天风 · 月度金股 | 12月（2）

基础化工

12月金股：【新和成(002001)、股吧】

Q3 业绩符合预期

公司发布 2018 年三季报，前三季度实现收入67.19 亿元，同比增长 64.2%；实现归母净利25.37 亿元，同比增长 181.6%，符合市场预期；全年预计净利润 28.98-34.09 亿元，同比增长 70%-100%，符合市场预期。

价跌量升，3 季度环比改善

公司三季度单季度实现销售收入 20.68 亿元，同比增长 39.36%，环比增长28.81%。据博亚和讯统计，3 季度 VAVE 均价分别为 381 元/公斤和 38.5 元/公斤，同比增长 47%和-5.2%，环比下滑51.2%和 33.2%。价格下跌，3 季度收入环比增长我们认为主要是 3 季度需求回升，尤其是 VA 出口环比大幅增长所致。与之对应，公司库存 16.4 亿，环比大幅减少 4.05 亿元，3 季度经营现金净流入 11.4 亿元，同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长 46%，主要是职工薪酬上升，研发费用同比增长 45%达到 3.12 亿，期间费用率 7.15%，同比减少 9.5PCT，存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。

价格探底，需求有望逐渐复苏

养殖盈利差需求低迷，维生素价涨量跌，2 季度起VAVE 价格持续回落。7月巴斯夫复产，据博亚和讯报道目前国内VA 成交价逐渐回落至 260 元/公斤，VE 价格跌至 34 元/公斤，较去年同期分别下滑 51%和 27%，我们认为VE 价格已经见底，VA 价格仍在探底。帝斯曼下半年检修，国内工厂检修仍在持续，下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升，饲料需求恢复，VAVE 价格有望企稳回升。中长期，全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。

新产品明年逐渐投产

公司资金实力雄厚，目前负债率仅 23%，在手现金超过 60 亿，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料 4 大板块。截止 3 季报，公司在建工程 24.11 亿，同比增加 17 亿，多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在 19-20 年集中投产。随着新产品产能不断释放，公司周期性将逐渐减弱，成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。

盈利预测与估值：维持 18-20年盈利预测分别为 30.4/26.9/37.9 亿元，EPS分别为 1.42/1.25/1.76 元。公司一体化优势明显，研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚，未来几年产品品种和产能持续快速增长，成长空间广阔。给予 2018 年 13 倍 PE，目标价 18.46 元，维持买入评级。

风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；安全生产风险。

交通运输

12月金股：【上海机场(600009)、股吧】

事件

上海机场披露三季报，前三季度实现营业收入 69 亿，同比增长 14.8%，实现归母净利润 31.41 亿，同比增长 16.7%；其中三季度实现营业收入 23.96亿，同比增长 13.5%，实现归母净利润 11.19 亿，同比增长 12.3%。

民航局时刻严控，非航基数效应消除，短期收入增速放缓符合预期

2018 年三季度尤其是暑运旺季民航局严格控制枢纽机场时刻增量，同时上海区域屡遭台风冲，三季度浦东机场起降架次同比仅增长 0.1%，旅客吞吐量增速为 4.5%，航空主业收入应明显放缓。非航收入方面，2017 年上半年 T1 航站楼免税店扣率调整，三季度基数效应不再，即便免税销售预计或仍保持在 30%左右的快速增长，但非航收入整体增长亦不如上半年，因此短期收入增速放缓符合预期。

成本增速下降，费用极低，投资收益有所减少，业绩基本符合预期

三季度公司营业成本 11.41 亿，同比增长 4.45%，相对平稳，且显著低于上半年 8.6%的成本增长；费用方面，公司三费合计 1091 万元，仍保持低位。投资收益方面，三季度公司投资收益 2.41 亿，同比下降 20%。综合来，公司三季度净利润率 48.89%，同比仅微降 0.27pct，单季度 ROE4.21%，同比基本持平，业绩符合预期。

持续好非航增长，来年收入增长再提速

18 年冬春季上海机场时刻总量继续严控，但宽体机替换窄体机、航班客座率提升仍将的拉动航空主业收入提高。非航收入方面，我们持续好免税销售增长前景，且 2019 年起上海机场 T2 航站楼免税店即将采用 42.5%的新提成率，预计公司获取的租金收入将再次快速上行，拉动业绩持续增长。

