伊利股份（600887）：竞争优势突出，未来弹性值得期待

两大优势：渠道下沉提前布局+产品培育更新能力强。

（1）高瞻远瞩，伊利渠道下沉提前布局。15-17年伊利渠道快速下沉，提前布局有效匹配低线城乡需求爆发，18-19年有望继续受益。

（2）乳品新品培育与有产品更新能力强，产品结构持续升级。
　　伊利费用投放效率更高，竞争长期有望趋缓，较高业绩弹性可期。18年上半年行业竞争加剧，但格局未恶化，费用增量主要由龙头投放。历史上，伊利与蒙牛较高强度费用投放挤压杂牌乳企利润空间。相比蒙牛，伊利费用投放效率更高。双寡头格局下，伊利与蒙牛长期费用投放大概率趋于理性，未来较高业绩弹性值得关注。
　　奶粉、并购、豆乳，或有惊喜。

（1）奶粉：行业景气度高，国内领先企业延续高速增长，伊利作为行业领先企业，奶粉业务18年稳健增长可期；

（2）并购：海外拓展壮志，17年留有遗憾，18年雄心不改，意向收购FaujiFoods；

（3）新品类：成立健康饮品事业部，进军豆奶、能量饮料，实现渠道共享，继续迈向健康食品集团之路。
　　评级面临的主要风险
　　低线城乡乳品需求不及预期、行业整体竞争加剧、料成本大幅上涨。
　　估值18年初以来，截至近期收盘价低9月6日，伊利股价累计下跌24%，跑输申万食品饮料指数8pct，我们认为股价变动已经基本体现18年较高强度费用投放对业绩的影响。龙头持续收割份额，但龙头间竞争格局变化不大，估计3Q18伊利、蒙牛费用投放环比有所改善，伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强，费用投放效率更高，未来较高业绩弹性值得关注。

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