天风证券-宏发股份-600885-高压直流增速亮眼

天风证券-宏发股份-600885-高压直流增速亮眼，费用控制能力出色-210908

半年报点评

公司21H1实现营收49.5亿元，同增44%，归母净利润5.2亿元，同增45.6%，扣非净利润4.6亿元，同增30.4%。综合毛利率34.6%，同比下降3.6pct，净利率14.5%，同比上升0.3pct。

公司21Q2实现营收25.7亿元，同增28%，环增8%，归母净利润2.9亿元，同增35%，环增25%，扣非净利润2.5亿元，同增19.6%，环增19.4%。经营活动现金净流量4亿元，环比转正，综合毛利率33.4%，同比减少4pct，环比减少2.7pct，净利率15.6%，同比增0.9pct，环比增加2.3pct。

虽然受到原材料涨价影响，毛利率下降较多，但公司费用控制能力强，净利率稳中有升。

分产品品类看，继电器产品2021H1营收43.5亿元，同增45%，毛利率36.7%，同比下降3.36pct；电气产品营收3.9亿元，同比增加22.44%，毛利率21.11%，同比减少7.69pct。

上半年，功率继电器、汽车继电器、高压直流继电器、号继电器等出货同比实现较大幅度增长，工业继电器、低压电器也实现较好增长，电力继电器同比略有下降。

高压直流继电器业务需求超过公司预期。国内、欧洲新能源车市场需求大幅增长，公司产品市场份额持续提升。上半年，公司进一步获得多个欧美整车企业新项目指定。

投资建议

我们认为未来3-5年公司成长最快的业务为高压直流继电器49，公司长期积淀的自动化生产能力将带来质量、成本、生产效率等优势。

传统业务中，公司也在改善产品结构，如汽车继电器236，预计传统业务的市占率也不断提升。由于公司Q2业绩超预期，我们将原预测21、22年归母净利润11、13.3亿元上调至12、14亿元，对应PE 39、33x20w，维持“买入”评级。

风险提示海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。