短期情绪杀伤，长期好价值

近期由于白马股整体杀跌，外资减仓，公司股价出现明显调整。我们认为公司基本面变化不大，股价下跌更可能是情绪性的估值杀伤。我们仍长期好上海机场的投资价值。

投资建议

考虑到民航局继续收紧时刻，航空主业放量可能略低于预期，我们自44.6亿、58.0 亿、62.8 亿分别小幅下调 2018-2020 年盈利预测 2.9%、8.4%、7.7%至 43.2 亿、53.1 亿、57.9 亿，同比分别增长17.3%、22.9%、9.1%，EPS 分别为 2.24 元、2.76 元、3.01 元。考虑到消费白马股估值普遍下杀，我们自73.72 元下调目标价 25%至 55.2 元，对应 2019年 EPS 的 PE 估值为 20X，维持“买入”评级，继续推荐。

风险提示：宏观经济下滑，免税增长不及预期，安全事故或疫情。

环保

12月金股:瀚蓝环境

事件：

全资子公司3.7亿收购江西赣州危废项目11月21日晚，公司发布公告，下属全资子公司南海瀚蓝固废处理投资有限公司以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权，并投资赣州丰工业固体废物处置中心项目，后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。

评：

丰危废项目可处理种类广泛，2019年起贡献业绩。丰项目位于江西省赣州市丰县大唐工业园内，规划总用地面积500亩，是江西省重规划的危废处置中心项目。项目的危险废物处置规模为7.2万吨/年，涵盖焚烧、物化综合利用、填埋三大处理工艺。其中：填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年，安全填埋场总库容95万 m³（已建成一期 37万 m³）。目前已经完成焚、物化处理中心和填埋场一期的建设。宏华环保已于2018年10月取得临时危险废物经营许可证，处理范围涵盖36大类，172 种危险废物的处理处置，可进入调试运营期，预计于2018年12月底正式投入运营。赣州市水泥窑协同处理危废处理费约为3000元/吨，以此估算，丰项目投产后，将贡献亮眼业绩。

危废项目实现异地复制，彰显公司运营实力。继佛山绿色工业服务中心工程（南海9.6万吨/年）后，公司再一次获取大型异地危废处理项目。与南海项目持股51%（瑞曼迪斯49%）不同，此次收购华宏环保100%股权，证明公司在危废处理运营上已有相当的技术储备和人员储备，成功在固废产业链上延伸到危废板块，打造“大固废”平台。

丰是赣州市危废重监控区域，线路板生产等行业主要产废。赣州市2017年工业危险废物产生量为4.2890万吨，与2016年相比，全年增加了0.4044万吨，产生总量上升了10.41%，工业危险废物综合利用量（不含综合利用往年贮存量）为0.4468万吨，处置量（不含处置往年贮存量）2.9196万吨，贮存量（当年）0.9227万吨。如果2018维持这个增速，加上2017年的贮存量，预计2018年赣州市的危废总量可达5.658万吨。

瀚蓝入驻补全丰县危废处理缺口。截止2018年7月，在江西省拥有危废经营许可证的公司共有55家，其中只有一家位于丰县工业园（现更名为丰高新技术产业园区），经营规模为1.85万吨/年。且8月省政府已批复同意丰高新技术产业园区扩区，园区总体规划面积由666.67公顷扩大至1511.61公顷，形成了东区、西区、大唐工业园“两区一园”的发展格局。宏华环保投资的丰危废处理项目将解决大唐工业园区企业的处理需求，并且未来有望承接扩区带来的新增危废处理需求，补全危废处理缺口。

固废项目进展顺利，国投电力战略入股，未来成长可期

瀚蓝大连垃圾焚烧项目（1000吨/日）已实现满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工；顺德固废产业园的垃圾焚烧项目（3000吨/日）、污泥处理项目（400吨/日）已基本建成；廊坊垃圾焚烧二期扩建项目（500吨/日）预计于年底建成，未来增长可期。与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，有利于项目落地率提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。未来公司有望受益于固废板块快速增长带来的业绩估值双提升。

盈利预测与评级

我们预计公司2018-2020营业收入为50.19、56.04和64.54亿元，对应的归母净利8.06、9.04、10.77亿元，18-20年EPS分别为1.05、1.18和1.41元/股，对应动态PE为13倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。

