多地用电负荷创纪录，雅砻江两大电站投产，背后的股东迎业绩弹性

入夏以来多地用电负荷创纪录，市场化交易电量大幅提升，电价有望继续上涨。今年丰水期值得重点关注水电企业，随着雅砻江的两河口及杨房沟电站投产，利润弹性非常明显，背后的两大股东将受益。

1）入夏以来多地用电负荷创纪录 6月中旬以来，国内气温迅速攀升，近日，多地发布高温黄色预警，部分地区温度已高达40摄氏度。随着气温的升高以及疫情控制好转、复工复产进展顺利，国内用电需求持续攀升，多地用电负荷创新高。

据国家电网公司官微消息，6月中旬以来，西北电网、甘肃电网用电负荷创历史新高，华北电网创入夏以来用电负荷新高。从省份来看，6月24-26日，山东、河南、陕西、新疆用电负荷创历史新高；6月以来，河北、山东、河南、陕西、甘肃、宁夏、新疆等7个省级电网，以及西北电网用电负荷均创历史新高。

2）市场化交易电量大幅提升，电价有望继续上涨

根据中电联发布的全国电力市场交易简况，1-5月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量20229.2亿千瓦时，同比增长48.4%，占全社会用电量比重为60.3%，同比提高18.1个百分点；

5月份，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量3974.2亿千瓦时，同比增长34.1%。

除市场化交易电量提升外，近日，湖南省发改委发布《湖南省高耗能企业迎峰度夏市场交易方案》，7-9月供电缺口时段高耗能企业超合同用电执行惩罚电价，结算价差按月内交易价差+代理服务价格+10元/千瓦时执行，电价有望进一步提升。

3）雅砻江迎业绩弹性，两大股东受益 两河口及杨房沟电站已顺利投产，两河口100亿方库容规模庞大，改善下游电站丰枯比显著、补偿增发效应突出、提升综合电价效果明显。

2014~2021年为两河口及杨房沟电站建设期，在此期间雅砻江公司固定资产总额大幅增加近800亿元，而负债总额仅小幅增长100亿元出头，因此可以视本轮雅中新电站建设资金主要源于雅砻江公司的自有资金滚动。

项目建设期对负债依赖较低，使得雅中新电站投产后财务费用增加有限，有助业绩弹性释放,预计2022~2024年雅砻江公司净利润分别为71/77/89亿元，雅中投产对于雅砻江公司业绩增厚规模约30亿元。根据DCF估值结果（WACC为5.14%，永续增长率0.0%），雅砻江公司合理内在价值约1,700亿元。

2014~2021年，雅砻江公司累计分红规模高达495亿元，但同期吸收股东投资收到的现金为240亿元，股东返投资金规模较大，这也使得国投电力及川投能源两家公司在两河口及杨房沟电站建设期的派息比例长期维持在较低水平。

随着雅砻江中游电站建设接近尾声，两家股东公司资金约束放宽，已经陆续提升派息比例至不低于50%，均表达了和股东分享价值创造的态度积极，预计这对提升市场形象和增强市场对公司治理任度方面有明显推动作用，并预计会相应在两家公司的估值上有所体现。

投资策略

随着雅中电站建设暂告一段落，川投能源和国投电力在股东返投强度下降后已经陆续提升派息比例至不低于 50%，派息改善有助雅砻江内在价值修复和两家股东的估值扩张。1~5 月国内来水形式良好昭示全年来水偏手可期,雅中电站投产等也推动水电行业迎来装机释放周期。重点推荐具有在建电站投产催化的国投电力、川投能源，以及受益市场电价上涨的华能水电。

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