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复盘投资大师系列·冯柳篇(三)贵州茅台

  • 作者:子安灬
  • 2019-12-04 21:27:12
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来源:金融街行藏

提到冯柳总是绕不开贵州茅台,这不仅是因为冯柳先生的网名就是“茅台03”,也是因为冯柳先生一生的命运都被贵州茅台这只股票改变了。

彼时的冯柳,初涉股市风云,峥嵘未露,不过和大多数人一样是棵新嫩韭菜。

彼时的茅台,刚刚上市两年,霸业未显,还远远不是如今的千元股王。

冯柳是如何一眼相中这只潜力无限的大牛股的呢?

1.操作历程

我们不妨先来冯柳操作茅台的历程。


图为自制,转载请注明

上图为贵州茅台自2001年8月上市以来,至2007年4月的月K线图。

当时还不是如今新股上市稳赚不赔的时代,可以到,2001年茅台上市以来,一路阴跌,到2003年左右磨出底部,这个抄底的买法是典型的冯柳式买入。

让我们回顾一下上一篇章中说到的冯柳“弱者体系”,本也按照选股与买入逻辑,卖出逻辑两方面来阐述。

2.选股与买入逻辑

根据冯柳的定义,这里对于茅台的买入是战略性投资还是战术性投资呢?

个人认为这是战略性的。

尽管这个价格极度左侧,是在追求价格的保护,但茅台本身反而是符合冯柳对于行业龙头定义的“优等生”,并且茅台酒极度契合冯柳的“可预期”、“可展望”、“可想象”三大要求。

可预期:1988年到2003年,白酒行业处于上升初期,对于那时候的白酒行业来说最核心竞争力就是产能和广告投入。

而2003年的茅台经历了这样一件大事——茅台酒历史产量突破万吨大关。

如此一来,产能方面,茅台酒突破万吨大关证明了自身产能,而广告投入方面,又有什么广告能比得上伟人背书呢?因此,2003年的茅台靠着产能突破万吨这一件事,具备了在白酒行业中的核心竞争力,这个行业当时仍然承认的老逻辑,已经足可确保茅台未来1年的可预期了。

可展望:2003年开始,白酒行业的核心竞争力发生变化,不再是单纯比拼产能和广告投入的野蛮生长时期了,转而趋向于“得渠道者得天下”,2003-2012年,也正是我国白酒行业的“黄金十年”。

那时候的茅台适逢其会,早在2001年茅台上市招股书中就有提及,公司采用销售公司+经销商并行的销售模式,其中销售公司有130余名员工,另有300多家经销商和代理商以建立专卖店和专卖柜。


图源自贵州茅台招股说明书

可以说,在贵州茅台领导层或有意或无意的安排下,在整个白酒行业开始争夺渠道分销体系优势的时候,茅台已经建立起了一个相对完善健全的分销体系。这就好比在互联网时代向移动互联网时代过渡时,腾讯率先布局微。通过战略层面的“降维打”,占据了充分的先发优势。对于领导层来说,在这个白酒行业的剧变中,公司只要按部就班发展完善渠道体系即可,因此,接下去三年的发展路径也就“可展望”了。

可想象:贵州茅台的未来是什么样的?在冯柳的想象中就应该是白酒行业的绝对龙头。

那么茅台有什么能够问鼎龙头的优势呢?

一是产品自身优势。作为大曲酱香型白酒,生产工艺上就具备不可复制性,茅台酒窖得天独厚,其他人想模仿也无从谈起。

二是商业模式。因其具有垄断能力,故而茅台的毛利率是常年高于90%的,投入只需要“一把米,一把水”,产出的却是一瓶几千的飞天茅台,厂商还具备极高的提价能力,这样的商业模式优越性在国内数一数二。

因此具备这样的核心竞争力的茅台,其白酒行业龙头老大的行业地位,也就“可想象”了。

3.卖出逻辑

说完了买入,咱们再来谈谈冯柳为何在2006年二季度就早早地抛出茅台。

站在今天的角度马后炮来,这无疑是个错误的决定,尽管冯柳从20多元拿到80多元,这笔贵州茅台的投资已经赚了4倍,然而如今茅台的股价可是整整1200元,冯柳足足放了15倍的牛。

然而当记者采访冯柳在那个时间节卖出茅台是否后悔时,他说的却是:“不后悔,如果我依然持有茅台,那么我的收益未必有后来那么高。”

这就构成了冯柳卖出的第一个理由:【山西汾酒(600809)、股吧】,当时来是赔率和概率更好的标的。


图为自制,转载请注明

第二个理由是对于冯柳来说这是一场“达到目标后的收手”而非是“梦想落空后的出逃”,因为在茅台上持仓三年之久的冯柳,已经在茅台上耗费了大量的时间成本,而当时而言,茅台的股价经过了行业抬估值的上涨后,一段时间内都上涨乏力,满足了冯柳“时间上不可逆”的观,止盈卖出也就是理所当然的事了。

本我们分析了冯柳初出茅庐的第一战,贵州茅台,下一篇章中我会详细为大家叙述,卖出“价投之王”贵州茅台后的冯柳,又是出于一番怎样的考量操作山西汾酒的,而对于初战告捷、志得意满的冯柳来说,山西汾酒的操作则显得格外艰难坎坷而又波澜壮阔了。


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