风险提示：固废项目建设进度不及预期、燃气下游需求不及预期。

公用事业

12月金股：蓝焰控股

蓝焰控股是山西省内专业的煤层气开采和瓦斯治理公司，控股股东为晋煤集团。公司主营业务分为煤层气开采与销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理，公司上市以来，主营业务均有较好的业绩表现：（1）煤层气开采与销售。煤层气属于非常规天然气，公司煤层气气田主要位于沁水煤田，17年之前公司煤层气开采集中于晋城矿区，产气规模达到15亿方/年，煤层气销售以管道气为主；17年煤层气抽采量14.33亿方，销售量7亿方；18年上半年抽采量7.24亿方，销售量3.52亿方。（2）气井建造工程。公司气井建造工程为煤矿的地面煤层气抽采工程，17年公司气井建造工程收入4.7亿元，同比增长170.12%，毛利1.68亿元，毛利率35.68%；18年公司已经签订的气井建造工程订单额4.4438亿元，上半年该业务收入2.92亿元。（3）煤矿瓦斯治理。公司煤矿瓦斯治理对地面瓦斯抽采井提供维护服务，17年公司与晋煤集团签署《瓦斯治理暨煤层气开发合作协议》，煤矿瓦斯治理业务收入2.83亿元，毛利0.78亿，毛利率27.59%；18年公司已经签订的瓦斯治理订单额3.318亿元，上半年该业务收入1.41亿元。

公司前三季度业绩稳定增长。2018年前三季度，公司营业收入14.18亿元，同比增23.58%；归母净利润4.78亿元，同比增50.81%；EPS 0.49元；业绩稳定增长的主要因为：（1）受油气市场利好影响，煤层气售价同比有所提升；（2）公司工程施工量同比增加。

非常规天然气补贴有望延续到十四五期间。公司销售煤层气享受0.3元/方气的中央财政补贴和0.1元/方气的山西省补贴，2018年9月5日，国务院发布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，提出，研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到“十四五”时期。

新区块突破性进展：柳林石西区块成功火，四区块正在钻井11口。17年山西省煤层气矿业权下放，公司获得山西省出让的柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南四个新区块共计610平方公里，预测资源量1528亿方，公司资源区块瓶颈取得历史性突破。17年取得的新区块面积为有区块的3倍以上，且均为国家和山西省煤层气勘开发的重区域。18年7月31日，柳林石西区块一号勘探井成功火，成为山西省首批公开出让的十个煤层气区块中，首个勘探施工火的区块；柳林石西煤层气管线已完成招标。截至目前，四个新区块地质填图539.81平方千米，完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数据采集工作。柳林石西区块已完钻勘探井7口，对4口井6层进行压裂试气，正在钻井6口；武乡南区块完钻勘探井5口，正在钻井4口；和顺横岭区块正在钻井1口。待开采技术进一步突破后，新区块产量释放，公司业绩有望迈上新台阶。

盈利预测：我们系统性好中国煤层气产业。公司控股股东晋煤集团获批成立山西燃气集团，主导整合山西国资天然气资产。公司有望充分受益于国改整合，气量消纳和经济效益将获提升，晋煤集团也有诉求把蓝焰控股上市公司做大做强。我们预计蓝焰控股18/19年归母净利为6.88/9.12亿元，EPS为0.71/0.94元，维持“买入”评级。

风险提示：产气量不达预期，工程进度缓慢，产业政策变动，宏观经济下行。

汽车

12月金股:旭升股份

事件概述：

公司发布三季报：2018 年前三季度，公司实现营收 8.25 亿元，同比增长53.3%；归母净利润 2.30 亿元，同比增长 42.4%；扣除非经常性损益后归母净利润 2.23 亿元，同比增长 42.0%，业绩符合市场预期。

事件评论：

Model3 产能加速释放，业绩符合预期。特斯拉三季报显示，Model3 前三季度产量为 80,142 辆，Model X 和 S 合计产量达76,392 辆。受益于此，公司前三季度实现营收 8.25 亿元，同比增长 53.3%；受材料价格上升等因素影响，毛利率同比下降 4.8 个百分至 40.6%。三季度来，Model3 单季度产量由 28.578 升至 53,239 辆，公司三季度实现营收 3.32 亿元，同比增长 77.2%，环比增长 19.5%；毛利率同比下降 0.6 个百分，环比提升 2.3个百分至 41.9%。三费方面，前三季度管理费用率同比下降 0.9 个百分至7.1%，三季度管理费用率同比下降 2.8 个百分、环比上升 0.4 个百分至7.1%。最终，公司三季度实现归母净利润 0.97 亿元，同比增长 90.1%，环比增长 24.4%。

