股市分析：海天的估值为什么高于茅台和伊利？

过去存活期超过 100 年的大型企业，其中最近五年 ROE 超过 15%的公司中，食品饮料大概占 13%。同时，对比来，这些公 司大多分为几个类型：

1、具有一定成瘾性，例如烟草、酒精等；

2、味觉记忆鲜明，包括可乐、巧克力、罐头汤、调味品等；

3、基础食品饮料类产品，谷物类、奶制品等。

调味品行业同时满足了后两个条件：味觉记忆鲜明+生活必需。 一方面，作为一种生活基本消费品，调味品贯穿于居民生活的一日三 餐。另一方面，与大米、食用油等必需消费品不同的是，不同调味品 因口感差异会给消费者留下不同的味觉记忆，一旦积累形成美味记忆 将进入重复购买模式，这是龙头企业持续稳健发展的基石。其中， McCormick（味好美）属于一家国际调味品龙头公司，主要针对西餐 厨房和西式家庭餐饮，产品包括复合调料、风味酱、香辛料等，就是 典型代表。

横向对比：调味品强在持续的高盈利能力

首先，调味品行业量，价均有增长，而且是刚需消费，受经济波 动影响小，持续性强。同时，行业集中度比白酒、乳制品等子领域更 低一。这对于龙头公司而言，未来可持续开拓空间相对更大。

其次，从经营表现来，无论是 ROE 还是盈利能力等方面来， 调味品板块位于白酒、乳制品之间，远超其他子板块。但是，从历史发展来，调味品板块抗周期波动性小一，更趋稳定，例如白酒曾 经出现过三公消费限制而引发的板块周期调整。

空间大+壁垒高+确定性强，这就导致了调味品行业的估值水平一 直都比较高。特别是叠加调味品龙头公司相对较好的竞争格局地位， 海天味业自 2014 年上市以来，估值一直都高于贵州茅台和伊利股份。 一般来说，相对于茅台的估值在 1-1.5 倍之间，相对于伊利的估值在 1.5-2 倍之间。