杉杉股份：潜心耕耘18载，成就锂电池综合材料供应商龙头

　　主要观点:

　　公司是目前全球最大的正极材料供应商。 受益于动力电池装机需求的快速增长，公司正极材料业务得到了快速发展，成为公司业绩增长的主要推动力。 截至2017年底，公司正极材料产能4.3万吨，今年一季度7200吨高镍产线投产后， 总产能将达5万吨。为顺应行业趋势， 公司积极布局高镍产品， 规划于2025年12月31日前分期完成10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目的投资。 产能储备充足，行业龙头地位将进一步巩固。

　　负极材料产能规模行业第二， 营业收入增长提速， 2012年至2015年，公司负极材料营业收入年复合增长率为18.54％。 2016年起，公司负极材料营收增速显著提升。 2017年，公司通过并购湖州创亚及投产包头负极一体化材料项目，进一步巩固了公司在锂电池负极材料的行业龙头地位。

　　公司2017年与洛阳钼业(603993)签订战略合作框架协议，并通过信托计划以3.82元/股认购4.71亿股定增。此举有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸，争取上游资源端主动权，提升产业竞争力，具有重要战略意义。

　　投资建议: 预计公司 2018-2019 年主营业务收入分别为 132.42 亿元、165.85 亿元，净利润分别为 9.74 亿元、 12.71 亿元， EPS 分别 为 0.87 元/股、 1.13 元/股，对应 PE 估值分别为 26.74 倍、 20.50 倍。 杉杉股份(600884)作为锂电池正负极材料行业龙头，产能规模及技术储备充足，有较强的资金实力能支撑其产能扩张的资本支出，有望分享锂电池行业高速增长。首次关注，给予增持评级。

　　风险提示: 技术进步带来的替代风险; 市场竞争加剧导致公司存货及应收账款风险。