ModelS、X 销量稳定，Model3 产量16W+，增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示，特斯拉经过多次产线优化，第三季度最后一周的产量超 5,300 辆。我们预计 Model3 周产能有望于 4 季度末达 7000 辆/周，全年产量预计超16 万，有望为公司新增营收超 4 亿元，归母净利超 1 亿元。此外，Model S和Model X 前三季度交付量分别达 37,130 辆和34,680 辆，我们预计全年有望突破 52,000 和48,000 辆，有望合计贡献营收超 4.2 亿元，归母净利润超1.1 亿元。

加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司正积极向奔驰、宝马、长城等整车厂；蔚来、威马等新造车势力；宁德时代等电池生产商巨头渗透。此外，公司拟发行可转债募集 4.2 亿元，投入新产品的研发和生产，有望进军底盘轻量化市场，增厚公司业绩。

投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model3 放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；拟发行 4.2 亿元可转债用于新产品研发扩产，进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。由于此前对2019 年 Model3 产量预期相对乐观，下调Model3 对公司营收的贡献预测。下调公司 2018 年至2019 年盈利预测，归母净利润分别由 3.9、5.1 亿元下调至 3.5、4.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.87、1.18 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：特斯拉产销量、在华建厂进展、Model3 单车价值不及预期，新客户拓展不及预期、新品订单数量不及预期等。

电力设备与新能源

12月金股：璞泰来

事件：璞泰来发布三季度业绩，1-9 月归母净利润 4.29 亿，同比增长 32.48%。扣非归母净利润 3.35 亿，同比增长 9.78%。Q3 单季度归母净利润1.72 亿，同比增长 35%，扣非归母净利润 1.14 亿，同比下降 8%，环比下降 2%。

评

璞泰来收入高增长、毛利率下滑明显，盈利短期承压。毛利率下滑明显，因有三（按照重要程度排序）。第一，材料针状焦消耗加速，低价库存的超额收益逐渐回归。第二，让利于大客户，售价下降。由于下游消费电子市场经营有压力，公司向大客户让利，售价环比同比均有所下滑。第三，出货结构调整。三季度消费电池偏弱，动力电池走强，动力电池装机量达 13.24GWh，同比增长 48%，预计公司出货结构调整，动力电池供应链无论是售价还是毛利率都比消费电池低。

无论是售价还是毛利率都比消费电池低。展望 Q4 毛利率，我们认为不会比 Q3 更差，但大幅提升可能性也不大。主要因系售价端 Q4 下游需求旺盛，负极价格仍然坚挺；成本端上游材料针状焦价格坚挺，而内蒙石墨化产能仍未释放，预计变化不明显。经营性现金流净额提升明显。从季度经营性现金流净额对比来，Q3 改善明显，2018Q1 为 0.14个亿、Q2 为-0.88 亿、Q3 为 2.54 亿，环比大幅改善。主要因系公司提高质量管理和运营效率，客户回款和预收货款增加。

发布限制性股权激励计划，核心骨干锁定期长。本次激励计划拟授予的限制性股票数量 300 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.69%。首次授予部分分五期解锁，年度业绩考核目标为 2018-2022 年收入不低于27 亿、32 亿、39 亿、47 亿、56 亿。

短期业绩承压，坚定好公司所处赛道与核心竞争力。四大材料里正极市场空间最高（为其他环节 10 倍左右的空间），负极、隔膜、电解液相差不大。但从行业格局角度，负极行业集中度最高。从公司竞争力角度，产品售价高于竞争力对手，产品走高端化和差异化路线。往长期，公司内蒙石墨化产能释放有利于进一步降本。

投资建议:从 Q3 业绩来，短期迎来业绩压力，但从长期高端化和产品差异化逻辑来，璞泰来在负极上已经形成优势。我们维持 2018-2020 年盈利预测，预计归母净利润分别为 5.88 亿、7.82 亿、10.42 亿，eps 为 1.36、1.81、 2.41 元维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游材料涨价。

