西部证券-金力永磁-300748-首次覆盖稀土永

西部证券-金力永磁-300748-首次覆盖稀土永磁赛道龙头，尽享下游景气周期-210908

“近交远攻”保障原料供应；与风电巨头强强联合，夯实龙头地位。公司建立上游资源端护城河为产能扩张提供保障，赣州生产基地位于稀土主产区，由战略投资者赣州稀土附属南方稀土向公司稳定供货，包头生产基地将于2021年底投产，靠近资源端降低运输成本。与金风科技强强联合、深度合作，夯实龙头地位，带动产能利用率高位运行，我们测算公司2020年风电磁钢销量约4100吨，实际市占率40.3%全球第一。

优化下游客户结构，产能快速增长，全面布局“碳中和”核心赛道。2020年公司风电永磁、变频空调永磁营收均占比36%，新能车用磁钢营收占比13%。赣州“3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材”项目已经建成投产，包头基地一期项目8000吨预计2021年底投产，宁波“3000吨高端磁材和1亿台/套组件”项目积极推进中，规划于2025年建成40000吨产能。我们测算，2020-2025年全球新能源汽车高性能钕铁硼用量CAGR为31.93%、全球直（半直）驱式风电机高端磁材用量CAGR为9.79%、全球高端变频空调高端磁材用量CAGR为14.42%。

稀土价格轻重有别，晶界渗透技术有望成为公司核心竞争力。2020年公司使用晶界渗透技术生产4111吨永磁，在全球晶界渗透稀土永磁市场市占率约为21.3%，排名第一。我们判断随着稀土产业政策变化与海外稀土项目落地，稀土价格或出现分化。未来随着公司六大核心技术降本增效及高端产能持续布局，有望在稀土永磁领域形成牢固的护城河与成本优势。

投资建议我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.89/1.18元。给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价为48.95元。基于公司业绩高成长以及下游景气度，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示下游市场不及预期、新产能释放低于预期、原材料价格波动。