -0.36%) 告称，拟向激励对象授予1.829亿股限制性股票，授予价格为15.46元/股。

彼时，公司股价达到30.81元，表面上有近一倍的利润空间，质疑声渐起。然而，实际操作过程中真如打五折那般美好？

并不尽然。在实际操作过程中，被授予股票的员工不仅需要面对45%的个人所得税，还要加上六年50%左右的融资成本。按照目前股价估算，实际收益率在5%以内，稍有不慎便会发生亏损。

如何来实现盈利？唯有员工与企业共成长，通过不断提升的经营业绩来为锁定未来收益。相当于为 伊利股份 的核心员工带上了“金锁铐”，将个人利益和公司业务发展高度绑定，进而实现员工自身与企业的共同成长。

需要指出的是，2016年伊利曾经对270余名核心员工推出股票激励计划，并通过安慕希、畅轻等战略性产品，造就了2018年营收798亿元、利润60亿元的行业奇迹。

相比之下，此次 伊利股份 推出的激励对象共计474人，是公司历次股权激励中人数最多的一次。覆盖对象的扩大，无疑将对公司2020年实现“五强千亿”提供强有力支撑。

1.8亿股激励详解

15.46元，市场质疑股票授予价格过低。而这是严格按照相关规则进行的，甚至 伊利股份 还选择了一个较高的价格。

根据证监会股权激励管理办法，授予价格有两种确定方法，其一激励计划（草案）公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，其二是激励计划（草案）公布前120个交易日的公司股票交易均价的50%。

换做 伊利股份 ，第一种办法的授予价格是15.46元，第二种办法的价格则是14.94元，公司选择了前者。

另外，从时间节上，在推出此次股权激励时， 伊利股份 上半年累计涨幅几近五成，此时进行股票激烈，并不利于公司核心员工以更低的成本获得公司股权。

不容忽视的是， 伊利股份 此次股票激励解禁周期长达6年，这在A股市场亦是少见。较长的时间周期，就意味着更高的融资成本，以及更大的股价不确定性。

据了解， 伊利股份 团队平均年龄不超过30岁，被激励对象是需要贷款的，银行为了预防系统性风险，因此贷款利率较高，即使有伊利集团的用做背书，但是贷款人都是以个人进行贷申请的。

因此，贷款利率甚至高达10%以上，这是一笔巨大的财务成本，而且周期至少是6年。更何况，部分员工股票激励规模较大，即便是老员工同样需要贷款。

更重要的是，股价波动受宏观经济、中观行业和微观企业，以及二级市场投资风格等一系列因素影响。限售期过长，也会导致参与股票激励的员工承担更多的股价波动风险，很难保证解禁时便是股价上涨的阶段，这其中充满了太多的风险因素。

在本次股票激励过程中，很多 伊利股份 的员工便认为风险过高、资金回报率不足，而没有全额认购导致有很大数量的股份被退回，后经过公司董事长潘刚强制性的二次分配方才成行。

他的目的非常明显，就是让企业目标与管理团队高度捆绑在一起，让大家明白，“只有让企业取得更好的业绩，只有股东和消费者认可，只有获得更高的股票市价，大家才真的获得高收益，按现在的收入和利润收益水平不赔钱就不错了，想赚钱基本上不可能”。

实际上，伊利当前常温板块优势非常明显，但是低温、奶粉等业务仍然处于激烈竞争之中，康饮、奶酪等事业部又刚刚起步，如何破局？

伊利和潘刚的选择就是人才，这是快消品企业之竞争力根本，股权激励有助于公司绑定核心管理骨干，助益公司在冲更高目标时拥有更强战斗力。

双重指标护航持续增长

伊利股份 此次股票激励的考核，包括了成长性指标和盈利性指标。

成长性指标为，以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%。

对此市场质疑，参照公司历史业绩，上述考核指标过于容易达到，而这一判断忽视了重要的基数问题。

数据显示，2012年 伊利股份 净利润仅有17.17亿元，到2018年时已经达到64.4亿元。利润基数的不断放大，来自于公司市场占有率的不断提升，同时面对水涨船高的基数，利润继续保持高速增长，难度亦是不断增加，这一规律几乎所有企业都适用。

反观伊利，在保证利润增速的基础上，还附加了盈利性指标，即设定2019-2023年度净资产收益率不低于15%的红线。

两个指标结合后，想要达标并不容易。据统计，过去5年，A股市场连续5年保持净利润8%以上的公司只有210家，占比只有6%；若加上净资产收益率不能低于15%的条件，过去5年，A股市场满足要求的公司只有72家，占比只有2%。

数据，无疑最有说服力， 伊利股份 此次的股票激励考核标准还低么？

按照 伊利股份 的设想，如果能保持15%以上，更有利于保持企业利润的长远发展，对比牺牲长期而只是赢得短期利益的表现，是对投资者更负责的体现，同时也可体现企业财务的稳健性。

另据了解，此次纳入股票激励范围的核心员工，还面临着个人具体业绩的考核指标，并分为优秀、良好、及格和不及格四个档次，通过对事业部的利润指标、单品产品对标竞品时候的市场占有率指标，全维度的考核员工所处岗位的绩效情况，拿到这个股票激励的资格已经十分不容易。

归根到底， 伊利股份 还是希望通过合适的激励方式，使得公司、员工以及股东成为一个利益共同体。

值得关注的是，这已经不是 伊利股份 首次进行激励。2014年， 伊利股份 提出了2020年实现“五强千亿”的目标，实现全球乳业五强和营业收入突破千亿。

然而，彼时乳品行业正处于转型期，市场同质化严重，“五强千亿”目标推进缓慢。直至2016年， 伊利股份 推出了限制性股票激励计划，并通过推出安慕希、畅轻、金领冠睿护等等战略性产品，高端产品金典品牌突破百亿大关。

2018年，伊利再次提出2030年成为全球乳业第一、全球健康食品前五的宏远目标。值此重要关口，公司再次推出股票激励计划，便是希望能够对未来的发展提供新动力。

本次限制性股票激励计划所营造的“共赢”之局，也将成为中国企业撬动世界乳业格局的重要支。