机械

12月金股1：浙江鼎力

第三季度净利润同比增长 144.8%！产能释放推动业绩超预期

公司三季报表现优异：1）前三季度收入 13.26 亿、YoY+53.1%，归母净利润 3.96 亿、YoY+74.1%，扣非后归母净利润约 3.58 亿、YoY+61%；2）Q3 单季度收入 5.4 亿、YoY+72.6%，归母净利润 1.91 亿、YoY+144.8%，扣非后归母净利润约 1.69 亿、YoY+117.7%；3）前三季度和第三季度毛利率分别为 40.7%和 43.6%，Q1~3 逐步提高；4）前三季度非经常性损益 3,775.9 万、第三季度 2,195.4 万。1.5 万台年产能的新产线在 7 月投产，产能释放是当季业绩增长的主要动力。在 6月下旬人民币汇率下行和 7 月新产能释放、规模效应强化的背景下，Q3 毛利率超过 40%基本符合我们预期，此前人民币升值、钢和铝等材料价格上涨等最艰难时期仍实现了Q2 毛利率环比提升近 2pct，我们好公司未来盈利能力维持高位。

所参股欧美子公司经营业绩优异，新产能放量支撑未来增长

根据 IPAF 协会数据，截至 2017 年底美国和欧洲两大高空作业平台市场的保有量达到 58 万和 28 万台，是公司重要的目标市场。公司此前参股意大利 Magni（20%）和美国 CMEC（25%），三大品牌全球运营，公开息显示已向日本 NJM、上海宏设备等各地龙头租赁商供货，公司将逐步发展为全球一线品牌。中报显示Magni 和 CMEC 的净利润分别为 857.69 万欧元和 418.36 万美元，按照股权比例和当时汇率合计 2,004.6 万元，而三季报合并利润表中“对联营企业和合营企业的投资收益”为 4,317.73 万元，该科目根据权益法核算，考虑到从二季末到三季末人民币兑欧元和美元分别贬值了 3.8%和 4.3%、以及公司财务核算带来的偏差，初步估算第三季度两家公司的并表利润接近 2,000 万元，业绩表现优异。

依托于 Magni 和 CMEC 的平台和渠道资源，我们乐观预测公司未来新产品研发和市场开拓将取得良好进展。在1.5 万台年产能的新产线 7 月投产后，供应紧张的局面有望得到缓解，而 2019 年或 2020 年新募投项目“3,200 台大型高空作业平台生产线”将正式投产，产能将进一步扩大、助力业绩增长。根据10 月 26 日报告中测算，新募投项目初期达产产值有望达9.6 亿元、远期产能有望达到 30~40 亿元。

时间优势转化为品牌和规模优势

根据公司招股书，公司的高空作业平台产品在 2011 年已经批量销售接近 4,000 台、首批产品大概率在 09~10 年之间投放，而全球第二大厂Genie 2008 年在常州建厂投产，第一大厂 JLG 的天津工厂在 2011 年投产。由此可见公司的批量销售可能仅晚于 Genie，首批产品已经经历了 8 年的以上的市场考验、建立了品质可靠的品牌，而国内同行成批量销售主要集中在16~17 年。公司年产量和营收从 2011 年约 4,000台、1.6 亿元扩大至 2017 年 1.7万台、11.4 亿，根据 KHL 排名国产第二名星邦的销售收入从 2014 年 3.12 亿仅提高至2017 年 3.26 亿元，公司的规模优势逐渐扩大。

盈利预测及投资建议：公司的品牌和规模明显优于同行，在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的背景下，将逐步提高盈利能力，子公司投资收益也将不断提高。由此调高盈利预测，18~20 年净利润分别由 4.82、6.53和 8.78 亿提高至 4.85、6.53 和 9.03 亿，EPS 为 1.96、2.64 和 3.65 元，维持“买入”评级，强烈推荐。

风险提示：宏观经济波动剧烈，行业竞争加剧，公司新产能落地不及预期等。

12月金股2:百利科技

公司将对潞宝兴海的 4.7 亿元债权转为其 15%股权，深度布局煤化工领域

公司在积极拓展锂电板块业务的同时，巩固加深对煤化工产品深加工业务领域的行业理解，有利于公司与该企业的高度业务绑定和深度合作。债转股的实施顺利化解应收风险：根据公司于 11 月 24 日发布的公告，百利科技将以对潞宝兴海的 4.7亿元债券权入股，获得后者 15%股权。潞宝兴海系潞宝集团下属煤化工产品深加工业务的主导平台，其精细化工业务是煤化工行业升级转型的重要方向，前景广阔。公司完成债转股后，传统化工 EPC 业务带来的应收负担将大大减轻，应收预计将由 Q3 的 9.4 亿大幅下降。

