关于收租神器作业精选

不谈论一夫一妻制了，还是回到讨论投资的主题上。在铁公鸡学院每周都有一个作业，下面是之前布置的关于A股某收租神器的作业，有兴趣的同学可以参考一下。

同学A:简单结论： 对比两家公司，国投电力属于长期支出大量资金新建项目购置设备来维持经营、长江电力平日维持经营的支出很少，但是会有脉冲性的资本支出来将集团资产置于上市公司体系；可能是国投电力火电项目占比更高，需要不断自建项目发展；长江电力水电为主，一次性建成之后平日维持的支出较少； 问题： 2016年重大资本支出： 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为374亿左右、金沙江项目重大资产重组、其中通过定向增发募资240亿左右； 2017年重大资本支出： 投资支付的现金大幅增长至780亿，其中17年年报叙述如下： 但是并没有标明具体额度 而且16年取得川云公司100%股权之后，17年和18年三季财报可出，投资收回的现金额和投资支付的现金额高度一致，而且年报也没有写明白具体明细，这块感到挺费解的，不知道和16年的重大资产重组有何关系？ 还有一个问题，长江电力股息率4%以上，利润分红率50%以上，仿佛并不缺钱，但是今年定增两次募集资金达660多亿，那为什么不多留存收益少向市场募资增发稀释股东权益呢？ l 资本支出比较： 国投电力的资本支出主要由购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金构成，规模在120亿到170亿左右，而长江电力这一金额比较低，且占资本支出的比例没有投资支付的现金高； l 资本开支占息税前利润比例： 通过上表可以明显的出来，长江电力在16年重大资产重组之前其资本开支占息税前利润的比例并不算高，但是16年通过定增等一系列资本操作把母公司资产川云公司置入麾下之后，期资本开支占息税前利润的比例显著提高，那么这次重组对公司到底有什么影响，为什么重组之后17年、18年投资支出现金持续高企，近两年资本支出又和16年的资产重组有何关系？这是一个重大命题。 作为对比，国投电力这个指标一直很高，主要因是公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金金额高企； l 总资产周转率： 长江电力总资产周转率近5年在15%-20%范围内波动，国电电力总资产周转率从18%持续下降到15%，总体两家总资产周转率差别不大。

同学B:长江电力 2013-2017年资本开资分别为7.71亿、8.5亿、4.6亿、397.08亿、25.56亿，分别占税前利润的6.57%、5.52%、3.08%、157.87%、9.59%。2016年资本开资大幅度增长的因是顺利完成金沙江电力资产重组，成功收购金沙江溪洛渡、向家坝水电站，企业合并中取得100%权益，资金成本374.55亿，之后2017即恢复正常。从2016年开始，每年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 数额增长很多，说明公司加快固定资产建设，改进产能，从图表可以出，收购金沙江溪洛渡、向家坝水电站后，固定资产值基本翻倍，在建工程大增，同时，公司更注重投资长期股权以及可供出售金融资产。扣非净资产收益率从2013年的11.66%增长到2017年的16.89%，长电的经营性现金流净额非常优秀，大比例领先净利润，根本因是固定资产折旧对营业收入的侵蚀，我觉得固定资产的折旧明显是偏多的，当中对挡水建筑的折旧应该打一个比较大的折扣，经营性现金流应该更能反映长电的盈利能力，长电各年的自由现金流分别是173.20、204.48、172.56、367.37、371.37，所以长电完全能够实现内生性增长。长电的分红非常慷慨，2013-2017的分红率是51.45% 52.88% 68.17% 75.49% 67.20%并承诺2021-2025年不低于70%进行分红，所以长电是非常注重分红的企业。 总结：长电是一台强大的印钞机，2016年后净资产收益率华丽站上15%以上，拥有强大的自由现金流，在大比例分红后，仍能满足内生性的增长，将剩余资金运用到收并购企业，从而增加收益。 国投电力（图2） 2013-2017年资本开资为160.33、145.39、163.32、187.34、116.71，分别占当年税前利润的243.74%、132.85%、148.74%、210.09%、155.32%，其中主要投向固定资产，资本开支力度比较大，当年的净利润基本不够用，而自由现金流每年分别为-8.36、69.40、65.64、17.57、64.87，虽有剩余，但是跟长电比起来则显得捉襟见肘，所以国投历年分红力度都不是很够，只有30-35%。国投在这此时间段扣非净资产收益率从2013年的21%直接跌到2017年的10.85%，跌幅很大，主要是利润的萎缩。 总结，国投目前处于扩大硬实力阶段，历年固定资产投资较大，现金吃紧，无法做到长电大比例分红。 

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