投资协议包含业绩承诺及现金补偿约定，为公司收益提供强有力保障

投资协议约定潞宝兴海业绩承诺为 2019 和 2020 年度净利润分别不低于 2.49 亿元和 3.3 亿元。若不能完成业绩承诺 90%，百利科技将按业绩达承诺 70%-90%和不达 70%两种情况，获得相应的现金补偿。据公告显示，潞宝兴海 2017 年净利润达 0.67亿元，2018年前三季度净利润达 0.50 亿元。现金补偿约定为百利科技的收益提供强有力的保障。

子公司主动终止传统化工业务“问题合同”，公司集中力量发展正极产线业务

子公司主动终止传统化工业务“问题合同”，对公司财务状况不构成重大不利影响，彰显了公司集中发展正极产线业务的决心：2014 年 11 月 18 日，子公司武汉炼化工程设计有限责任公司与东营华驰新能源科技有限公司签订 30 万吨/年蒽油加氢项目工程总包合同及设备和材料定制合同，总价达 5.28 亿元。后因东营华驰提供的料在运用中存在技术风险，项目进展缓慢。双方于2018 年 11 月 23 日签署上述合同终止协议。由于合同几乎没有真正开展，其终止不会对公司的财务状况产生重大不利影响。项目签订于公司上市之前，已进行四年之久，对目前公司预期收益影响不大。并且，武炼工程已确认收入630.85 万元，收到回款 630.85 万元。

与陕西红马签订三元材料产线工程总包大合同，巩固行业龙头地位

据公司 2018 年 11 月 27 日公告，公司与陕西红马科技有限公司签订《陕西红马科技有限公司 10000 吨/年锂离子动力电池多元正极材料项目（二期）工程总承包合同》，合同总价达 5.6 亿元人民币（含税），其中：0.1 亿元为工程设计费，3.5 亿元为设备和材料定制采购费，1.48 亿元为建筑安装施工费，0.53 亿元为其他费用。合同总价约占公司 2017 年工程总包业务收入的 143.53%。合同的签署预计将对公司 2018、2019 年度业绩产生积极影响

按合同约定，此工程项目于 2018 年 11 月 26 日开工，预计项目将历时约 9 个月，于 2019 年 8 月 21 日机械竣工。陕西红马将于开工 14 日内向百利科技支付 300 万元工程设计费，30 日内预付1000 万元款项供项目运转，此后采购款和施工费用按月结算。工程设计完成后 14 日内陕西红马将支付 600 万元工程设计费；若项目一年内无设计质量问题，公司将收到剩余100 万元设计费。上述约定有利于公司以预付款和每月结算款项购买相关材料，支付相关人工费用，保持现金流健康稳健。此前公司曾与陕西红马签订了该项目一期工程总包合同。根据公司公布的投资者交流记录，该期工程已完成全场与产线设计工作、设备与材料的采购招标工作和厂房主体结构施工工作。陕西红马及时与公司签订二期工程总包合同，可以体现出其对公司正极材料整线业务水平的满意程度。与陕西红马的持续合作将为公司开展锂离子动力电池三元材料产线设计与工程总承包业务积累丰富的经验，进一步提升公司主营业务在国内市场的竞争力。

持续推荐百利科技，公司拟收购韩泰克、打造全球正极产线第一供应商：

债转股后应收帐款大幅下降，公司财务状况将得到更好改善，盈利能力和同行业竞争力得到提升。

1）预收款大幅增长，预示公司锂电收入有望大幅增长。公司 2018 年前三季度预收款高达 3.62 亿元，而去年同期仅为 1.12亿元，环比也提升了 22.3%。根据公司预收款财务数据，我们判断三季度公司又有比较可观的新增订单；

2）截止 2018年 6 月 30 日，公司在手锂电业务合同额达 22 亿元。预计下半年开始，公司锂电业务收入将会高速增长；根据（1）中推断和公司签署的上述陕西红马新订单，公司业务收入高速增长预期正逐步兑现。

3）拟收购国际顶尖正极整线提供商韩泰克，强强合作打开国际市场、拓宽业务领域：韩泰克近 20 年来先后与优美科（韩国）、三星 SDI、LG 化学、L&F、ECOPRO、POSCO、COSMO 等知名的锂电池材料企业合作。两者合作有助于韩泰克打开中国巨大市场，也有利于公司锂电业务提升技术实力、拓宽前驱体等业务领域。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别达到 13.98、24.97、30.67 亿元，归母净利润分别为 2.5、4.81、6.23 亿元，目前股价对应 PE 分别为 18.14、9.42、7.27X 倍。

风险提示：新能源政策发生重大改变；陕西红马项目推进不及预期；韩泰克收购进展不及预期；参股公司业绩存在不确定性，或不及业绩承诺。

国防军工

12月金股：中航科工

事件 1：洪都航空拟注入集团防务资产，公司充分受益央企集团军工资产注入大潮

11 月 14 日公司发布公告，子公司洪都航空（600316.SH）与洪都集团签署意向协议，拟将部分零部件制造资产与洪都集团防务产品资产进行置换，具体置换资产范围与价格需进一步确定。洪都集团隶属中国航空工业集团，主要从事航空飞行器、教练机、直升机、无人机及航空零部件的研发、生产、销售和服务。本次防务资产有利于洪都航空增加收入来源、完善收入结构，同时提升洪都航空的市场竞争力和盈利能力。

洪都航空的资产注入是 11 月以来国睿科技资产注入后的又一项军工央企集团重大注入事件。根据我们的测算，目前军工集团资产证券化率的平均值仅为23%，距中国航空工业集团 70%的证券化率仍有较大差距，且中国航空工业集团的资产证券化仍在持续推进。我们认为，随着“十三五”后期的临近，军工集团正式开启了资产证券化大潮，核心资产注入方向主要为多轨并行的院所资产、企业化资产上市。公司作为我国资产证券化推进最快的军工央企集团旗下上市公司，有望从集团核心资产注入中持续受益。

事件 2：现金&股权收购中航直升机，有效吸收集团直升机骨干资产，四家子公司溢价率空间再提升

10 月 12 日公司与航空工业集团、天津保税签署股权转让协议，拟收购中航直升机 100%股权。中航直升机主营业务包括直升机制造和通航运营，产品包括直升机、轻型多用途飞机、符合材料、风电设备等，已批量生产销售直 5、直 8、直 9、直 11、H410、H425、EC120、HC120 等多种型号直升机，具有 1-13 吨的多个直升机研制平台，子公司包括哈飞、昌飞等集团。

本次收购将有利于集团直升机业务进一步整合，同时将较大幅度增厚科工的收入与利润，集团持股中直的比例将从 34.77%升至 59.67%，仅中直股份对公司的净利润贡献即将增加 1.13 亿元。考虑中航直升机旗下哈飞、昌飞等优质航空资产后，科工利润增厚口径将进一步扩大。此外，收购完成后四家子公司溢价率空间再提升，测算表明，收购中航直升机前四家溢价率为 23%，收购后溢价率将上升至 42.7%，考虑整合的哈飞与昌飞资产，该溢价率进一步提升空间显著，公司作为港股唯一军工航空央企稀缺性凸显！

事件 3：机载系统公司正式承载 160 亿重大专项，公司作为中航电子第一大股东将持续受益

6 月 9 日，子公司中航电子发布公告，集团正筹划其股东航电系统与机电系统公司的整合方案，拟整合为机载系统公司。9 月 27 日证券时报报导，机载系统公司已正式成立。集团总经理罗荣怀表示，此次整合有利于更好地承担国家机载重大专项，是顺应全球航空机电一体化发展趋势的需要。

据证券时报本次报导，机载重大专项资金投入将达 160 亿元，这是国家机载重大专项的首次公开。机载系统能够保证飞机上各种息与功能的传递，是飞机不可或缺的一部分。机载重大专项是继大飞机专项、两机专项后的又一个国家专项投入，机载公司将成为该专项的明确承载主体，公司作为中航电子第一大股东，将持续受益机载重大专项落地。

盈利预测与评级：目前（1）各军工央企集团资产整合加快进行，（2）军工高景气拐已至、军机订单有望持续增长，（3）国家军民融合大方向持续推进、民机业务加速发展，出于以上三因，我们认为公司业绩增长空间可期。将 2018-2020 年营收从 376.17/444.25/520.22 亿元上调至400.92/472.73/562.91 亿元，归母净利润从 14.29/17.49、22.29 亿元上调至15.15/20.71/27.88 亿元，EPS 为 0.25/0.35/0.47 元，在 11 月 26 日0.8874RMB/HKD汇率下，PE 分别为 18.62/13.63/10.12x，维持目标价 8.38港元，维持“买入”评级。

风险提示：两大资产整合推进放缓，机载专项进度不及预期，汇率风险。

未完待续